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美國豬肉價格上漲的邏輯分析

作者:豬肉大亨

編者按:作者“豬肉大亨”(筆名)是名副其實的豬肉投資大亨,在這輪豬周期中,疊加貿易戰,無論是國內和海外的豬肉,都面臨著巨大的周期挑戰,而這其中蘊藏的投資機會也不言而喻,今天特地將他的思考發布出來供大家參考。

首先聲明:以下文字均為本人胡言亂語,任何人據此做出的任何決策以及由此引發的任何後果本人概不負責。

結論:美股生豬價格有望在一年內的某個時點重回2014年高點,即超過1.2美元每磅的價格。

論證如下:

非洲豬瘟導致中國生豬產能出現20%以上的缺口,中國生豬價格將在一年內上升至20元人民幣每公斤,峰值價格將超過25元人民幣每公斤。

這一點是整個邏輯鏈條中最重要的基礎假設,但我不準備仔細論證。因為國內養殖股行情已經演繹超過半年時間,有大量的數據論證疫情的嚴重性。以下部分將重點解釋中國豬肉價格與美國豬肉價格的聯動邏輯。 以中國在豬肉市場體量,中國可以影響世界豬價,但任何單一國家都難以對中國豬價產生重大影響。

中國是全球最大豬肉產銷國,每年產銷豬肉5500萬噸豬肉,佔全球產銷量50%。之前基本自給自足,近年來每年進口豬肉都只有100多萬噸。如果今年或者明年豬肉按年出現20%以上的缺口,也就是要短缺1100萬噸豬肉,這個缺口在全球都是找不到供給可以填補的。整個歐洲一年產2000多萬噸豬肉,美國一年產量就1000萬噸出頭,2018年全球的豬肉貿易量只有800多萬噸。全球可出口豬肉都運到中國,都補不上1000多萬噸的缺口。 中美豬肉價格理論套利機制

同一商品在兩個市場出現較大價格差異時,自然會引來套利交易,進而使該商品在兩個市場間的價差縮窄。

我們首先討論理論上的中美豬肉價差可以收窄到何種水準。美國豬肉進口到中國需要交10%的增值稅以及12%的關稅(但由於去年中國對美國豬肉進口增加了50%的懲罰性關稅,總的關稅水準提高到62%)。

另外就是固定的運費及清關等成本,大概每公斤2.5元人民幣。如果懲罰性關稅可以取消,在12%的關稅水準下,中美兩國豬肉價差在6人民幣每公斤水準以上時,貿易商就可以做套利交易。

中美豬肉價格實際套利機制

歷史上中美豬肉價差從沒有收斂到理論上的套利價差,尤其是中國豬肉價格高點時(例如2016年上半年),我們都沒有觀察到中國豬肉價格向美國有效傳導。這個現象也導致了眾多隻觀察歷史數據的研究員認為中美豬肉價格間並沒有很強的相關性。我的判斷是中美豬肉價格歷史上的弱相關主要是由於進口豬肉的時滯以及豬周期的短暫性引起的。下面重點講講這點。

美國豬在養殖過程中是使用瘦肉精的,因此中國企業在進口之前需要提前三個月下訂單,美國養豬場接到訂單後開始停止喂瘦肉精。生豬屠宰冷凍後,運到中國還需要1-3個月的時間。也就是貿易商下訂單之後,最長需要半年時間進口豬肉才能到岸銷售。而傳統豬周期框架下豬肉高位不會維持半年以上。因為在豬肉高點養殖戶都會積極補欄,半年後剛好是大量生豬出欄的時間,本地豬肉價格就會降低。貿易商預期到豬肉價格半年後就從高點回落,就不敢大量下訂單進口,中美兩地豬肉價差就無法形成有效聯動。 這一次有什麽不同

我判斷這一次中美豬肉價格將出現史無前例的強聯動效應。核心原因就是本輪豬周期中國豬肉在高位時間至少將持續一到兩年。儘管所有養殖企業都對今年下半年到明年的豬肉價格上漲有比較一致的預期,但由於非洲豬瘟沒有有效防疫手段,養殖企業無法通過補欄來增加未來的供給。而一旦貿易商預期中國豬肉價格將長期穩定在高位,套利交易就會將中美豬肉價差縮窄到接近理論套利價差。 豬肉需求的價格剛性

即使這一次中國能夠持續大量從美國進口豬肉,是否就能有效拉升美國豬肉價格?我的判斷大概率是可以的,因為豬肉在全球範圍來看都是一種價格彈性極低的商品。即使是在不太喜歡吃豬肉的美國,2014年美國豬肉價格暴漲也只是因為腹瀉病毒造成豬肉供給出現5%的缺口。如果中國從美國進口按年增加60萬噸(對應美國5%的供給,但對中國短缺只是杯水車薪),就大概率可以把美國豬肉價格拉升至2014年的水準。或者換一個角度來看,中國20%的豬肉供給缺口對應著全球10%的供給缺口。全球豬肉價格在中國爆發非洲豬瘟後的再平衡價格都有機會出現100%的漲幅。

其他背景資料:

美國農業部本周四(3月14日)公布的數據顯示,中國上周從美國進行了近兩年來最大的一批豬肉採購,採購豬肉量達23,846噸。

美國豬肉期貨在最近一個禮拜,上漲超過10%,並且在本周五(3月15日),連續多個月的期貨全部出現罕見的漲停現象:

「 本文僅代表作者個人觀點 」

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