“時間表”確定 分級基金開啟轉型大考

　　資管產品的杠杆率限制擴大到信託和私募股權產品，對公募產品和開放式私募產品不得進行份額分級。這意味著現有的分級基金到期之後將不複存在，即使沒有到期限制的分級產品，也需要調整基金合約，逐步退出分級機制——

　　自今年4月份《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》下發以來，分級基金整改轉型並退出歷史舞台已經成為業內外共識。中國證監會近日擬要求各基金管理人於2018年6月底前製訂分級基金整改計劃，明確整改轉型的時間進度安排，並根據法律法規和基金合約的約定，在2020年底前完成全部分級基金的規範工作。

　　如何看待分級基金批量轉型？轉型前後會不會帶來市場風險？投資者怎樣防控其中的投資風險？

　　2020年前將分批轉型

　　所謂分級基金，又稱“結構型基金”，是將一隻母基金分成A份額和B份額。A份額為優先級，負責借錢給B份額，賺取固定收益；B份額為進取級，通常用來投資指數，跟隨指數漲跌。無論B份額是盈是虧，都需先向A份額支付利息。

　　對於參與分級基金的投資者來說，最危險的情況是遇到市場劇烈回調導致的基金下折。通俗地講，B份額相當於B向A借錢炒股，並向A支付一定的利息，B獲取剩餘收益，取得杠杆效應。在此情形下，B份額的投資人盈虧都會加倍。為保障A份額的收益，若B份額虧到一定程度，需強製贖回。根據基金合約，當分級基金B份額淨值低於某一閾值，將觸發分級基金向下不定期折算，這就是下折風險。簡單說，下折對於投資者來說可能帶來較大損失。

　　“之所以分級基金要強製轉型，與此前市場波動加快時，此類產品突發批量下折，給部分投資者造成損失有關。尤其是在市場暴漲暴跌狀態下，分級B份額助漲助跌的杠杆特性表現得比較明顯，潛在風險不可不防。此外，由於部分存量分級基金產品規模萎縮，基金公司的管理費難以為繼，不得不考慮轉型。”金牛理財網分析師宮曼琳說。

　　據部分基金公司內部人士反饋，分級基金轉型並非到2020年“一刀切”，而是將推動分批轉型：要在今年5月底提前向有關部門提交轉型計劃，在6月底前上報證監會相關部門審定後，方可正式發布轉型公告。具體來看，目前3億元資管規模以下的分級基金需要在2019年6月底之前完成轉型；3億元規模以上的，可以將轉型期限放寬到資管新規過渡期結束，即2020年前轉型完畢。這意味著自分級基金明確進行整改以來，存量的100余隻分級基金將在未來按照“時間表”分批轉型。

　　2018年4月，中國人民銀行等部門發布的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》規定，公募產品不得進行份額分級，要求金融機構製訂過渡期內的資產管理業務整改計劃，明確時間進度安排，並報送相關金融監督管理部門，由其認可並監督實施，在2020年底之後不得再發行或存續違反相關規定的資產管理產品。

　　博時基金巨集觀策略部有關負責人表示，資管產品的杠杆率限制擴大到信託和私募股權產品，對公募產品和開放式私募產品不得進行份額分級。這意味著現有的分級基金到期之後將不複存在，即使沒有到期限制的分級產品，也需要調整基金合約，逐步退出分級機制。

　　存量產品“馬太效應”加劇

　　分級基金轉型“時間表”的確定，給存量產品的規模和市場表現帶來一定影響。Wind資訊統計，截至5月30日，納入統計的143隻分級A產品部門淨值曲線出現明顯上漲，全部實現正收益。近1個月內平均回報為0.46%，今年以來的平均總回報達1.84%。143隻分級B基金部門淨值曲線在近1個月內大多呈現明顯下降態勢，近1個月內平均回報僅為-7.25%，今年以來的平均回報為-14.13%。

　　申萬巨集源證券分析師曹春曉認為，資管新規要求公募產品不得進行份額分級。受此影響，具有固定收益性質的分級A市場在新規發布後日漸活躍，特別是5月1日前後，不少分級A均出現了明顯上漲。由於現存分級基金多為永續型產品，假設其存續期改為2020年底，那麽折價交易的分級A到期收益率將大幅提高，溢價交易的分級A到期收益率大幅下降，這是目前部分折價分級A受到熱捧的原因之一。對於分級B份額來說，除了個別市場熱門的主題產品之外，大多數分級B都表現不佳，流動性相對較差，面臨縮水的挑戰。

　　申萬巨集源證券統計，截至2018年第一季度，納入統計的126隻分級基金的資產總規模為1166.4億元，較2017年第四季度末減少74.6億元，規模環比下降達6.01%。具體來看，隨著轉型“時間表”發布，分級基金規模排行榜中產品的“馬太效應”加劇。截至5月29日，總資產排名前5位的富國創業板指數分級、招商中證白酒、華安創業板50等產品的規模均出現不同程度增加，而招商中證證券公司、前海開源中航軍工、富國國企改革等規模排名靠後的產品規模加速“縮水”。

　　轉型LOF或成主流

　　Wind資訊顯示，2017年1月1日至2018年5月30日，已有至少4隻分級基金清盤，39隻轉型。轉型的方式主要有幾類：分級基金轉LOF、分級轉非分級指數基金、分級轉混合基金、分級轉定開債基金。其中，轉型成LOF基金的有20隻，轉型成定開債基金的2隻，轉型成混合基金的2隻，轉型成非分級指數基金的有15隻。

　　目前A、B份額均上市的分級基金中，在深交所上市的佔大多數，共有119隻，僅14隻產品在上交所上市。轉型成LOF基金的辦法還需符合兩個交易所的相關規則。

　　中國銀河證券分析師朱人木表示，分級基金轉型過程中，最難的是永續型、子份額上市交易的分級基金。最重要的是將子基金轉化成普通份額，可采取措施，壓縮分級基金的規模，減少轉型的影響。不管是轉型成普通基金，還是將基金終止，核心問題是怎樣將子份額轉化成普通份額，關鍵是子份額估值。

　　目前看主要有兩種轉型的具體操作手法：一是按淨值轉份額，即將分級基金的子份額，按照基金淨值，直接轉化成母基金份額，之後取消分級，所有份額統一為母基金份額，基金轉化為不分級的基金。二是按交易價格轉份額。即將分級基金的子份額，按照基金交易價格（可以是某一截止日的收盤價，也可以是某一區間的收盤價均值），按照A、B各自的市場價格估值，然後根據估值比例，計算應該分得的母基金份額，轉化成母基金份額，之後取消分級，所有份額統一為母基金份額，基金轉化為不分級的基金。前者操作相對簡單，後者實際操作困難。

　　根據相關規定，開放式基金清盤或轉型必須召開持有人大會，要有二分之一以上的基金份額持有人參加大會，且要求三分之二以上參加大會的持有人表決通過，方可實施。

　　盈米財富基金分析師陳善楓認為，對於未持有分級基金的投資者，面臨分級基金轉型過程中伴生的套利、折價、溢價等情況時盡量不要參與其中。這種“刀口舔血”的行為一旦面對市場波動，將面臨較大風險。對於已經持有分級基金的投資者，要具體問題具體分析，不能說轉型後的新產品業績就一定好。持有人可以在未轉型的時間內綜合考慮各項成本處理手中的分級基金。

責任編輯：陶然