股價暴跌80％、市值縮水12億美元，蘑菇街還有未來嗎？

燃財經（ID:rancaijing）原創

作者 | 唐亞華

編輯 | 魏佳

有著“時尚電商第一股”之稱的蘑菇街，正面臨股價下跌近80%、市值縮水12億美元的窘境。從成功登陸紐交所到嚴重失血，前後僅僅半年時間。而在三年多以前，蘑菇街和美麗說剛合並時，其估值曾高達30億美金。

不久前，蘑菇街發布上市以來首份全年財報，儘管2019財年總營收同比增長10.39%，淨虧損同比收窄約42.96%，但仍未實現盈利、年度活躍用戶數量幾乎停滯不前，財報發布後股價接連下跌，顯示出資本市場對其信心不足。

唯一的亮點，是蘑菇街從2016年以來發力的直播業務。2019財年，蘑菇街的GMV（成交總額）為174.08億元，同比增長18.7%，其中來自直播業務的GMV同比增長138.1%。

業內人士表示，早期蘑菇街趕上了電商發展的紅利期，但目前整個電商渠道面臨多元化和碎片化，淘寶、天貓、京東、拚多多、小紅書甚至抖音、快手都能分食電商一杯羹，蘑菇街卻沒有明顯的差異化優勢，面臨很大的挑戰。

也有人認為，蘑菇街近年來發力的直播或許是其翻身的一個機會，尤其是蘑菇街在深耕的直播供應鏈是其特色，平台為品牌提供直播陣地，為主播打造選品庫，對接二者建立快速有效的合作，可能會帶來新的增長點。

不過，從已經取得的成效來看，說直播能夠拯救蘑菇街還為時尚早。

活躍用戶漲不動了

截至2019年7月2日，蘑菇街股價報收2.89美元/股，總市值為3.09億美元。這跟2018年底蘑菇街上市時的14美元發行價與15億美元市值相去甚遠。“時尚科技第一股”蘑菇街到底怎麽了？

5月30日，蘑菇街發布2019財年第四季度（2019年1月1日-3月31日）及2019財年（2018年4月1日-2019年3月31日）未經審計財報。

2019財年，蘑菇街總營收為10.743億元，同比增長10.4%；經調整後淨虧損為2.397億元，而2018財年的淨虧損為4.202億元，同比收窄42.96%。

2019財年第四季度，蘑菇街總營收為2.176億元人民幣，同比增長15.9%；淨虧損為1.408億元，2018年同期淨虧損1.547億元。儘管同比來看虧損在收窄，但從環比來看，蘑菇街上季度營收3.672億元，第四季度營收環比下降達40%。

虧損之外，蘑菇街還面臨的一大瓶頸是用戶數的增長。截至2019年3月31日蘑菇街公布的年度活躍用戶數為3280萬，比2018年12月31日公布的3450萬減少了170萬。

騰訊作為蘑菇街持股18%的第一大股東，給予了蘑菇街巨大的支持，微信支付和QQ錢包均為蘑菇街設置了入口通道，但這一舉動仿佛成效並不明顯。

蘑菇街的營收構成，主要包括三部分：行銷服務、傭金收入、其他收入。

蘑菇街2019財年的營業收入中，傭金收入5.077億元，同比增長22%；行銷服務收入同比下滑16.97%至3.957億元。2019財年第四季度，傭金收入1.165億元，較上年同期的8490萬元增長37.3%；行銷服務收入7130萬元，較上年同期的7640萬元下滑6.6%；其他收入2980萬元，較上年同期的2650萬元增長12.6%。

營收的比重變化和蘑菇街發力直播業務密不可分。傭金收入的增加一方面是由於蘑菇街GMV的增長，另一方面是由直播和優質商家的更高傭金率推動，它們在平台GMV中的佔比越來越高。

2019財年，蘑菇街平台GMV為174.08億元，同比增長18.7%。其中，來自蘑菇街直播業務的GMV同比增長138.1%，直播平均移動月活躍用戶同比增長42.1%。

蘑菇街方面對燃財經（ID:rancaijing）表示，“行銷服務收入有所下降、商家傭金收入的提高”是公司在收入策略上的主動選擇。

“針對有時尚選款、供應鏈能力，想要打造自有品牌，極度關注客戶體驗的優質商家，我們為其提供包括主播對接、時尚內容、客戶服務在內的整體解決方案，而不是讓商家一味競價廣告流量。平台幫助商家更好服務用戶的同時，與商家實現利益共贏，我們相信這是更長遠的發展方式”，蘑菇街相關工作人員稱。

但是，無法忽視的現實是一直縮水的市值。短短半年時間，蘑菇街股價下跌近80%、市值縮水約12億美元。

蘑菇街方面稱，蘑菇街的虧損在持續收窄，經營策略上更加重視自由現金流的持續擴大。

電商分析師李成東表示，早期投資人賣出股票會給股價帶來一些影響，另外，蘑菇街的發展不及預期支撐不起股價也是重要原因。

合並美麗說並沒有1+1大於2

蘑菇街成立於2011年，最早的定位是內容導購平台，用戶在平台上選中的商品直接跳轉到淘寶，蘑菇街賺取導流的分成。

成立之初，蘑菇街成長飛速，員工口碑一度非常好。時至今日仍然可以在網上看到很多誇讚蘑菇街工作環境的帖子，例如公司全員配備蘋果電腦，可以申請人體工程學座椅，每天早餐豐富，還有加班晚餐等等。

2014年完成C輪融資時，蘑菇街的估值達到10億美元，2015年還曾給老員工漲薪50%，一切欣欣向榮。

實際上，從2013年開始，蘑菇街的模式引起了阿里的警覺，並且阿里頒布了封殺第三方導購平台的政策，導致蘑菇街開始轉型做自營電商。

同樣遭到封殺的還有蘑菇街的直接競品美麗說。它成立於2009年，定位為女性時尚社區，完成5輪融資，融資總額2.5億美元，估值最高時達20億美元。

2015年，蘑菇街和美麗說都曾嘗試上市，但恰好遭遇資本寒冬，計劃均被擱淺。為了最大限度獲得規模效應，2016年，蘑菇街和美麗說合並，成立美麗聯合集團，變成了垂直於女性群體的導購+電商平台，旗下包括蘑菇街、美麗說、uni等產品與服務，估值一度達到30億美元。

但是，這兩家在2015年銷售額近200億元的公司，合並後一年整體交易額僅僅為90億元。

連年虧損的蘑菇街，在資本寒冬氣氛彌漫的2018年選擇登陸紐交所，掛牌發行價14美元，開盤價12.25美元，盤中跌幅一度超過17%，首日報收13.39美元，總市值15億美元。這也引發了不少對於蘑菇街+美麗說沒能取得“1+1>2”效果的討論。

這個市值僅僅是蘑菇街合並美麗說時的一半，不少手握期權做著財務自由夢的老員工瞬間夢碎。當時蘑菇街員工手中的期權是以25:1的比例折算成美股ADS，對照各互聯網公司上市後的期權折算，土豆是4:1，世紀佳緣是1.5:1，阿里是1:1，優酷曾經的18：1已經讓很多老員工不滿。但蘑菇街再次刷新了大眾的認識。

後來蘑菇街CEO陳琪還專門對此事回應稱，阿里是靠總市值巨大，帶動了所有員工的財富增長，蘑菇街只是一個小公司，“我隻對客戶負責、股東負責、員工成長負責，我沒有義務對任何人財務自由的期望負責。”

前美麗說員工莎莎表示，早期的美麗說和蘑菇街本質上跟小紅書差別不大，只不過早年大家可能有購物需求的時候不會去找分享推薦，現在大家比較喜歡看網紅、博主真實的使用心得和購物體驗。

“兩個公司打包一起上市，在資本上已經取得了成功，但到具體業務上就不好說了，因為兩個公司的風格不一樣，業務調整、人員管理上都有挑戰。”莎莎說。

在她看來，蘑菇街的問題是現在還沒有找好一個特別精準的定位，既像小紅書一樣做社區，又在做淘寶直播形式的帶貨。另外，蘑菇街有不少低客單價的商品，但現在的90後、00後消費能力很強，可能更願意選擇更高質量的商品。“它如果真的定位自己是一個高性價比、低客單價的電商，就應該獲取三四線下沉市場的人群。”莎莎表示。

發力直播供應鏈有用嗎？

作為一個導購社區+電商平台，蘑菇街在導購方面的影響力遠不如小紅書，電商方面有阿里、京東、唯品會等眾多對手，在蘑菇街比較集中的低端電商方面，又有拚多多這樣的強勁對手，再加上蘑菇街在品牌、產品品類、價格、用戶規模等方面都不算非常突出，各方夾擊之下，蘑菇街從2016年開始發力直播業務尋求突圍。

陳琪曾表示：“我們通過豐富內容，提升用戶對於直播業務的參與度，促成複購率的提升，繼續擴展、優化和提升了時尚生態系統的供應鏈。”

目前，在蘑菇街擁有播出資格的主播人數達1.8萬多人。蘑菇街通過組建商家聯盟幫助主播解決供應鏈問題，為品牌提供直播陣地，為主播打造選品庫，幫助品牌與主播建立合作。

蘑菇街招股書顯示，2018年9月，平台用戶每天花超過35分鐘觀看直播，視頻直播業務成交額在14億元左右，佔GMV總量為17.7%。

蘑菇街直播的特點在於更加聚焦時尚品類和對人的運營，針對主播有完善的孵化體系和制度，能夠較快提升主播的選款和穿搭能力，供應鏈方面，平台在商品上新速度、流行度以及主播和用戶匹配上做得較深。

蘑菇街一直在強調時尚，但直播和商城出售的商品多是單價100元以內的衣物，品牌特徵也不太突出，似乎與時尚的調性相差甚遠。

蘑菇街卻認為，他們的時尚要適應每一個人，中國市場很龐大，基於地域、文化、身材、消費水準的差異，時尚場景和時尚需求也不盡相同，蘑菇街堅持通過時尚達人和主播與用戶做匹配，通過身材、風格相近的達人為用戶提供時尚解決方案。

蘑菇街對燃財經表示，過去的三年裡，公司的直播業務持續保持著三位數的增長，這讓蘑菇街用戶的複購次數提升了4倍，帶來了顯著的用戶價值，相比MAU的增長，公司更關注將平台流量轉化為直播購買用戶。

那麽，直播能救蘑菇街嗎？

2018年中國在線直播行業的市場規模約500億左右，在線直播用戶規模達4.56億，未來幾年，市場規模和用戶規模的增速將雙雙放緩，進入平穩期。

而入局者紛至遝來，2018年淘寶直播月增速達350%，全年拉動的GMV破1000億，另外淘寶直播還提出未來三年直播GMV將突破5000億元。抖音、快手也都在做直播電商。快手日活有1.6億，抖音日活是2億，淘寶直播日活在1.5億以上。

蘑菇街並未披露日活躍用戶，但其2018年的活躍買家數僅3450萬人。所以蘑菇街在用戶規模上並不佔優勢，同時其用戶增長也日顯疲態。

海豚智庫電商分析師林雁雯表示，從財報中蘑菇街直播GMV佔比快速上升可以看出，蘑菇街試圖再次轉型抓住直播電商這一風口。到了2019年財年，蘑菇街直播GMV約40億元，增速達138.1%，佔比總交易額從2018財年的11.8%上升到23.3%，不過雖然增速快，但從GMV的絕對值看，並不驚豔。

“從內部來說，蘑菇街通過用戶、KOL和內容編輯團隊生產內容的方式來觸達用戶，用戶在內容生產環節和商品變現環節都充當了重要角色，而蘑菇街現階段的流量少且增速幾乎停滯，可能會影響平台內容的豐富程度，以及對商家、品牌、KOL的吸引力，隨著競爭的激烈他們可能會越來越逐流量而居。”林雁雯表示。

零售專家鮑躍忠認為，蘑菇街趕上了電商發展的紅利期，前期得以快速發展，但蘑菇街主打女性消費群體，目前面臨較大競爭和挑戰，隻做線上單一的零售，從模式上來說還不夠，品牌多元化、線上線下的運營能力、行銷手段等都需要加強。

直播，尤其是對直播供應鏈的深耕是蘑菇街目前手裡一張非常重要的牌，但能不能逆風翻盤，還有待檢驗。

*題圖來源於視覺中國。應受訪者要求，文中莎莎為化名。