淨利潤連降三年 產品結構單一 溜溜果園擬上市募投項目存風險

在新品尚未研發推廣成功，僅依賴青梅等梅類產品收入的前提下，溜溜果園如何消化新增產能是值得關注的方面

《投資時報》研究員 從南

“你沒事兒吧……沒事兒就吃溜溜梅”。

曾幾何時，由知名女星楊冪代言的青梅加工產品以其“魔性”廣告令“溜溜梅”產品為眾人所熟知。如今，溜溜果園集團股份有限公司（下稱溜溜果園）發布了其在創業板首次公開發行股票的招股說明書，欲向資本市場發起衝擊。

資料顯示，溜溜果園集團自設立以來一直從事特色果類休閑食品的研發、生產和銷售，其中青梅類加工製品是該公司的主導產品，近年來其創立了包括“溜溜梅”等在內的多個自主品牌。

招股書顯示，溜溜果園本次擬公開發行股票不超過2476.78萬股，佔發行後公司總股本的比例不低於25%。本次發行全部為新股發行，原股東不公開發售股份。擬募集資金4.12億元將用於休閑食品生產基地建設項目、新品研發和食品安全監測項目以及行銷渠道拓展和品牌建設項目中。

事實上，為進一步擴大業務規模和生產規模，拓展銷售空間，近年來，溜溜果園已經開始了一部分廠房工程建設。2016—2018年（下稱報告期），該公司負債明顯上升，表明公司對營運資金的需求明顯增大。

根據招股書顯示，募集到位的資金將優先投入生產基地的建設，接下來才是投入新品研發等環節，但該公司過度單一的產品結構的現狀會為這一決定帶來很大的風險。業內分析人士認為，在新品尚未研發推廣成功，僅僅依賴青梅等梅類產品收入的前提下，如何消化新增產能是值得關注的方面。

此外，溜溜果園子公司詔安溜溜果園食品有限公司（下稱詔安溜溜）曾因水汙染物排放超標而被環保部門處罰，這一處罰是否會影響到該公司的品牌形象，公司又是否有能力解決潛在的環境汙染風險目前仍然未知。

產品結構單一受極端氣象影響大

溜溜果園作為特色果類休閑食品生產企業，主營業務收入很大一部分均來自於梅類產品。據招股書顯示，報告期內該公司青梅等梅類產品合計收入在主營業務收入中的佔比分別為97.59%、91.70%、87.57%，均超過了85%，可見該公司對於青梅等梅類產品的收入依賴非常大。

儘管溜溜果園強調這是該公司長期專注於梅類休閑食品生產經營的結果，公司在行業內的優勢地位已為其帶來了品牌效應和規模效應，但產品結構單一還是會為該公司帶來很大的風險。

業內分析人士表示，過度單一化的產品結構很可能會阻礙企業滿足更多元化的消費者，不利於企業在市場競爭中佔據主動地位，也很容易受到原材料市場價格波動的影響。

實際上，原材料市場波動對於該公司的影響十分明顯。溜溜果園主要原材料為以青梅為代表的特色水果，其生長過程中不可避免會受到自然因素的影響，而極端氣象及自然災害大概率會對青梅產量及收購價格產生不利衝擊，同時青梅品質也難以得到保證。

同時，原材料佔成本比重較高的特點也引發公司經營業績出現較大幅度的波動。

招股書數據顯示，報告期內該公司主營業務毛利率分別為35.25%、30.59%和33.60%。2017年因在青梅花期出現較強的霜凍氣象等不良氣候因素導致青梅果大量減產，溜溜果園原材料收購單價較2016年大幅上漲，導致當年公司主營業務毛利率大幅下降。由此可見，一旦出現極端氣象進而影響原材料價格，整個公司當年的營業收入都將會受到很大打擊。

淨利潤連降三年

《投資時報》研究員注意到，溜溜果園報告期內營業收入分別為8.04億元、8.47億元和8.73億元，仍呈逐年上漲態勢，但同期其歸屬母公司股東的淨利潤分別僅為0.81億元，0.60億元和0.56億元，淨利潤已連降三年。

與此同時，該公司淨資產收益率也一路下滑。

2016年，溜溜果園的淨資產收益率為24.61%，而2018年時該公司淨資產收益率已大幅下降至10.27%。由於募集資金投資項目需要幾年的建設期，且項目投產後達到預期收益也存在一定期間的遞延，因此在業績增長幅度低於淨資產增長幅度的情況下，該公司短期內可能出現淨資產收益率較之前有所下降的風險。

同時根據招股書中的財務報表顯示，報告期內溜溜果園的存貨周轉率從2.71次/年跌至1.75次/年，這表明這三年間公司存貨周轉變慢，銷售能力下降。同時，補助資金亦正逐年減少，這更加大了該公司的盈利難度。

此外，據招股書披露，溜溜果園控股的多家一級子公司在2018年處於虧損狀態。其中詔安溜溜和福建溜溜兩家主要從事清梅等半成品的深加工的公司分別虧損163.56萬元和124.31萬元，而福建溜溜公司的淨資產更為-1968.67萬元。

而隨著市場競爭進一步加劇，溜溜果園的收入或進入下行通道。

招股書顯示，預計募集資金的項目建成後，公司每年將增加12000噸梅類產品和2000 噸高端果乾的產能。但該公司產銷量情況顯示，報告期內在產能維持基本不變的情況下，其銷量逐年下降，從2016年的2.85萬噸減少至2018年的2.15萬噸，產能利用率也在逐步下降，由2016年的96.39%下降至2018年的83%。在這樣的情況下一味增大產能，很有可能無法按照預期提升公司盈利能力，而募集資金投資項目比例劃分是否合理也值得商榷。

溜溜果園方面亦表示，募集資金投資項目可能存在項目實施進度不能保證、市場開拓不理想等風險，從而導致項目收益達不到預期。