區塊鏈第一股：嘉楠耘智在納斯達克華麗轉身

文/Darcy、雪穗

出品/星傳媒

打敗比特大陸，坐穩區塊鏈第一股，嘉楠耘智崛起了。

昨日晚間，一則杭州濱江全線的燈光秀視頻刷屏了朋友圈。為慶祝全球第二大比特幣礦機商嘉楠耘智於11月21日在納斯達克上市，杭州市特別製作了巨幅燈光秀沿岸展出，BTC比特幣第一次被公開亮相。

一大早，嘉楠耘智區塊鏈事業部總經理邵建良在微博回應稱，這30秒的視頻見證了區塊鏈行業一個新物種的誕生，一個上市公司的誕生代表了一個行業的成熟，嘉楠科技6年多來的努力，終於要迎來高光的時刻，今天紐約一起見證。

根據此前媒體消息，美東時間 11 月 13 日，嘉楠科技向美國證券交易委員會（SEC）提交了招股說明書 2 號補充文件（AMENDMENT NO. 2 TO FORM F-1），確定將發行 1000 萬股 ADS，每股定價 9-11 美元，募資金額在 9000 萬 -1.1 億美金之間。

這不是嘉楠耘智第一次衝擊資本市場。產品單一、客戶不穩定、持續經營能力差，面對市場低迷的行情和高昂的電力成本，轉型並不算成功的嘉楠耘智在過去三年的時間裡多次在各大交易所尋求上市，以嘗試自救。

A股、新三板、港股、美股......

2016年，嘉楠耘智首次嘗試“借殼”魯億通登陸A股市場，然而多方的質疑使得魯億通放棄了交易申請。2017年8月，嘉楠耘智再次尋求在新三板掛牌上市，一個月後九四風潮來襲，監管的壓力、行業的恐慌讓嘉楠耘智宣布主動放棄掛牌。到2018年5月，嘉楠耘智開始向港交所提交的招股書，然而不出意外，6個月後其上市計劃最終也宣布告吹。

三次自救失敗，上市之路舉步維艱。

2019年10 月 28 日，嘉楠耘智再次向美國 SEC遞交 IPO 招股說明書，這一次的嘗試終於沒有讓嘉楠耘智失望。杭州濱江兩岸燈光喝彩，嘉楠耘智將於 11 月 21 日在納斯達克證券交易所掛牌，證券代碼為“CAN”，這家2013年成立並在2016年開始衝擊資本市場的企業，終於跑向了夢寐以求的新起點。

一、可，為什麽是嘉楠耘智？

上市，是區塊鏈人一直以來的白日夢。

嘉楠耘智不是唯一一家嘗試上市的礦機廠商。2018年，比特大陸、嘉楠耘智、億邦國際曾不約而同地表達了上市意願，先後向港交所遞交招股書，雖然三家赴港IPO都以失敗告終，但是以算力來看，比特大陸、嘉楠耘智、億邦國際的市場份額分別佔據全球第一、二、三位。

據嘉楠向SEC遞交的招股書顯示，今年前三季度，嘉楠耘智總收入約為9.6億元，相比於2018年前三季度總收入24.3億元降低60.5%；淨利潤約為-2.4億元，較2018年前三季度淨利潤1.5億元下降近-260%。

數據相對2018年出現了明顯的下滑，嘉楠耘智的淨利潤甚至處於虧損狀態。而對比2018比特大陸的招股書，其顯示截止2018年6月30日，比特大陸總收入高達 28.45 億美元，毛利達到 10.3 億美元，淨利潤為 7.43 億美元。

如此看來，無論是從算力還是營收上，嘉楠耘智的成績都遠不及比特大陸。那麽，到底是什麽原因導致嘉楠耘智最終趕超比特大陸，成為成功赴美上市的區塊鏈“第一股”？

美股上市門檻更低

遍歷失敗後，嘉楠耘智一直將這個白日夢做了下去。

美股IPO，破釜沉舟。

在A股、新三板、赴港上市失敗後，嘉楠耘智將目光投向了美股市場。

2018年以來，在A股IPO審核趨嚴，IPO過會率大幅下滑的影響下，2018年中企境內上市數量僅106家，與此形成對比，境外上市中企數量創近年增長，上市中企數量共計約126家，僅低於2010年境外上市數量，並反超境內上市數量。

截止至2018年末，有48家中企選擇赴美上市，其中38家通過IPO，6家通過SPAC（特殊目的公司並購，包括4家SPACIPO和2家SPAC合並），通過率十分高。

這是因為，相較於在A股和港股上市，在美國上市門檻更低。

從制度來看，美國采取的是注冊備案制度，只要按照SEC的要求提交資料，申請備案即可上市，無人為因素乾預。此外，美國資本市場具有法律透明、證券法規靈活、上市制度寬鬆等特點，企業即使沒有盈利，也可以成功上市發行股票或者債券融資。這也是為什麽嘉楠耘智營收處於虧損狀態依然可以成功上市。

其次，2017年，為激活美國首次公開招股市場，在證券委員會主席傑伊·克萊頓的帶領下，秘密提交首次公開募股申請文件的政策被放寬至所有準備上市的企業。

嘉楠耘智賭對了！

對於擬上市公司來說，秘密提交首次招股書的好處在於：

1. 只需提交最近兩年的審計後財務報表，而不是三年；

2. 上市前股東人數上限從500人放寬至2000人，對“不合格”投資者的數量放寬至500人，使得企業上市前的股改難度降低，而且放寬了對個人投資者申購的要求；

3. s-1表格提交後，信息隻向美國證監會和特定投資者披露，大眾要等到路演前三周才能看到，這樣擬上市公司可以在不使公眾了解自身財務情況的前提下，向主要投資者詢價，試水之後再決定是否上市；

4. 免受SOX 404b的約束，在上市前不需要根據SOX法案建立內控制度，上市後建立內控制度即可。

而此前據知情人士透露，嘉楠耘智此前秘密提交首次招股書，通過了SEC的幾輪問答，才公開招股說明書。而就在嘉楠耘智招股書公開的同時，比特大陸也在一周前秘密向SEC提交了上市申請。然而，比特大陸終究成不了區塊鏈第一股。

嘉楠耘智多方布局，比特大陸內亂正盛

招股書顯示，截至2019年6月30日，嘉楠耘智出售的比特幣礦機算力佔全球的 21.9％。在招股書中，嘉楠耘智定位自己為“領先的超級計算解決方案提供商”，並稱公司未來的增長策略將集中在 6 大方面：加強在超級計算解決方案中的領導地位、繼續投資高功率效率 IC 設計、推出新的 AI 產品、增強 AI 平台業務模型（計劃創建 AI SaaS 平台）、加強供應鏈管理、繼續擴大海外業務。

作為全球第二大礦機生產商，嘉楠耘智歷史輝煌。

2013年1月，全球第一台 ASIC 礦機在嘉楠耘智創始人張楠賡的努力下研發成功，隨後訂單陸續交付。自此，阿瓦隆與南瓜張，這兩個名字也被載入比特幣發展史，標誌著比特幣挖礦進入了 ASIC 新紀元。

2018年9月，嘉楠耘智發布第一代AI芯片K210，截止2019年6月30日，嘉楠耘智已經累計向市場交付超過26000台K210芯片及配套設施。

除此之外，布局5G市場，嘉楠耘智走出了區塊鏈領域。

目前，嘉楠耘智正在開發第二代28nmAI芯片“Kendryte K510”，該芯片面向5G場景研發，將用於智慧零售、智能駕駛等新場景，有望在2020年第一季度開始量產。

而在團隊的人員構成方面，擁有7年經驗的研發團隊總共獲得了59項專利，此外，嘉楠耘智還注冊了70項軟體版權和30項IC布局設計權，在ASIC方面實現了多項技術的突破。

反觀比特大陸，2016 年比特大陸研發出了歷史上最成功的 S9 礦機，壟斷全球 70% 的礦機市場，但是瓶頸也隨之出現，在隨後的兩年裡比特大陸沒能研發出一款新的礦機。據媒體報導，在兩年裡比特大陸至少有 4 次礦機芯片流片失敗，包括 16nm、12nm 和 10nm 的芯片，損失在10億美金以上。

2018年，比特大陸向港交所提交IPO申請以來，各種質疑與擔憂四起。

與此同時，圍繞業績虧損、算力大戰、礦場撤離、人事調整、裁員風波……傳聞不斷，儘管比特大陸屢次辟謠，但也無法扭轉局面。就在10月28日吳忌寒發動“政變”突襲的前一周，嘉楠耘智已向SEC秘密遞交了上市申請。

嘉楠耘智的成功並非偶然。

二、嘉楠耘智上市之後將如何走？

就目前嘉楠耘智的業務結構來看，整體結構相對單一，仍極度依賴礦機銷售。雖然開拓了雲計算取暖器A851H和區塊鏈智能電視的研發，但從市場整體反饋來看，並不理想。

據公開資料顯示，嘉楠耘智現已完成包括阿瓦隆A8、A9、A10三個系列共計11個產品的礦機交付，另外A11系列阿瓦隆1146、1116預計將在2020年實現交付。

根據其IPO招股書顯示，自2017年至今，嘉楠耘智營收波動劇烈，2017、2018、2019年三年來，嘉楠耘智總收入分別為13.081億元、27.053億元、9.594億元人民幣，淨利潤分別為3.758億元、1.224億元、-3.31億元人民幣，營收和利潤均連續三年嚴重下滑。

為謀求更長遠發展，嘉楠耘智開始了業務轉型升級。

跳出區塊鏈，嘉楠耘智打響了人工智能的第一槍。

據招股書顯示，2018年，嘉楠耘智AI業務營收僅為27.5萬元，佔總營收的1%；2019年上半年，其AI業務營收也只有46.8萬元，與比特大陸2019年AI業務營收約1億元相比，相差213.67倍。 這樣的年報數據，甚至讓投資者懷疑嘉楠耘智是否適合進軍人工智能。

同時，也有內部人士表示，嘉楠耘智名下相關礦機對芯片供應商技術嚴重依賴，如果沒有台積電芯片的支持，根本毫無實力和比特大陸、神馬礦場叫板。

質疑一開始，世界就會喧囂起來。

2019年10月18日，在網信辦公布的第二批境內區塊鏈信息服務備案名單中，依然不見嘉楠耘智的身影。其境內合法身份尚未確認。

但嘉楠耘智從未放棄稱霸礦業的夢想。

嘉楠耘智上市之後，可以為其帶來兩大飛躍。

其一，上市，走資本路線，是嘉楠耘智實現第一次飛躍，超越比特大陸的捷徑。隨著2020年5月比特幣減半的到來，挖礦難度大幅提升，礦業市場技術競爭加大，市場臨近飽和，政府能源管制。但，嘉楠耘智目前的主營業務仍無法脫離礦機，營收或將在來年大幅受挫。未來，礦機企業將更加舉步維艱。嘉楠耘智要想在區塊鏈行業持續生存，不被甩下車，就必須考慮業務的戰略轉型升級，尋求新的營收產業支撐點和突破口。

其二，通過上市走向合規，被監管接受。以挖礦為代表的區塊鏈金融產業在我國長期處於灰色地帶，2019年4月9日，發改委曾發布《產業結構調整指導目錄（2019年本，征求意見稿）》,明文指出建議將“虛擬貨幣”挖礦列入淘汰清單目錄，廣泛征詢社會意見。雖於2019年11月6日發改委將挖礦產業從《產業結構調整指導目錄（2019年本）》淘汰清單中移除。但這也並未表明挖礦產業在政策層面合法和穩定，加之近年來政府對加密虛擬貨幣市場的整治。這一切，讓嘉楠耘智更加明白，只有順應社會趨勢，才會有機會活的更長遠。

這也是嘉楠耘智想要得到的信任背書。

三、是否能夠聯動加密市場走向高峰？

嘉楠耘智為什麽會讓所有人狂呼？

又為什麽區塊鏈企業都希望通過上市來實現飛躍呢？

對於企業來說，上市是個名利雙收的舉措。

一方面通過上市發行股票籌集資金，可以獲得更多正向資金流，從而促進企業本身不斷發展，布局多元化業務，並讓公司市值大幅提升。另一方面，申請上市需要經過證監會等金融機構IPO披露備案，若順利通過備案成功上市，向現有正統金融體系靠攏，某種層面來說代表所在企業成功上岸，也代表政府對該公司業務模式的認可。

同樣，倘若在美股市場表現良好，嘉楠耘智短期內市值和名氣有望大幅提升，也將為其後期轉型人工智能籌集更多的籌碼。

而對於行業來說，更是有著眾多的利好。

我國大陸現有區塊鏈企業保守數據32000家，其中90%與數字貨幣相關聯，但由於監管層面仍對區塊鏈金融產業持觀望甚至打擊的態度，相關法律法規仍然表現為空洞化，尚未制定和頒布相關行業標準，而傳統的金融標準和合規手段無法滿足現階段及後階段區塊鏈行業的發展。

所以，單一區塊鏈企業的境內合規化成本相對高昂，合規時效相對傳統金融也耗時更久。但嘉楠耘智在美國上市之後，不僅讓美國證監會（SEC）更容易接受第二個、第三個......區塊鏈企業在美國的IPO申請，還會進一步刺激我國政府有關部門加速區塊鏈的立法進度和相關標準的頒布，實現區塊鏈行業有法可依，有章可循。同時，還可能刺激我國的交易所，例如A股、新三板、港股等，向更多的區塊鏈企業敞開大門，進而讓整個區塊鏈產業走向良性、健康的發展之路。