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巨人網絡的A股征途:市值縮水,並購難行

作者 | 蓑笠翁

流程編輯 | 白鶴芋

對於中概股回歸,資本市場一向是比較歡迎,所以當有些上市企業在成熟市場混的不如意想要換地方時,A股成了首選。而從結果來看,賺錢效應也確實不錯。

以巨人網絡為例,2014年從美國紐約證券交易所摘牌之時,市值約為28.7億美元;相比於7年前上市初的市值丟了快一半。

這一方面是受本身業績不及預期影響;另外一方面,美國的投資者對遊戲公司的估值不高,認為遊戲產品變化很快,周期短,業績的不確定性很高,通常只有5-10倍的市盈率。

然而到了A股市場,則是另外一番景象。

在獲知史玉柱將攜巨人網絡借殼世紀遊轉戰A股後,市場以連續20個漲停表達了“內心的激動”。

而在世紀遊輪正式更名為巨人網絡之前,其市值最高曾達1600多億,估值更是超過100倍。同一個公司,估值差異有天壤之別。

當然,如今巨人網絡市值縮水至400多億,而距離最高點也不過是過了一年半的時間而已。

在這期間巨人網絡究竟經歷了什麽?而那蒸發的1000多億市值又去哪裡了呢?

一、漫長的巨額收購案

事實上,在借殼上市一事塵埃落定之後,從2016年年中至今2年多的時間裡,巨人網絡的絕大部分公告除了定期報告外,都是圍繞一件事展開:重大資產重組,擬參與一項國外手機遊戲公司股權出售的競標。

這是最初的公告,當然,隨著公告的持續,整個收購事件逐步清晰明朗。

到2016年10月21號,發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易報告書(草案)就發布出來了,具體的並購方案:上市公司擬向重慶撥萃、泛海資本等13名交易對方非公開發行股份及支付現金購買其持有的Alpha全部A類普通股。

標的整體估值306.59億,不過交易雙方友好協商之後,最終定價為305億。

另外方案中還涉及第二部分,募集配套資金50億,用於交易中的現金支付。

不過,也許是好事多磨。預案出來之後,上市公司就開始了方案的修修補補:

2016年10月27日,公司就收到了深圳證券交易下發的問詢函,到11月1號,回復工作完成。同時,又發布了重大資產購買報告書(草案)及其摘要的修訂說明公告,對重組報告書進行了補充披露,共有16條。

再到2016年12月3日,《中國證監會行政許可項目審查一次反饋意見通知書》到來,而這次又有29個問題需要回復。

等到《中國證監會行政許可項目審查二次反饋意見通知書》時,已經到了2017年,所謂拔出蘿卜帶出泥,這次又來了7個問題。

然後,項目終拿到了備案通知書。隨後一直備案中,直到10月份發布《關於延長髮行股份及支付現金購買資產暨關聯交易等方案有效期的公告》時,悄悄地一年已經過去呢。

等到2018年1月再次發布《發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易報告書》時,又有39個問題作了更新與修訂。

在今年8月6號證監會決定對巨人網絡發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易事項進行審核之前,又發了兩次交易報告書,補充披露相關資料。然好景不長,到8月11號,重大資產重組事項被暫停審核的公告就出來呢。

直到9月18號,公司撤回了申請檔案,並公告要進行重大調整。

這次動作倒是挺快的,到11月6號,發行股份購買資產暨關聯交易意向性預案就出來呢。11月24號,又發布了一份草案,與預案相比,又是大量新增、補充更新。

但是,方案實質上改動的東西並不多:整體價格未變,去掉了募集配套資金部分,發行對象由13家變為10家,再增加業績承諾及補償安排一項。

二、方案似已勢在必行

收購之路歷時兩年,磕磕絆絆,與方案本身是有關係的。

首先,最新方案中以2018年6月30日為評估基準日重新評估後增值率為468.24%,如此高溢價給一個棋牌類遊戲公司是否過高?這估值明顯是來A股討便宜的嫌疑。

兩年時間,評估基準日也在不斷後移,我們看到用收益法評估標的公司估值從3,065,859.10萬元先是到了3,241,579.96 萬元,再到了3,365,127.64 萬元;對應增值率從1,531.01%,降到594.74%,再到如今的468.24%。雖然增長率一直在下降,但評估值一直都是上升的。

接近7個億的商譽也不算小數目,雖不確定是否會炸雷,但結合業績承諾來看,風雲君並不覺得樂觀。

要說這業績承諾,也不容易,可算是千呼萬喚始出來!走過了2年時光,一個如此大手筆重組方案一直不見業績承諾。

直到幾天前的草案,可算是見到數據了:

業績絕對額還是不錯的,但成長性很一般。

看同比增速就很容易發現呢:僅個位數的成長,且還在下降。

可高溢價往往是衝著高速成長去的,否則花了這麽大價錢,成本都不知道什麽時候能夠收回來。

其次,關於公司的介紹,“包裝”痕跡也很明顯。

我們知道收購標的公司Alpha,實際上是為收購經營實體Playtika而生的持股平台。而Playtika是一家總部位於以色列的休閑社交棋牌類遊戲公司。

但關於公司的介紹卻是:一家以大數據分析及人工智能為驅動的高科技互聯網公司,目前主要將大數據分析及人工智能技術運用於休閑社交類網絡遊戲的研發、發行和運營,對用戶行為數據的有效收集、存儲是其進行用戶行為分析的基礎。

一家棋牌類遊戲公司,生生的“包裝成”了與大數據、人工智能掛鉤的高科技互聯網公司。難怪估值如此之高?

可標的公司不應該是通過遊戲收集到用戶數據、存儲,然後再有用戶行為分析嗎?怎麽就成了用大數據和人工智能來研發、發行遊戲了呢?按照此邏輯,這市場上的遊戲公司妥妥的都用大數據分析、人工智能“冠名”了。

這標的本身經營風險也不低,主要還是其遊戲產品為休閑社交棋牌類網絡遊戲,結構單一。

在收購期間2年裡,從最新預案來看,並未開發新的遊戲產品投入。其主要收入來源《Slotoma年》產品還是2010年開發的。

這方案如此高的估值,而巨人網絡為何卻是堅持收購呢?

風雲君的理解是這樣的:這家Playtika跨國遊戲公司的原股東早已經實現退出,100%股權全部轉讓給本次重組的交易對方。

也就是,此前的13名交易對象,現在的10名交易對象。

另外,這本身是場關聯交易。

所以,好東西怎麽能砸自己手上,必須拿出來和上市公司分享。

三、回A後的業績表現

忙活了2年多時間,最終結局是否皆如意,還是未知;回過頭來,我們再來看看巨人網絡本尊,從美股轉戰A股後,具體表現如何呢?

先來看巨人網絡主營介紹:本公司是一家綜合性互聯網企業,定位三大核心業務:互聯網娛樂、互聯網金融科技與互聯網醫療。

先看圖:以2016年並購重組後為起點,2017年交出的成績單,營收與扣非後淨利潤均保持了20%以上的增速,算的上是一份不錯的成績單。

但是今年前三季度,業績分歧開始逐步出現,營收同比增長了40.54%,然而歸母淨利潤同比下降4.82%,扣非後淨利潤同比下降3.19%。

細看2017年的淨利潤情況發現,業績的增長並不是來源於自身內部,而是外延並購:當年並購標的旺金金融實現扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤27,299.67萬元。

相比2016年,巨人網絡2017年扣非後淨利潤增加值為21,345.97萬元。

所以,這樣算來,其遊戲業務部分已經開始有滑坡的跡象。

同時,該筆並購產生了4.83個億的商譽。

四、創新力略顯不足

當然,從業績承諾期可以看到,今年將是業績承諾的最後一年,明年會如何才是我們應該擔憂的。而巨人網絡目前的業務還屬於“啃老一族”。

先看2017年年報中“互聯網娛樂業務”的重點概述。

看上去,巨人網絡的遊戲業務似乎是多點開花。但如果再結合下圖看,我們會更接近事實的真相。

以上四款遊戲是我們重點分析對象(其收入佔到了遊戲收入比重的73%),其實說四款,不太準確。後面三款我們可以很輕易就找到關鍵詞—征途。

而事實上,巨人網絡就是靠著“征途”打下的江山,也靠著著它走過了這麽多年。從2005年推出征途,到2010年推出《征途2》,還能支撐到如今著實不易。

這款遊戲如今已經進入“衰退期”了,也預示著即將完成歷史使命。

可巨人網絡對其依賴仍未減,兩者合計佔到了遊戲收入部分的三分之一。如果再加上手機版的話,則接近一半的比例。

另外,巨人網絡近些年在遊戲上的創新也顯得後勁不足。一方面,未出現新的爆款遊戲能夠引爆市場;另一方面,就征途而言,其手遊版本直到2016年才推出,行動顯得很滯後。

除了自身原因,遊戲行業整個環境也已經悄然發生改變。

遊戲版號審批已暫停大半年了,後續還可能迎來遊戲總量調控政策,亦有傳言專項稅收,無論真假,可以很確定的一點是,對遊戲行業的整頓和監管都在趨嚴,未來企業的生產將更艱難。

而除了遊戲業務,巨人網絡剛涉足不久的“互聯網金融科技”,即網貸業務亦是寒風陣陣:

行業不太平,而旺金金融在網貸業務上主要涉足的還是車貸業務。

五、首次回購露尷尬

最近回購政策鬆綁加速,政策推動較快,巨人網絡也有跟進。

10個億打底,且單價不超過25,現價還不到20。結果有點尷尬:總耗資85.66萬。

有點“雷聲大,雨點小”!

但是需要注意的是,明年4月22號,還有159,727萬解禁股(佔A股總股本比例78.9%)。

結束語

今年8月份,公司還收到重慶證監局《關於對巨人網絡集團股份有限公司采取責令改正措施的決定書》,說是在2016 年9 月 6 日,把重組上市時募集資金中的3.63 億元從募集資金專戶劃轉到了公司自有的資金账戶。

但一直放著未動,不過公告卻說已經使用。這事倒是挺奇怪的。

而近期董事長史玉柱大閑人在微博上發的言論也是讓吃瓜群眾不解。

江湖傳言太多,與305億收購案有關嗎?風雲君不得而知。

而巨人網絡這個耗時兩年的巨額並購案,依然還在漫漫征途中。

END

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