張家界上半年利潤腰斬 堪比酒企毛利的纜車不賺錢了

　　張家界上半年利潤腰斬 堪比酒企毛利率的纜車業務為什麽不賺錢了？

　　本文刊發於《中國經濟周刊》2018年第32期

　　記者 孫庭陽|北京報導

　　因旅遊建市的湖南省張家界市，下轄武陵源等4個區縣，張家界旅遊集團股份有限公司（張家界，000430.SZ）是當地旅遊業唯一的上市平台，旗下擁有張家界中旅、寶峰湖、楊家界纜車、環保客運等資源。

　　張家界7月下旬公布的半年報顯示，上半年淨利潤2013.84萬元，同比下滑47.90%，幾近腰斬，各景區購票人數、環保客運、觀光電車、纜車等業務均有不同程度的下降。

　　同樣以山景聞名的上市公司還有九華旅遊（603199.SH）、長白山（603099.SH）等，仔細分析這類上市公司財務報表可以發現，這些坐擁得天獨厚旅遊資源的公司，既有毛利率堪比白酒、葡萄酒的獨家經營的纜車、客運業務，也有表面風光實則收益跟挖煤燒焦相當的旅行社業務。而這些業務受大環境、不可抗力影響頗多。

　　2017年，張家界淨利潤已經較2015年時的1.14億元下降了41%， 2018年上半年再次下滑47.9%，接受《中國經濟周刊》記者採訪時，張家界方面稱，客運票價被限價、政府路線施工影響客源，外加2017年同期非經常性損益較高形成的高基數，是今年上半年淨利潤下滑幅度高的主要原因。

　　曾扭轉頹勢的環保客運拖累業績？

　　張家界市經過建市20多年的發展，早已成為國內外知名的旅遊勝地和國內重點旅遊城市。

　　7月下旬，張家界市市長劉革安曾介紹說，2018年上半年，張家界全市各景區共接待遊客3145萬人次，同比增長16.6%；實現旅遊收入275億元，同比增長18.6%。

　　但上市公司張家界，2018年上半年的業績似乎不那麽樂觀，利潤貢獻主角環保客運業務下滑是主因之一。

　　張家界1996年上市，2008年、2009年曾連續虧損，2009年公司控股股東開始籌劃將其所持的張家界市易程天下環保客運有限公司（即“環保客運”）置入上市公司。

　　張家界市武陵源核心景區面積較大，旅遊時需要交通工具，環保客運業務就是以環保客車為交通工具，向遊客提供運輸服務以及相關的旅遊配套裝務。根據張家界市武陵源區人民政府2002年4月的決定，環保客運享有武陵源核心景區內遊客運輸獨家經營權，期限為45年。除了景區內，環保客運也為張家界市及湘西其他地區的景點提供旅行社服務，包括交通組織、住宿安置、導遊、代購代銷、票務代理等各種專項旅遊服務。

　　2011年3月，將環保客運業務置入張家界的重組完成，這是公司重組摘帽的重要舉措，環保客運就此成為公司重要的收入來源，接待人數呈持續上升態勢。2013年購票人數267.73萬人，2015年和2016年分別達到348萬人和367萬人。對於公司收入的貢獻也年年增高，在2013年貢獻全部收入的20.22%，並在2015年到2017年間一路攀升，佔比分別是30.73%、35.73%、36.49%，貢獻了主營收入的1/3以上。

　　環保客運業務也是張家界毛利率最大的一項業務，從置入公司之後到2016年，毛利率一直保持在55%以上，2017年才下降到50.22%，2018年上半年為47.19%。

　　這種景區內獨家運營的客運服務，雖然有政府監督定價，但都保持著較高的毛利率。如參觀長白山天池需乘坐景區的大客車，而從2014年上市以來，長白山的旅遊客運業務毛利率一直在50%以上，2015年最高時曾達到58.57%。

　　但張家界的環保客運購票人數在2016年達到頂峰，2017年同比下降4.79%，回到2015年水準，今年上半年購票人數同比減少9%。公司解釋主要原因是武陵山大道建設，引起交通不便，影響遊客進入核心景區。

　　在人數減少同時，優惠票價的下降更是壓低了利潤。

　　公司解釋，根據政府要求，環保客運車優惠票價格，自2017年11月1日起旺季優惠票由60元/人調整為30元/人、淡季優惠票由26.75元/人調整為21.75元/人。因為票價降低，使得上半年營業收入減少了875.05萬元，佔減少總量的56%。

　　面對兩大減利壓力，張家界方面回復《中國經濟周刊》記者稱，這項業務要扭轉頹勢，公司會“一是加大行銷力度，在遊客增量上找效益；二是嚴控成本費用，保證利潤；三是積極爭取政府各方面支持”。

　　堪比酒企毛利率的纜車業務為什麽不賺錢了？

　　不僅環保客運業績下滑，張家界的另一塊現金牛業務——楊家界纜車也出現“意外”。

　　2016年以前，楊家界纜車是公司重要的現金牛業務。此項業務2015年時貢獻毛利潤0.87億元，佔到了公司毛利潤的30%。當年遊客進入武陵源核心景區的3條主要線路中，另一條並非由張家界運營的纜車處於停運狀態，從而使楊家界纜車收入大增。

　　到景區旅遊時，如果看到纜車上接連出現數個空轎廂，一些人便會擔憂運營商會否賠錢，但如果他們知道纜車業務的毛利率後，就不會有類似的擔憂了。

　　眾所周知，釀企毛利率較高，特別是白酒企業，如貴州茅台（600519.SH）歷年的毛利率都在90%以上，五糧液（000858.SZ）在70%至80%之間。

　　一些纜車纜車業務的毛利率高到和白酒企業接近。例如黃山旅遊（600054.SH）近5年纜車業務毛利率都超過了80%，也就是每5個運行的轎廂中，有一個轎廂坐人，就能覆蓋成本。

　　具體到楊家界纜車，近3年毛利率分別是64%、51%、27%。今年上半年，公司稱，“受武陵山大道建設的影響，武陵源區百丈峽路段、市內至森林公園路段實行交通管制，禁止旅遊大巴車通行，導致旅行社更改線路和行程，致使楊家界纜車相對於核心景區處於孤立和封閉狀態，前往楊家界纜車人數減少”，購票人數減少了25%，從而導致上半年這塊業務收入和成本基本持平，沒有給公司貢獻利潤。

　　張家界方面對《中國經濟周刊》記者稱，武陵山大道建設，對公司其他業務收益產生的綜合影響是正在減弱，而隨著武陵山大道2018年10月份的貫通，這個影響將逐漸消除。

　　扣除同期高基數後，張家界淨利潤微增

　　張家界今年上半年業績下滑的另一個原因是账務處理。2017年上半年，公司收到張家界市永定區征地拆遷服務中心拆遷補償款2418萬元，計入當期收益中，造成基數較高。如果在基數中減掉這塊非經常性損益，公司今年上半年淨利潤同比增加了1.72%。面對上半年幾大業務均下滑的狀況，公司上半年淨利潤仍能有1.72%的微增長，主要應歸功於公司3項費用的減少：公司降低了廣告宣傳費，銷售費用減少；在2017年清理了一些子公司，納入合並報表的職工薪酬及管理費用有所降低；2017年定增募資投入到大庸古城項目，使得借款利息下降。

　　同樣是經營山景景區的上市公司，九華旅遊今年上半年淨利潤同比增長1.19%，和張家界扣除非經常性損益後淨利潤增幅接近。

　　記者翻閱多家旅遊行業公司財報後發現，旅遊行業收益受外部因素影響頗多，如受災害性氣象、突發事件等可能影響景區客流量增長不達預期。

　　例如，2003年SARS橫行，全年旅遊板塊收益均下滑，黃山旅遊、西安旅遊（000610.SZ）、桂林旅遊（000978.SZ）同比降幅均達50%以上。

　　再如張家界的寶峰湖在韓國宣傳和行銷投入力度較大，韓國遊客佔到景區一度達半數以上。但2017年，受韓國部署“薩德”問題影響，韓國赴中國遊客大幅減少，張家界寶峰湖購票人數同比減少14%。

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責任編輯：萬露