李奇霖：8月CPI的三大看點

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 李奇霖（粵開證券首席經濟學家）、張德禮（粵開證券首席宏觀研究員）

　　8月CPI同比2.4%，結束兩個月回升的趨勢再度回落。拆分來看，翹尾為2.1%，新漲價因素為0.3%。南方洪澇消退、豬肉價格漲幅放緩，一起拉動CPI同比重新走低。

　　CPI各分項中，有幾個值得關注的點：

　　第一，豬肉對CPI的影響開始弱化。CPI豬肉項同比從85.7%下降到52.6%，這是2019年豬肉大漲後，豬肉項同比下滑最快的一次。它對CPI同比的貢獻率，7月為85.9%，是近年最高點，8月回落到72.5%，對CPI的影響開始走弱。

　　往後看，這個趨勢還會延續。一方面，去年9月和10月CPI豬肉項環比分別高達19.7%和20.1%，基數效應會拉低今年的豬肉項同比。另一方面，高價格帶動生豬快速補欄，今年7月生豬存欄量同比已經轉正，後續豬肉價格繼續大漲的概率不大，甚至可以說下跌的可能性更高，近期豬肉概念股回調就反映了市場的這種預期。

　　第二，核心CPI同比持平於有統計以來的最低水準0.5%。反映了目前國內生產已經恢復到疫情前的水準，但終端需求尤其是消費需求仍在恢復，經濟總體供過於求的事實。

　　我們認為，核心CPI同比大概率正在接近或者已到達低點，繼續大幅下滑的可能性比較小。經濟疫後恢復階段，對需求拖累最嚴重的是消費，尤其是服務消費。

　　但服務消費可能正在快速修複。8月鐵路運輸、航空運輸、住宿等行業的非製造業PMI商務活動指數都反彈到60以上，這些都是和人員跨地區流動相關的服務業，表明人員在外活動增加。截至9月8日，國內已連續22天沒有新增本土確診病例，這會降低居民對在外活動的擔憂，進而促進消費尤其是服務消費。

　　核心CPI同比築底，和CPI同比繼續走低並不矛盾。決定CPI同比的主要是豬肉項，它同比下滑是確定的，但是由於食品沒有納入到核心CPI裡，豬肉項同比下滑對核心CPI同比沒有直接影響。

　　第三，其他用品和服務，8月環比2.4%，同比6.1%，兩者都是2016年開始公布數據以來的最高值。

　　之前市場對這個CPI的一級分項關注得不多，一方面是因為這個“其他”，顯得所包含的消費和服務並非主流，另一方面則是它的權重不到5%，是CPI八大項裡最低的。

　　由於如此大的環比和同比漲幅，我們在這裡展開討論。根據分類，其他用品和服務指的是無法直接歸入另外七個大類的其他商品和服務，包括金銀首飾、手錶和化妝品等商品，以及美容美發、酒店住宿等。

　　金銀首飾相比於另外幾種商品和服務，單筆支出金額更大，而且價格變動更靈活，可能是決定其他用品和服務的最關鍵因素。

　　為驗證這個結論，我們將2016年以來足金月度均價的環比，和CPI其他用品和服務的環比做比較，發現兩者儘管變化比例不一樣，但變化方向多數時候是一致的，具有較強同步性。

　　全球經濟正在恢復，美聯儲貨幣政策儘管短期難以退出，但貨幣最寬鬆的時候也已經過去了，黃金價格預計會維持弱勢，即使反彈空間也有限。從這個角度看，中國CPI其他用品和服務項的環比，後續可能走低，進而拉低整體的CPI環比。

　　再來看PPI。8月PPI環比0.3%，同比從-2.4%回升到-2.0%。和以往一樣，PPI的波動主要由生產資料貢獻，8月生產資料環比、同比分別為0.4%、-3.0%，而前值分別是0.5%和-3.5%。

　　工業品漲價繼續集中在上遊。一是8月PPI環比漲幅大的行業，主要在石油和天然氣、黑色金屬和有色金屬這三個行業上，其它行業的PPI環比多數為負值。二是反映上遊和中遊原材料價格的PPIRM環比上漲0.6%，是2018年11月以來的次高，僅比今年7月的0.9%低。這側面反映了，當前的固定資產投資需求還比較強。

　　和它相對的是生活資料PPI環比繼續弱勢，連續3個月為0.1%。進一步看細項，食品和一般日用品這些偏必選消費的品種，環比分別為0.2%和0.5%，而帶有一點可選消費屬性的耐用消費品環比為-0.4%。這些價格分化，和當前消費仍在恢復的趨勢一致。

　　總的來說，核心CPI同比築底，但決定CPI的最關鍵分項豬肉項，它對CPI的推動開始弱化。其他用品和服務項的同比也可能已接近頂部，加之PPI難以向CPI傳導，年內CPI同比繼續回落是確定的。 

　　(本文作者介紹：粵開證券首席經濟學家、研究院院長)