公募狀元劉格菘：今年科技股賺業績成長的錢！

紅刊財經 張桔

2月12日，2019年內地公募基金狀元劉格菘在廣發基金財富學院的公開大講堂中談到了對當前股市的看法和對科技股布局的思路。整體來說，他認為現在是布局春季行情一個非常好的時點，對接下來資產配置的想法是效率資產加上核心資產；特別對於其去年重配的科技股板塊，他指出去年是科技股的元年，今年會是業績落地的大年，可以賺業績成長的錢！

生活方式的改變值得關注

從數據上看到，一季度經濟活動同比是大幅下降的趨勢，從初一到現在春節後運力同比恢復程度看，下滑幅度同比是在70%到80%之間，說明春季復工還沒有開始；受疫情的影響，目前餐飲旅遊代表的消費活動基本是處於完全停滯的狀態， 建築施工這些行業也受復工進度的影響。

因此，他判斷一季度GDP會受到一定程度衝擊，具體的數值還不好估算，因為不清楚復工能否順利開始和進度；從政策角度看，一季度政策制定者會從貨幣政策和財政政策下手，或許會實施更加寬鬆的貨幣政策和更加積極的財政政策，才能對衝現在疫情對經濟的影響。

從最近一線調研來看，假設疫情對宏觀的衝擊在春夏之交徹底消失，他個人覺得新增病例高點已經過去，從市場表現可以看出，之前受益於疫情的板塊開始調整，市場反映就是疫情結束慢慢開始復工的現象。這個假設成立的話，從趨勢來看目前是一個非常好的布局時點。春節後第一個交易日市場下跌8%，那天是一個很好的布局時點，是一個黃金坑；受偶然性事件影響的市場下跌往後看得話，當時都是很好的一個買入時點，不過很多人是在首日大跌後第二日買入的。

雖然疫情是偶然性事件，對宏觀經濟衝擊體現為一次性影響；但人們某些行為、生活方式在疫情結束後會有比較長期的變化，這些行為是資產配置值得關注的。首先，在疫情結束後，人們會更關注健康的生活方式，當年非典後，民眾接種疫苗的意識大幅提高，所以該行業迎來兩年以上的黃金成長周期；此次疫情也會導致人們對周圍生活環境的關注，類似家居消毒物、口罩、紅外檢測儀未來都會成為家居必需品。

其次，這次疫情反映在城市管理、人員管理、應急管理方面是急需提升的，這些能力是不足的，未來智慧城市建設也有需求提升的機會；此外，在家隔離期間，在線教育、遠程醫療、遠程辦公的需求持續爆發，包括了遊戲，這個趨勢可以持續，疫情加快了這一趨勢。他覺得雲端是一個大的產業趨勢，不管教育醫療還是辦公，雲端未來有一個很好的產業前景。做在線教育運營的公司還不如做在線教育技術的公司，包括好視通、會暢等。

配置思路“效率資產+核心資產”

戰“疫”對生活方式的改變，也對未來的資產配置有一個很好的啟發，他自己對未來資產配置的想法是效率資產加上核心資產的框架，按照兩條線尋找景氣度比較高的資產配置。首先是核心資產，行業供需格局比較穩定，行業內的需求處於比較景氣的階段，現在看，核心資產的定義是需求不受疫情影響的公司，但是完全不受影響可能性比較小，如果是一次性衝擊，且股價已經反映了需求的影響，如果二季度開始隨疫情的結束需求能慢慢恢復，這些公司符合核心資產框架。總之，一個是需求不受疫情影響的公司，另一個是需求受益於疫情有長期向好變化的公司，都值得去關注。

這些方向穩定類成長的資產，如果估值和成長性比較匹配的話，值得去配；但是問題是整個消費板塊，一季度業績可能會有比較大的壓力；因為很多消費活動處於停滯狀態，雖然股價有一定反映，隨著近期市場的反彈，這些股票的股價又回到了前期的高位，客觀講白酒和一些消費品、旅遊、酒店等公司，季報附近股價會有不小的壓力，因此要回避它。

另一方向資產就是科技方向，也就是效率資產，這些板塊的供需格局有了比較明顯的變化，行業內的龍頭公司或者受益於需求的爆發，趨勢可以持續；或者受益於供給的收縮，收縮後需求向龍頭集中。這兩種資產算為效率資產，如果這些公司在較好的性價比的情況下，如果需求擴張或者供給收縮持續八個季度以上時間的話，這種資產就有比較好的性價比。

他去年配的效率資產主要的一個方向就是自主可控，包括華為代表的龍頭科技公司產業鏈向國內轉移帶來的投資機會，包括半導體、電子元器件；另外一方面，電腦作業系統加上CPU的國產化，這是一個大機會。這兩個方向今年是業績落地的大年，今年至少可以賺業績成長的錢，所以這兩個方向還是可以作為比較好的效率資產，雖然有些公司生產上可能受一季度復工的影響可能有些影響，但是這些科技公司的一季度本身就是淡季，還是看好二三季度股價的表現，去年是科技板塊元年，今年是業績落地的大年，今年還是有比較好的收益的機會。

另一個方向可能會潛在成為效率資產的板塊就是雲計算板塊，他在14、15年就投過相關板塊的公司，但是當初這一板塊的需求情況跟現在不可同日而語，如今阿里雲有相當體量了，包括騰訊雲、華為、新華三集團，這些大公司在客戶教育、市場教育層面做得非常好了，從TOB端來說，大家對雲計算的認識和需求，相比14年、15年有明顯提升。

現在的階段，這些公司有些啥變化呢？目前在線教育、遠程醫療、遠程辦公短期需求處於持續爆發的狀態，從產業趨勢角度看，這些雲計算公司本來下半年有一個絕對收益的機會，既然受疫情影響時間點提前，這段時間雲計算公司可以作為效率資產來配置。往後看一段時間，雖然這些龍頭公司的收入、利潤雖然不太可能類似自主可控板塊那樣處於非常明顯爆發狀態，但從效率資產定義來看，也是屬於需求爆發、供給穩定的資產。

而且仔細來看，雲計算裡公司有比較不錯的性價比，這是配置的前提。從上下遊情況來看，上遊是伺服器芯片，然後是做系統集成衣務器的公司，再後是做雲計算的公司把伺服器買過來，然後再租到IBC的機櫃，這樣的話向企業或個人提供雲計算的服務。從產業鏈角度看，他覺得當前最受益的是雲計算服務的公司加上伺服器的公司。

再往今年下半年或明年上半年來看的話，雲計算板塊還是有很多變化的。隨著需求提升，雲計算公司的資本開支會提升，他們對機櫃、對伺服器的需求可能都有一個大的提升空間，這個角度來看得話，這是另一個拉動電子元器件需求爆發的大的下遊行業。科技層面的資產都是聯繫在一起的，雲計算起來了，對芯片、存儲、模擬芯片的需求都有一個大的提升。

鼠年投資著重看計算機、電子、通信、傳媒

此外，就二級市場來說，自節後開市第一天下跌後一路上揚，目前看不到很明顯的系統性風險，第一天下跌風險已經釋放了一部分；從流動性環境來看，現在居民端對股票投資的認識在不斷提升，現在從新基金的申購包括基金的發行來看的話，市場是不缺錢的。

從市場的走勢來看，不管上證指數如何走，更需要關注的是創業板指數，其中具體需要關注的是計算機、電子、通信、傳媒等四個指數，這幾個方向才是今年結構性行情中受益的機會。

而關於市場走勢，不用太關注某一個具體的點位，只要看趨勢就可以了，當前的點位可以去做布局春季行情了。沿著去年的主線，一季報還有二季報超預期的板塊還是重點要配的；受益於疫情影響，包括做口罩的公司、紅外線體溫測量的公司、家用消毒物品的公司，這些公司一季度定單都有比較明顯提升，這些板塊都有明顯投資機會。

而至於今年好的投資時點，最好獲益階段第一是春季行情階段，雖然受疫情影響經濟數據會比較差，但也是流動性最好的階段；第二是下半年， 科技類公司有超預期行業出來的話，就是一個新的配置方向。下半年行情應該比春季行情還要好，今年會是科技全面爆發的一年。

去年的科技應該是以電子板塊為主，也是業績最確定、需求最確定；今年來看，包括雲計算公司、傳媒中遊戲公司、新能源中特斯拉產業鏈公司等，但特斯拉公司漲幅已經比較大了，雲計算公司和電子公司還是比較健康的狀態，現在時點，還是效率資產為主。而核心資產方面，他覺得還是以不受疫情影響的生物製藥板塊為主，如果消費板塊在一季報附近下跌比較多，從明年角度來看，這些消費類公司會在二季度出現比較好買點。以科技為主、以消費類為輔，今年會有比較好的絕對收益的機會。他不太重視自下而上的選股，基本從行業和產業趨勢角度選擇行業內龍頭公司，整個行業選擇的余地會比較大,而科技股很難有系統性回調，從盈利趨勢上看，這些公司一季報二季報超預期的情況是大概率事件。

具體到新能源車板塊，這是一個未來有希望的板塊，但是核心標的估值已經到了40倍-50倍區間，這一階段要找性價比更高、估值偏低的資產，類似億緯鋰能是消費電子+新能源板塊的龍頭；大部分公司處於泡沫化狀態，上半年新能源終端的銷量可能不太會起來，股價還是要跟著產業趨勢來走，這一板塊只是效率資產中比較小的方向而已；至於科技股估值，要動態去看，這些公司都在收入利潤爆發的階段，從成長性和估值角度去看是匹配的，還沒有到泡沫的階段。至於區塊鏈，還沒有盈利模式特別清晰的公司，可能只是主題性的投資機會。