作者：Kayode Omotosho，美股研究社，公眾號：meigushe，關注加入美股交流社群，和群內大神一起探討哦
摘要
Android應用程序的重新設計不足以推動DAU的增長。
Snap目前的市盈率很高，而它需要更多的投資來鞏固新的押注。
遊戲行業有巨大的潛力推動下一個10億美元的收入。
不斷增長的數字廣告市場仍然是最好的短期增長催化劑。
在當前市值210億美元的情況下，要保持買入評級的代價很高，不過業績好於預期可能會帶來好結果。
Snap的收入主要來自由透鏡、濾鏡和discover部分的廣告，但其進軍遊戲市場的前景很樂觀，有望實現21.1億美元的年收入，這是分析師2020年的預估中值。雖然這一估值看起來很高，但如果沒有這一估值，將導致股市大幅回調，我們可能會像2018年那樣調整後個位數的股價。
許多看漲人士一直想要理解Snap DAU停滯不前的原因。這是因為DAU是經濟增長和收入的關鍵驅動力。如果Snap能夠大幅提高DAU，它將為該公司創造更多的廣告庫存，以便在不提高價格的情況下銷售給廣告商，從而確保其保持競爭力。我對該公司的一項聲明做了一些調查。該公司稱，Snap可以覆蓋90%的美國青少年。如果這一說法是正確的，那就意味著Snap應該會像Instagram和Twitter 一樣流行。在我的研究過程中，我發現了下面的圖表。
Instagram很流行。自2012年推出這款應用以來，這種勢頭從未停止過。很明顯，多數青少年把時間花在Instagram上，而不是Snapchat。
然而，如果我們仔細看看上面的圖表(不考慮其他社交媒體平台)，你會發現一個峰值。它似乎正在復甦。在重新設計了Android應用程序之後，Snap的首席執行官在最近一次財報電話會議上強調了用戶參與度的提高。如果這是真的，那麽這家公司保持這種新勢頭會有多容易呢？這種勢頭會持續下去嗎？這對廣告客戶和Snap的估值來說意味著什麽？
首先，儘管Snap的應用重新設計是朝著正確方向邁出的一步，但現實情況是，一些用戶已經轉向了其他社交媒體平台。雖然大多數人並沒有完全放棄這款應用，但他們花在這款應用上的時間更少，這使得Snap很難增加廣告業務。這意味著該公司將需要更多的設計來重新贏得用戶。為了實現這一目標，該公司將模仿最新的社會趨勢，其中最引人注目的是TikTok。TikTok是一個短視頻社交媒體平台。社交媒體平台的新策略是模仿最新的傳播趨勢和風格。雖然TikTok還處於成為全球熱點的早期階段，但嘗試打敗它是一個不錯的策略。
除了TikTok以外，Snap還在三個關鍵領域進行了投資，這些領域有可能提高其市場估值。
遊戲
廣告引擎
內容
遊戲：由於將於明年推出的5G新技術，投資遊戲是一個明智的舉措。Snap的弱點之一是數據量過大。Snap消耗大量數據，這限制了它只能在互聯網速度超快的發達國家使用。
將於2020年發布的新款iPhone將支持5G功能。這對Snap的用戶體驗將是一個巨大的提升，此舉將迎來一個新的青少年玩家群體，他們大多在Twitch和YouTube上玩遊戲。就像4G使Instagram和其他數據密集型平台成為可能一樣，5G將使更多數據密集型的基於移動的工作負載更容易成為主流。這將驅動DAU。更多的DAU意味著更多的應用程序參與，這最終將推動廣告業務的發展。目前，Snap通過遊戲中彈出的6秒長的視頻賺錢。不過，該公司尚未說明這是否已經對收入產生了顯著影響。
廣告引擎：Snap的廣告引擎現在是自助式的。這是其收入模式的基本要素。這個新的規劃平台將使品牌更容易管理和優化他們的活動，以設定行銷目標。雖然它還沒有谷歌的DoubleClick或ADs平台那麽強大，但能力上的差距在不斷縮小，因為隨著時間的推移，它只會變得更好。儘管Snap的廣告庫存需要更長的時間才能獲得與Facebook、Twitter或谷歌相同的定價，因為它的DAU和廣告投放時間更短。
內容：由於用戶正在轉向其他平台，讓發布者留下來將是一項艱巨的任務。如果用戶能夠在Instagram上吸引更多粉絲，或者因為TikTok是新產品、競爭較少而在TikTok上輕鬆成名，那麽繼續使用Snap的動力就會減弱。Snap要想重新吸引新用戶，需要的不僅僅是重新設計應用程序。與TikTok一樣，Snap也需要為用戶在其平台上創造內容找到創造性的方式。TikTok與藝術家和唱片公司合作，允許用戶合法訪問受版權保護的音樂。現在看來，濾鏡、bitmojis和鏡頭還不足以說服廣告商削減下一個10億美元的廣告收入。
來自SensorTower的數據證實，Snap是美國第二季度下載量最大的社交媒體移動應用。儘管這與美國銀行重新樂觀的理由相呼應，但全球應用程序安裝數據卻表明情況並非如此。
Snap遠遠落後於其最可怕的競爭對手，排在第四位。這證實了熊的觀點，Snap在爭奪青少年和相對更年輕的互聯網用戶的社交媒體市場份額方面，仍落後於Instagram和新進入者TikTok。
估值
Snap的估值仍高於競爭對手。要想讓廣告客戶撥出更多的錢來投放Snap廣告，就需要該公司拿出更有創意的方式來推動DAU和用戶留存。TikTok的出現已經證明Snap有更多的競爭對手，而這只會推高其客戶獲取和基礎設施成本，就像勞拉•斯威特(Lara Sweet)在最近一次財報電話會議上所說的那樣。我預計遊戲將推動Snap的下一階段增長。儘管大部分投資都是在過去兩年裡完成的，但要獲得像Twitch和YouTube這樣的網站那樣的吸引力和閱聽人，需要更多的再投資。
因此，在遊戲平台成為主流之前，我預計Snap的利潤率將保持相當穩定，而不會受到太大影響。這將繼續使估值比率低於毛利率線。
結論
儘管Snap的遊戲平台是一項投資，能夠在用戶增長和應用程序參與度方面帶來巨大回報，但目前尚不清楚該公司將如何將其與廣告模式結合起來，以推動收入的顯著增長。Snap目前的價格/銷售比高於競爭對手。按照13倍的預期市盈率計算，投資者預計2019年的收入為16億美元，2020年為21.1億美元。Snap在2018年實現了11.8億美元的收入。要想達到2019年和2020年的高水準，Snap 需要大量的 dau 增長才能保證隨之而來的 ARPU 增長。雖然我不認為這是不可能實現的，但它將以損益表上的巨大成本為代價。如果投資者願意忽略這一點，就有理由以目前的估值持有該股。不過，我預計近期價格不會大幅上漲。
因此，我給予Snap持有評級，因為不斷增長的數字廣告市場仍然是近期唯一明確的收入催化劑。
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