你多久沒去周黑鴨買鴨脖吃了？
曾經與煌上煌、絕味鴨脖並稱鹵味界BAT的周黑鴨，最近遇到了麻煩，而且不只是去那裡買鴨脖的人變少了這麽簡單。
剛剛進入3月，周黑鴨就被做空機構Emerson Analytics“狙擊”，質疑其誇大銷售。3月5日，周黑鴨在港交所發布公告，自3月5日上午九時起短暫停止買賣。3月6日，周黑鴨發布澄清公告否認誇大銷售，並恢復交易。
不過，沽空報告的發布對其產生的影響並不小。花旗隨即發表研究報告，將周黑鴨2018至2020年盈利預測下調約18%，給予周黑鴨“沽售”評級，目標價由4.3元降至3.5元。報告稱，最令其擔心的是周黑鴨2018年嚴重下滑的盈利能力。
“重資產”經營模式迎來挑戰
2002年，周富裕與妻子唐建芳在武漢開設了首家“富裕怪味鴨店”，三年後周黑鴨進行了商標注冊，2006年成立了武漢周黑鴨控股公司。成立公司後，周黑鴨逐漸擴大自己的經營和銷售區域，2008年確認了品牌連鎖直營的經營模式。
在上市之前，周黑鴨進行了兩輪融資。
2010年，周黑鴨接受深圳天圖和天圖興盛580萬元和5220萬元的投資，分別出讓1%和9%的股權，周富裕和妻子分別持股變為57.6%和32.4%。
2012年6月，周黑鴨再接受天圖興華和IDG（通過鈞揚通泰）3000萬元和1億元的投資，他們分別獲得1.76%（天圖系共持股10.4%）和5.88%的股權。
根據招股書披露，兩次融資的錢，絕大部分都用在了生產設施建設、購買機器設備上。
2016年，周黑鴨在香港聯交所上市。上市以來，周黑鴨都把在交通樞紐增加自己的門市，以此提升產品品牌知名度作為了公司核心戰略。
2013至2018年年中，周黑鴨的自營門市數量從389家增長到了1196家。但是，自營門市的銷售收入佔總收入的比重卻在不斷下降。
起初，布局的交通樞紐門市成熟後，為2013年和2014年周黑鴨的業績帶來了爆發式增長。但這種“重資產”經營模式的經營風險也逐漸顯現。
“重資產”的經營模式裡，公司需要較大的資金投入，設置較高的門檻，容易形成行業寡頭壟斷產生規模效應。但是面對的風險就是，耗用大量的資金購置資產後，日後會形成很多折舊攤銷的固定成本費用，同時產品更新後的生產線更新和日常的維護，都會產生大量的費用。
“重資產”的經營風險，在2018年充分暴露出來。
2018年上半年，周黑鴨營業收入出現了同比下滑的情況，總收入下降1.34%至15.97億元。其中的原因就包括自營門市的老化和某些區域市場的自營門市客流量流失。
2019年1月30號，周黑鴨發布盈利預警，預期2018年股東應佔利潤下跌30%。公告顯示，主要由於2018年原材料成本上升；門市經營利潤率下跌；及自2018年4月起河北周黑鴨食品工業園有限公司投產的折舊及能耗成本的上升等。
成本費用居高不下
在交通樞紐增加自營門市的戰略布局，同樣會導致高額的成本。
2014-2017年間，周黑鴨的銷售及分銷開支同比增長均超過30%，2018年上半年總額也接近5億元了。
為了提高品牌知名度，周黑鴨一方面要在高鐵及地鐵等投放廣告進行宣傳，另一方面則是自營門市數量的提高需要更多的銷售和行銷人員。
截至2018年年中，周黑鴨一共有4778名員工，其中63.8%都是門市營運及銷售人員，由此產生的勞工成本也是不小的一塊。
2016年以來，隨著消費者行為的轉變，行業競爭加劇，傳統的零售行業迎來變革，更多的人開始選擇網購。周黑鴨開始更多的跟電商及外賣平台合作銷售。
2016年，來自外賣服務平台的收益佔到周黑鴨自營門市收益的2.9%，而2017年這個數字就變為了10.3%。
2017年，周黑鴨的銷售及分銷開支同比增長高達35%，除了勞工成本及廣告投放外，還要歸因於向電商及外賣服務平台支付的服務費和快遞費。此外，自營門市的不斷擴張，還需要承受門市租金不斷上漲帶來的成本壓力。
成本費用的居高不下，也勢必“拖累”周黑鴨的盈利能力。
由於競爭加劇，2017年周黑鴨進行了銷售折扣和大量產品推廣（更多的廣告投入），導致產品平均售價整體減少，毛利率相比2016年的62.3%降低至60.9%。2017年的淨利潤增速僅為6.4%，遠低於此前的增速。
來自競爭的壓力
近兩年，傳統零售行業都在“升級改造”，線上也開始湧現互聯網全品類休閑品牌，它們也開始進入鹵製品細分行業，線下的零售品牌在局部地區的資源競爭也在加劇。
相比之下，絕味食品和煌上煌在2018年中期均取得了不錯的業績表現。其中，絕味食品在上半年實現收入20.85億元，同比增長12.6%，淨利潤3.11億元，同比增長31.4%；煌上煌在上半年實現營收10.33億元，同比增長36.34%。
此外，上述兩家公司的經營活動產生的現金流量淨額分別為3.32億元和3.47億元，均超過周黑鴨的水準（2.07億元）。
從2018年全年來看，與周黑鴨盈利預警（預期2018年利潤下跌30%）不同的是，絕味食品和煌上煌均發布了不錯的業績快報。
2018年絕味食品實現營業收入43.68億，同比增長13.46%，歸屬於上市公司股東的淨利潤6.4億，同比增長27.87%；
2018年煌上煌實現營業收入18.98億元，同比增長28.41%，歸屬於上市公司股東的淨利潤1.73億，同比增長22.72%。
值得注意的是，周黑鴨的門市擴張戰略在2018年迎來不小的競爭壓力。截至2018年中期，周黑鴨1196家自營門市覆蓋了包括中國16個省份及直轄市在內的78個城市。但絕味的自營門市及加盟店數量已經達到9459家，覆蓋中國30個省、自治區和直轄市。
“體量”稍小一些的煌上煌，2018年盈利增長卻十分迅猛。2018年煌上煌加大了省外市場門市拓展，尤其加快了機場、高鐵、商超綜合體等門市的開發，若剔除攤銷2018年度限制性股票激勵費用的因素，2018年煌上煌歸屬上市公司股東的淨利潤則達到2.07億元，同比增長47.21%。
相比周黑鴨一直高企的銷售行銷費用，絕味食品在2018年中期的數據則是同比大幅下滑的。2018年上半年，絕味食品的銷售費用同比減少將近20%，廣告宣傳費用反而在減少。
在供應鏈體系的建設上，絕味食品采取了建設自己的供應鏈體系，以各生產型分子公司作為向全國銷售網絡配送產品的生產基地，拓展新市場的同時建立相應的產品供應和物流配送體系，進而可以起到提高效率降低成本的效果。
相反，由於消費習慣的改變，更多人選擇外賣之後，2017年周黑鴨需要向電商及外賣服務平台支付的服務費和快遞費，這部分費用也是推高總成本費用的原因之一。
周黑鴨也嗅到了“危機”
面對消費升級和創新型新零售的衝擊，2018年周黑鴨開始實行智能零售策略，在深圳推出了首間無人支付的智慧門市。
2018年3月，周黑鴨的一家間接全資子公司與深圳天圖投資的兩家附屬公司，共同投資成立了一家合夥企業，該合夥企業作為投資平台，主要就是用來探索消費升級及新零售相關的投資機會。
周黑鴨提出，鹵製品業正在經歷智能化及全渠道運營趨勢的革命，大數據的數字化是基礎，運營程序的智能化將成為實現智能零售策略的關鍵。以客戶為中心並滿足其需求的綜合價值鏈對未來成功至關重要。
“有句話叫路遙知馬力。周黑鴨是一個往長遠走的企業，我們不會追逐短期的利益，相信未來我們是往上走的趨勢。”“從目前我們經營狀況，我們現在已經到了一個往上走爬坡的階段。”周黑鴨主席周富裕在2018年中期業績發布會上作出了上述表述。
面對著激烈的競爭和創新零售的變革，周黑鴨的智能零售轉型能否為其帶來曾經的輝煌，還需要時間給出答案。
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