財經嘯侃 王詣予
2018年5月30日晚間，順鑫農業（000860.SZ）發布公司債券2018年跟蹤評級報告，由於該報告詳細分析了順鑫農業近年來的業績以及業務上存在的利與弊，因此，格外引發關注。
評級報告顯示，跟蹤期內，受益於白酒行業的回暖以及全國化市場布局的扎實推進，順鑫農業收入規模和利潤水準保持增長，經營活動現金流狀況較佳。
數據顯示，2018年第一季度，順鑫農業白酒銷量增加，淨利潤同比大幅增長；為此，報告指出，隨著順鑫農業剝離低毛利的建築業務，主業得到進一步聚焦，未來盈利能力有望獲得提升。
5月22日，順鑫農業則在全景網投資者互動平台上回答投資者提問時表示，近年來，公司白酒業務發展良好，豬肉業務相對穩健，後續公司將堅持戰略聚焦，逐步收縮地產業務。
不過，值得關注的是，聯合評級信用有限公司（下稱“聯合評級”）也關注到了順鑫農業白酒業務毛利率下降，生豬價格波動較大、在建房地產項目資金支出壓力較大以及期間費用對利潤存在一定侵蝕等因素對公司信用水準可能帶來的不利影響。
未來，隨著順鑫農業牛欄山酒廠研發中心暨更新改造項目的完成以及繼續全國化布局的推進，其白酒業務有望在外市場方面取得進一步發展；同時，隨著順鑫農業聚焦發展白酒和屠宰及肉食品加工業務，未來順鑫農業在白酒和屠宰及肉食品加工領域的競爭優勢有望繼續保持。
綜上，聯合評級上調順鑫農業的主體長期信用等級為“A++”，評級展望為“穩定”；同時上調“15順鑫01”和“15順鑫02”的債項信用等級為“A++”。
業內人士告訴《財經嘯侃》特約、獨家撰稿人王詣予，聯合評級上調順鑫農業債項信用等級為“A++”，無疑有益於順鑫農業引進更多戰略投資者，實現聚焦主業、布局全國發展戰略繼續深入落實，進一步擴大其收入規模和利潤水準。
反觀順鑫農業經營情況，2017年年報顯示，順鑫農業實現營業收入約為117.34億元，相較於2016年的111.97億元，增長4.79%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤約為4.38億元，同比增幅在6%以上，營收與淨利均呈上升趨勢。
其中，白酒產業實現營業收入64.51億元，同比增長23.95%，佔總營收的54.98%；而屠宰行業營收約為29.69億元，同比下滑14%左右。
2017年，受生豬肉製品市場增速疲軟，銷售價格下降影響，順鑫農業屠宰行業營收下滑嚴重，但總營收與淨利仍呈上升趨勢，由此可見，白酒產業已經成為驅動其營收增長的主要引擎。
對此，順鑫農業方面在公告中表示，受市場回暖以及公司加大市場拓展力度影響，白酒收入大幅增長。
“公司繼續深耕全國市場，推進泛全國化布局，外部市場銷售收入佔比穩步提升，形成了河北、內蒙古、江蘇等 18 個省級區域的億元級市場，同時，公司線上線下同時推進，與京東商城達成戰略合作，拓展線上銷售管道。”順鑫農業方面稱。
總體看來，順鑫農業白酒業務產銷量較上年快速增長，產銷率仍維持較高水準；
同時，順鑫農業通過“普通推廣+免費陳列”的行銷手段，發力三四線城市市場，白酒銷售均價有所下降，全國化布局收效顯著；
順鑫農業旗下白酒“牛欄山”在“正宗二鍋頭，地道北京味”的民酒產品定位下，積極推進行銷機制創新、科技研發、管理改革，銷售收入穩居行業十強，產銷量位列行業前茅。
據了解，順鑫農業以低端價位酒“牛欄山”而著名，擁有較大的品牌影響力和較高的銷量，但其仍存在毛利率降低、被假冒、房地產業務虧損等問題，未來經營仍不容樂觀。
報告顯示，牛欄山酒廠白酒的原材料為包裝材料、酒基和其他原料，其中，酒基的 20%~30%由公司外購獲得，糧食全部外購，包裝絕大多數也是外購。
以2017 年為例，牛欄山酒廠白酒業務原料總採購額約為21.29億元，較上年增長18.61%，主要系白酒產量增加所致。
其中包裝材料採購額為 10.63 億元，佔比49.93%，較上年增長 13.69%；酒基採購額為 9.16 億元，較上年增長 28.65%，酒基採購額佔白酒業務原料總採購額比例為 43.02%，採購佔比有所上升。
然而，由於酒廠包裝材料及其他原料全部源於外購，酒基20%~30%源於外購，這導致順鑫農業白酒行業營業成本過高，毛利率隨之下降。
數據顯示，2017年順鑫農業白酒行業營業成本約為29.12億元，同比上漲49.57%；基於此，順鑫農業毛利率為54.86%，同比下降7.73%。
業內人士向《財經嘯侃》特約、獨家撰稿人王詣予表示，順鑫農業研發投入僅佔其營業收入的0.09%，原材料基本採用外購方式，這種不注重毛利率，主打低端價位酒銷售規模的經營模式存在一定弊端。
一是低端白酒行業受巨集觀市場影響較大，未來銷量可能出現波動，存在一定的不穩定性，那麽低毛利率的產品淨利潤就會隨著銷量的下滑而大幅下降；
二是定位於低端價格酒的“牛欄山”銷量雖好，但其不利因素是成本較低，易被不法分子仿造，會對其未來銷量產生很大的不良影響。
數據顯示，牛欄山陳釀系列單瓶價格僅為14-15元，據新京報記者不完全統計，2017年至今，全國各地監管部門共查處假冒“牛欄山”白酒逾32434瓶，多為光瓶陳釀白酒系列，涉案金額超過40萬元，涉案地區多為三四線城市及縣鄉鎮。
另外，房地產仍是令順鑫農業頭痛的項目，近年來，其地產業務業績波動幅度很大，尤其是2017年虧損額度再創新高。
公開資料顯示，2013年，以房地產開發建造為主業的順鑫佳宇成為順鑫農業全資子公司。
2014年，順鑫佳宇營收為11.32億元，淨利潤為8219萬元。
2015年，順鑫佳宇因沒有新開盤項目，營收和淨利減少。
2016年，順鑫佳宇虧損1.92億元，順鑫農業靠出售子公司北京順鑫石門農產品批發市場獲利1.86億元，才彌補了2016年公司在地產業務中的損失。
2017年，順鑫佳宇營業收入1.62億元，虧損2.2億元。
對此，順鑫農業方面在公告中指出，位於三、四線城市的房地產項目，受內外需求不足及市場政策等因素影響，去庫存存在一定難度，仍處於發展探索期。
“未來，公司將進一步落實聚焦酒業，肉食兩大主業，逐步剝離其他業務，促進銷售額和利潤的穩步增長。”順鑫農業方面稱。
順鑫農業主體長期信用等級被上調為“A++”，評級展望為“穩定”，對此，業內人士表示，順鑫農業仍是被投資者看好的“潛力股”。
“在未來的經營中若能順應品質化、差異化的市場新常態，注重投資研發，提高白酒品質的同時提高毛利率，並繼續聚焦主業，適時剝離房地產業務，相信其盈利能力將有進一步的提高。”聯合評級在報告中指出。（作者：王詣予）
責任編輯：陳悠然 SF104
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