全面看多5G：政策減負超預期，建設時間、數量規劃超預期，設備商產業鏈恢復速度超預期，三管齊下助力5G蓄勢待發。
來源:通信複興號
作者:小莊&老趙
摘要
正文
1. 投資策略
1.1. 數字孿生，數字形式的雙胞胎
政策端降稅、降電價，為運營商及重資產子行業大大減負，節省下來的現金流可以用於5G建設及更多固定資產購進，盤活了5G建設商用全局，長期利好通信行業，利好5G產業鏈。
運營商端，由於減負推動，使得各家有了更加充裕的資金用於5G建設。所以從年初至今，運營商對於5G建設資本開支的規劃預期一直在提升，對於2019年5G資本開支的預期也一直在回暖。2019年三大運營商合計至少300億投資於5G建設，整體預期趨勢持續向上。
設備商端，中興通訊業務恢復超預期，2018Q4和2019Q1不管是從收入、利潤還是現金流的角度，都是環比大幅度改善，這表示中興通訊產業鏈完全恢復，美國製裁影響已經消除。5G設備商最後一塊拚圖依然準備到位，5G產業蓄勢待發。
三重超預期利好疊加，讓我們依然堅定對通信行業、對5G的信心。一季度是通信行業政策密集催化期，而到了二季度整個行業的催化劑就轉變為業績。一方面，眾多公司將在4月份發布2018年年報和2019年一季度業績；另一方面，二季度運營商將開啟招標，會在一定程度上影響二季度業績，而且二季度業績又會是全年業績預期的重要指引。
所以，二季度我們認為在兼具高空間彈性、強產業邏輯的板塊，在這些板塊中業績成長性好或者未來確定性強的標的更為受益。
1）首推設備商板塊，5G建設投資必言主設備，後期流量紅利來臨，還是繞不開設備投資。在設備商板塊，我們推薦5G主設備商中興通訊，IDC和企業網設備龍頭之一的星網銳捷。
2）高空間彈性、強產業邏輯的子行業，首先關注射頻濾波器板塊，推薦世嘉科技；具備更長成長邏輯的光模塊板塊，推薦中際旭創、光迅科技，其他受益標的新易盛和天孚通信；關注與5G相關的新材料或新結構件產品，受益標的銀寶山新、天和防務。
3）邊緣計算和物聯網是5G最重要的應用技術，推薦國脈科技，受益標的網宿科技、移為通信、廣和通。
4）5G建設後周期，看流量紅利周期，布局具備業績放大效應的業務或產品。推薦IDC領域的光環新網、數據港，視頻會議領域推薦國內VCS龍頭億聯網絡和顯控龍頭淳中科技。
5）其他質地優秀的公司，推薦中光防雷，受益標的縱橫通信、海能達、高新興、太辰光、共進股份。
2. 政策、運營商、設備商三管齊下，5G蓄勢待發
2.1. 政策端：降稅對通信業影響專題分析
2.1.1. 基礎電信服務稅率調整實錘，化解市場擔憂
據2019年3月20日財政部、國家稅務總局和海關總署三部門聯合發布的《關於深化增值稅改革有關政策的公告》（以下簡稱“政策”），增值稅一般納稅人發生增值稅應稅銷售行為或進口貨物，原適用16%稅率的，調整為13%；原適用10%稅率的，現調整為9%。
通信業主要涉及基礎電信服務和增值電信服務兩大增值稅征稅範圍。2018年4月4日，在《關於調整增值稅稅率的通知》中，基礎電信服務的增值稅率已由11%降為10%，因此符合“320增值稅新政”的要求，基礎電信服務的增值稅率再降1個百分點，主營基礎電信服務，如語音通話、帶寬出租的三大運營商和第三方IDC企業因此受益。而增值電信服務由於適用6%的增值稅率，不受此政策影響。
在3月5日發布的《2019政府工作報告》中，要求“將交通運輸業、建築業等行業現行的10%的稅率降至9%”，未明確提及電信業，電信業減稅舉措存在一定的不確定性，部分機構認為依據政府工作報告僅能推斷通信網絡建設企業因涉及工程服務、安裝服務等建築服務而受益。“320增值稅新政”令基礎電信服務稅率調整實錘，化解市場擔憂。
儘管隨著寬頻中國戰略的加快實施，數據、互聯網等增值電信服務加快發展，但基礎電信服務仍然佔據將近40%的份額，此次基礎電信服務的稅率調整影響廣度較大。
2.1.2. 進項稅額加計10%扣除指明電信業，加大資本支出力度
政策提及“截止至2021年底，對主營業務為郵政、電信、現代服務和生活服務業的納稅人，進項稅額加計10%抵扣”。
與研發費用可在稅前加計扣除75%以鼓勵企業加大研發投入的政策類似，外購存貨與固定資產是企業產生進項稅的主要來源，進項稅額加計抵扣政策反映國家在5G發展初期，鼓勵通信運營商與設備商加大物資採購與資本開支力度，助力5G通信網絡建設與相關應用落地。響應上述採購的上遊光纖光纜、光器件、光模塊企業及第三方通信技術服務商或因此受益，並且投標方可能提高相應的中標折扣率，以要求減稅紅利在產業鏈間的分享。
2.1.3. 不動產進項稅重回一次性抵扣，重資產企業迎利好
政策將不動產的進項稅額由分2年抵扣改回一次性抵扣。2016年3月31日，在《不動產進項稅額分期抵扣暫行辦法》中，要求企業將按固定資產核算的不動產及不動產在建工程分兩年從銷項稅額中抵扣，其中第一年抵扣60%，第二年抵扣40%。
此番不動產進項稅重回一次性抵扣，使得企業當期在不動產方面的可抵扣進項稅增加66.67%。由於持有不動產的目的是為了輔助企業生產經營活動，而非持有存貨一般為了生產出售，因此當期不會產生相應的銷項稅，抵扣擴大效應相較於存貨而言更為明顯，對於通信業中不動產較多的三大運營商及第三方IDC企業而言是一利好。
2.1.4. 稅改淨利、現金流影響深度測算
我們將中信證券一級通信行業中的128家A股上市公司及中國移動、中國電信（兩大運營商）、中國鐵塔（通信鐵塔、基地台的建設與維護商）、中國通信服務（通信技術服務商）、京信通信、摩比發展（兩家基地台天線廠商）和俊知集團（饋線光纜廠商）7家港股上市公司，共135家上市公司納入樣本。
基於2017年年報中披露的應交增值稅數據，預測各公司2019年的銷項稅額與進項稅額情況，並對其做稅率降低1%、進項稅額加計扣除10%以及不動產進項稅抵扣2年改1年的調整，最終得出此次稅改對增值稅、淨利潤、經營性現金淨流量的淨影響額及相應比例。
2.1.4.1. 銷項稅額
據我們的測算，稅改前2019年全樣本銷項稅額926.22億元、2020年998.77億元，其中排名前五位的為中國移動、中國聯通、中國通信服務、中國鐵塔和神州數位。銷項稅額主要受基礎電信服務稅率降低1%的影響。稅改後2019年全樣本銷項稅額878.73億元、2020年947.78億元。
本次增值稅稅改會降低2019年通信業上市公司銷項稅47.49億元、2020年50.99億元，其中中國移動受此影響最大，2019年銷項稅降低28.37億元、2020年29.45億元。
2.1.4.2. 進項稅額
據我們的測算，稅改前2019年全樣本進項稅額773.98億元、2020年830.58億元，其中中國移動、中國聯通、中國通信服務、中國鐵塔和神州數位仍名列前五位。進項稅額受基礎電信服務稅率降低1%、加計扣除10%及不動產抵扣2年變1年的三重影響。稅改後2019年全樣本進項稅額872.11億元、2020年1,042.20億元。
本次增值稅稅改會增加2019年通信業上市公司可抵扣的進項稅98.13億元、2020年211.62億元，其中中國移動受此影響最大，2019年可抵扣的進項稅增加56.98億元、2020年121.93億元。
2.1.4.3. 應交增值稅淨影響額及比例
據我們的測算，稅改前2019年全樣本應交增值稅152.24億元、2020年168.19億元；稅改後2019年全樣本應交增值稅45.48億元、2020年38.46億元。
稅改使得2019年通信業上市公司應交增值稅淨減少106.76億元，減少比例70.13%，其中中國移動、中國通信服務、中國鐵塔、中國聯通和神州數位名列前五，12家公司應交增值稅可被完全抵扣；2020年應交增值稅淨減少129.73億元，減少比例77.13%，其中中國移動、中國通信服務、中國鐵塔、神州數位和中興通訊名列前五，24家公司應交增值稅可被完全抵扣。
2.1.4.4. 淨利潤淨影響額及比例
應交增值稅的淨減少可通過城建稅、教育費附加及地方教育費附加傳導至稅金及附加科目，進而影響公司淨利潤。
據我們的測算，稅改將使2019年通信業上市公司淨利潤增加9.76億元，其中中國移動、中國通信服務、中國鐵塔、中國聯通和神州數位名列前五；2020年通信業上市公司淨利潤增加11.90億元，其中中國移動、中國通信服務、中國鐵塔、中興通訊和神州數位名列前五。
2.1.4.5. 經營性現金淨流量淨影響額及比例
應交增值稅的淨減少可連帶城建稅、教育費附加及地方教育費附加，一同影響公司經營性現金淨流量。
據我們的測算，稅改將使2019年通信業上市公司經營性現金淨流量增加116.51億元，其中中國移動、中國通信服務、中國鐵塔、中國聯通和神州數位名列前五；2020年通信業上市公司經營性現金淨流量增加141.62億元，其中中國移動、中國通信服務、中國鐵塔、神州數位和中興通訊名列前五。
2.2. 運營商端：三大運營商年報解讀
2.2.1. 移動創收仍高於其他兩家之和，聯通淨利潤增速較大
中國移動2018年營收略有下降，聯通電信平穩提升。營收規模上，中國移動、中國聯通、中國電信2018年分別實現營業收入7,368.19億元（-0.67%）、2,908.77億元（+5.84%）、3771.24億元（+2.97%）。橫向對比看，中國移動雖增速放緩，但其經營優勢依舊明顯，營收在三大運營商中佔比52.45%，創收仍高於其他兩家之和；中國聯通、中國電信業績較2017年有所改善。
中國移動通信服務收入增長3.7%，物聯網智能連接數行業領先。中國移動通信服務收入達6,709億元，同比增長3.7%。“四輪”驅動結構進一步優化，家庭市場、政企市場、新業務市場收入佔比較快提升。網絡連接數達16.33億，其中移動連接數9.25億，有線寬頻連接數1.57億，規模快速增長；物聯網智能連接數5.51億，行業領先。
中國聯通積極推動移動業務創新經營，2018年移動服務收入增長5.5%。中國聯通2018年實現服務收入2,637億元，同比增長5.9%，高於3%的行業平均增幅。面對“提速降費”和市場競爭壓力，中國聯通積極推動移動業務創新經營，在渠道傭金和手機補貼下降的情況下，移動業務實現高效增長，全年移動服務收入達1,651億元，同比增長5.5%，高於0.6%的行業平均增幅。
中國電信應對流量漫遊費取消政策有方，推進大流量套餐。持續受OTT等移動互聯網業務替代的影響，2018年中國電信語音業務收入508.11億元，較2017年同期下降17.6%，佔經營收入比重13.5%；信息及應用服務收入834.78億元，較2017年同期增長14.3%，佔經營收入比重22.1%；互聯網業務收入為1,908.71億元，較2017年同期增長10.6%，佔經營收入比重50.6%。中國電信積極應對取消流量漫遊費的政策影響，優化流量經營體系，推進大流量套餐，充分釋放流量價格彈性紅利，流量收入保持快速增長勢頭。
三大運營商日賺4億，中國聯通歸母淨利潤增速一枝獨秀。2018年中國移動、中國聯通、中國電信分別實現歸母淨利潤1,177.81億元（+3.06%）、40.81億元（+858.28%）、212.1億元（+13.93%），三大運營商平均日賺約4.09億元，其中中國移動佔比82%，盈利能力遠超其余兩家。中國聯通、中國電信盈利增速遠高於中國移動。中國聯通自2016年後歸母淨利潤增速一枝獨秀，2018年更是達到858.28%。
2.2.2. 用戶總量增長平穩，寬頻用戶數移動首超電信拔得頭籌
我國移動用戶數總量平穩增長。據工信部2018年通信業運營數據，我國全年淨增移動電話用戶1.49億戶，總數達15.7億戶。2G/3G用戶繼續向4G用戶遷移，4G用戶數滲透率不斷提高，截止2018年底4G用戶共計11.7億戶，滲透率74.5%。寬頻用戶持續向高速率遷移，100Mbps及以上接入速率的固定互聯網寬頻接入用戶總數達2.86億戶，佔固定寬頻用戶總數的70.3%，佔比較上年末提高31.4個百分點。
寬頻用戶數移動首超電信拔得頭籌。截至2018年底，中國移動的4G用戶數約佔全國的60.7%，較其他兩家運營商擁有絕對優勢，中國電信、中國聯通各佔20.6%、18.7%。2018年中國移動的寬頻用戶數增速較大，首超中國電信位居第一，約佔全國總用戶數的40.8%，中國電信、中國聯通各佔38.0%、21.1%。
中國移動4G滲透率提高至77%。2018年中國移動的移動業務用戶由8.87億戶增至9.25億戶，4G客戶數由6.5億戶增至7.13億戶，4G滲透率提高至77%。在較為激進的寬頻行銷策略下，中國移動2017年的有線寬頻用戶數增幅較為顯著，由1.13億戶增至1.57億戶。
中國聯通總用戶量突破3億。2018年中國聯通的總用戶量達3.15億，其中4G用戶達2.20億，滲透率69.8%，淨增6,039萬戶。
中國電信4G用戶月增500萬戶。2018年中國電信移動業務用戶達3.03億戶，其中4G用戶達到2.42億戶，滲透率80%，4G用戶平均每月淨增503.2萬戶，僅在10、11月用戶增長低於300萬。有限寬頻用戶人數達1.46億，天翼高清用戶突破1億。
2.2.3. 2019年運營商資本支出回暖，5G商用有望加速落地
2018年整體資本開支延續4G高峰後的下降趨勢。2018年三大運營商整體資本開支2,869億元，較2017年減少214億元（-6.94%），其中中國移動、中國聯通、中國電信的資本支出分別為1,671億元（-5.86%）、449億元（+6.5%）、749億元（-15.5%），延續2015年4G高峰後的下降趨勢。
2019年資本開支預算近三年首次回升，5G投資佔比超10%。近期三大運營商陸續公布資本開支預算，預計2019年共支出3059億元（+5.58%），中國移動、中國聯通、中國電信分別為1,819億元（+8.86%）、580億元（+29.18%）、780億元（+4.14%）。其中5G投資份額逐步顯現，三大運營商計劃在5G上，尤其是傳輸網與基地台方面，共計投資約310億元，（中國移動150億元、中國聯通60-80億元、中國電信90億元），在總資本開支中佔比10.81%，5G建設進展順利，商用有望加速落地。
網絡建設為運營商資本支出主要投向，5G現階段涉及組網與外場測試。此前中國移動主要將投入傳輸、寬頻接入、NB-IoT、IT支撐等領域，支撐“四輪發展”發展，持續增強網絡基礎能力；中國聯通則較為關注移動網絡建設，2018年在該領域投資約佔總資本開支的42%。
2019年三大運營商預計移動通信網絡投資規模1319億元，較2018年增長12.8%。移動通信網絡投資力度不減，主要系一方面2019年三大運營商可能新增70萬4G基地台，建設量與4G高峰期—2015、2016年相差不大；另一方面考慮到4G以擴容和低頻重耕為主、5G以現有站址新建為主，因此工程建設相關的投資規模可能較小，相關的移動通信網投資將大部分投向通信設備，這給基地台設備及其上遊元器件廠商（濾波器、PCB、天線等）的業績帶來較強支撐。
傳輸及寬頻投資有所下滑，主要系光纖光纜的量價齊降，同時5G建設初期採用NSA，也會對傳輸投資形成一定製約。但預計隨著SA核心網設備的成熟，2019年下半年組網方式可能將全面逐步過渡至SA，這將帶來傳輸設備需求的回暖。
而在5G布局方面，中國移動表示將持續推進5G網絡試驗和業務應用示範，確保2019年內5G試商用落地。攜手產業各方探索5G產品和商業模式，努力實現2019年總連接規模突破20億的目標；中國聯通表示，2019年將投入約60億元至80億元進行5G組網，公司正在積極開展重點城市的5G外場測試與應用探索，並適度擴大試驗規模，密切跟從5G發牌節奏，加緊進行5G配套資源的改造。同時研究推進5G共建共享，降低建設成本；中國電信表示2019年在5G建設方面的投入預算為90億元，並明確以5G獨立組網為目標，積極探索5G網絡共建共享，降低網絡建設維護成本。
2.3. 用戶總量增長平穩，寬頻用戶數移動首超電信拔得頭籌
2.3.1. 財務：剔除罰款支出，經營性淨現金流環比大幅增長
2018年4月16日，美國商務部單方面激活美國企業7年內禁止向中興通訊銷售元器件的禁令，儘管後續於6月7日達成和解協議，但仍需在60日內一次性支付10億美元。並且由於禁運事件，導致中興從二季度開始停工，直到三季度重新開啟生產。巨額罰款與禁運停產的雙重打擊下，2018年中興通訊營收855.13億元，同比下降21.41%，歸母淨利潤-69.84億元，同比下降252.88%。
剔除賠款支出還原經營本相，經營性淨現金流環比大幅增長。剔除因美國BIS拒絕令導致的10億美元賠款支出後，中興通訊2018Q1-Q4利潤總額分別為11.82億元、-28.54億元、6.66億元、1.99億元，從三季度重啟生產後，中興通訊的強大內生造血能力就顯現出來。三季度末恢復全部供應鏈，盈利能力迅速複原超預期。
特別是現金流方面，2018Q1-Q4經營活動產生的現金流量淨額分別為24.93億元、24.96億元、9.09億元、30.87億元，2018Q4環比大幅增長239.60%，由貿易摩擦導致的經營風險迅速恢復。
2.3.2. 市場：連中大單，國內運營商業務量價齊升
國內運營商網絡業務量價齊升，積極參與運營商網絡建設，持續深入開展5G外場規模試驗。按業務劃分，中興通訊2018年運營商網絡、政企及消費者三大業務板塊分別實現營收570.76億元、92.28億元、192.1億元，其中運營商網絡業務營收佔比66.75%，較2017年同期增長8.13個百分點，毛利率40.37%，較2017年同期上升0.33個百分點。按區域劃分，中興通訊在國內、亞洲其他地區、非洲、歐美及大洋洲分別實現營收544.44億元、118.77億元、40.82億元、151.1億元，其中國內業務營收佔比63.67%，較2017年同期增長6.73個百分點，毛利率38.06%，較2017年同期上升2.54個百分點。
2018年中興通訊積極參與運營商網絡建設與技術演進，持續深入開展5G外場規模試驗，憑借長期的技術積累及產品競爭力，抓住技術變革機遇，尤其注重加強無線領域的關鍵技術和重要市場投入，著眼可持續性發展，與運營商實現共贏。
連中接入設備、伺服器億元大單，中標份額超70%。2018年7月16日，中興通訊中標運營中斷後首例大單：中國移動2018年GPON設備（新建部分）集中採購項目，標段二“OLT設備、XG-PON MDU設備和智能家庭網關設備”，中興通訊獲得不低於70%的份額，標段三“OLT設備、XGS-PON智能家庭網關設備”，中興通訊成為唯一中標人，兩標段合計中標金額近4億元。隨後的2019年2月，中興通訊中標中國移動2018年PC伺服器（第二批）集中採購項目，中標金額達5.68億元。
堅持全球化策略，非洲市場發展迅速。2018年中興通訊非洲區域營收增長8.4%，毛利率47.55%，明顯高於其他區域。中興通訊堅持全球化策略，持續聚焦國外電信運營商市場，通過全系列創新產品方案，匹配客戶4G網絡性能演進、容量提升、面向5G平滑演進等主流需求，穩步推進與多家主流運營商的5G實驗網。截至2019年2月，中興通訊已與全球30家運營商展開5G合作，成為全球5G商用的重要推動者。
2.3.3. 技術：大力投入研發，保持5G領先
研發投入力度不減，佔營收比例穩定超10%。中興通訊對科研實力較為關注，近五年研發投入佔營收比例均超10%，2018年研發費用達109.06億元，佔營收比例12.75%，為近五年來最高。2019年中興通訊將堅持把研發投入於5G無線、5G承載、5G核心網、5G芯片、5G終端等關鍵領域。
與移動合作苦煉內功，專注無線網絡研究。中興通訊在MWC2019期間與中國移動簽署O-RAN開放智能無線網絡研究合作備忘錄，共同推進無線網絡AI等新型技術方案的落地實施。截至目前，中興通訊向3GPP等相關組織提交5G提案超7000篇，擁有5G戰略布局專利3000+、5G終端專利300+，核心Massive MIMO基地台累計發貨超萬台，保持5G研發第一陣營。
3. 進入業績密集催化期，成長確定性將成分化勝負手
4月份，通信行業將從政策密集催化向業績密集催化轉變。2018年年報及2019年一季度業績會在4月份集中披露，基本面是題材邏輯的試金石。而4-6月運營商集采落地情況，對於Q2經營情況的驗證，會會影響全年業績預期及後續邏輯強度。
3.1. 2018年業績穩步提升，流量紅利和備貨周期是主要驅動
從已經發布年報的30家通信企業來看，2018年營業收入、歸母淨利潤總規模分別達9359.74億元（+9.43%）、195.88億元（-23.54%）。
3.2. 2019Q1朝陽初現，5G建設採購將啟
從已經發布2019Q1業績預告的41家企業來看，2019Q1預告淨利潤下限總規模14.66億元、上限總規模22.57億元。
4. 布局高彈性、強邏輯板塊，業績優、高確定標的
5G產業鏈涉及多個子行業，其中相比4G彈性較大的有天線射頻、無線主設備、傳輸主設備、光模塊、網絡工程建設等。
4.1. 主設備商議價能力更強，5G建設紅利最受益
5G的組網規劃我們認為是分層覆蓋才能更好地滿足覆蓋需求，其中宏基地台和微基地台做主要覆蓋，疊加小基地台（皮站和飛站做部分熱點區域的覆蓋，預計在2022年以後考慮）。
同時，5G時代，基地台的形態會有所變化，4G時代基地台叫BBU，5G時代基地台是由CU和DU組成，可合設也可以分離。
通信產業鏈壁壘最高的是主設備環節，主設備的投資額佔到資本開支投資的40-50%。一般來說，華為、中興等主設備廠商的收入和基地台建設速度成正比，但並非直接匹配。運營商對主設備上是按載頻進行招標的。新建一個基地台時，由於基地台連接的人數較少，運營商一般不會直接就把載頻滿負荷安裝，後面再根據基地台的承載能力進行擴容。通過測算出未來每年的國內基地台主設備市場規模，由於投資的集中，2020-2022年的增速將是比較快的，預計2022年相應的主設備商業績也將達到周期頂點。
從競爭格局看，我們預計在5G時代基本會與4G相當，主要變化我們預計有如下幾點：
(1) 目前中國移動、中國電信偏重於5G獨立組網，5G基地台不需要與4G強耦合，中國聯通偏重於5G非獨立組網，5G基地台需要與4G強耦合，整體來看，5G基地台份額中國內廠家份額我們預計和4G類似在80%左右，國外廠家在20%左右；
(2) 華為、中興由於受中美貿易戰影響，在國外業務拓展受阻加大，國外市場份額會有所減少，相應諾基亞、愛立信國外份額會有所提升。
從產品形態來看，由於天線端口數增加32/64，甚至128,，射頻單元與天線的饋線連接已不現實，天線必然與RRU集成；分布式功放、濾波、ADC、DAC將內置，相比4G的8通道，5G的64通道對應的功放、濾波、ADC、DAC都將要增加64/8=8倍。
4.2. 光模塊行業量價齊升，高景氣度延長
5G階段不再主要是回傳，前傳、中傳、回傳網絡將並重。CU和DU為邏輯單元，在具體實現中，存在合設（與4G BBU形態一致）和分離兩種方式。
針對前傳：RRU-DU：光模塊升級在25G及以上。距離：1-10km以內；
針對中傳：DU-CU及回傳：CU-核心網：光模塊升級在50G/100G以上。
目前，據了解運營商規劃是在規模試驗初期將採用CU/DU合設方案，同時推進部分場景使用CU/DU分離方案。後續主流我們預計還是CU/DU合設，CU/DU分離主要用於部分特殊場景。不管哪種方案，光模塊產品需要速率的提升升級是確定的，光模塊將獲得量價齊升紅利。
一個宏站需6個光模塊，一個微站需2個光模塊。4G的接入層光模塊主流為6/10G產品。5G基地台數的增加將帶來光模塊需求的快速增長。
在全球市場上，根據谘詢機構Ovum數據統計，光迅科技佔全球市場份額約5.7%，排名第五。同時行業排名前三名的市場份額均有下降態勢，說明行業集中度下降，行業更趨離散，競爭加劇。
國內情況下，光迅科技佔國內市場份額約29%。由於5G的基地台側均需要對原有的光模塊進行升級，在接入網側從6G/10G變為25G，5G的基地台建設將帶動光模塊廠家業績增厚。對光模塊廠家而言，25G產品相比原有6G/10G產品，短期在價格的增長上，預計會增厚2-3倍空間。2022年以後，隨著小基地台的普及，公司將會進一步受益於量的紅利而業績持續增長。在光模塊公司中具有核心原材料與芯片技術的企業將佔有有利競爭地位，推薦標的光迅科技是國內唯一一家較早布局光芯片的公司。
另外，光芯片在高速光模塊成本中大約佔50%左右，自給光芯片取代進口有益於毛利率的提升。
目前國內外光芯片產業進展情況如下：
25G EML國內外進展仍有差距，光迅有望率先突破：光迅科技2012年在全國率先啟動EML芯片項目的技術突破，通過資本運作快速掌握EML的核心技術，解決了研發端的問題。目前光迅科技形成了芯片“法國研發、武漢加工、大連封裝”的全球產業鏈，已經實現全系列10G中短距芯片自製並在25G芯片領域持續突破，預計2019年年底通過客戶測試。國外廠商在25G EML芯片領域基本佔據全部市場，優勢明顯，供應商主要有Avago、新飛通和三菱。
國外25G DFB研發成熟，國內短期停留在10G階段：國外25G DFB研發成熟，產品應用廣泛。25G DFB主要供應商有Avago、oclaro、三菱、NEC、macom、 Finisar等。例如Oclaro推出了25G CWDM DFB和25G TDM DFB兩款產品等；國內DFB產品仍停留在10G階段，光迅科技已經實現全系列10G中短距芯片自製（10G DFB、10G APD、10G EML），25G產品未能量產，公司有望19年年初實現小批量出貨25G DFB產品（國內海信寬頻於2018年推出了25G DBF的樣機）。
25G VCSEL國外技術成熟，國內有望19年實現量產：國外25G VCSEL技術成熟，已量產多年；目前國內25G VCSEL仍在研發階段，尚未量產，光迅科技預計2019年會有所突破，實現小批量量產。
4.3. 天線和射頻集成度更高，技術壁壘顯著提升
5G情況下，天線會集成在射頻部分裡，對天線形態變化而言天線陣子有所增長（主要從96個變成128個或192個），增長約2倍左右；但由於通道數的增長（主要從8通道變成64通道），增長約8倍，通道數的增長帶動了天線濾波器、A/D轉換等射頻部件的8倍增長，因此我們認為在5G時代：
(1) 陣子數相比增加不算大，天線端不是價格上漲的主因；
(2) 通道數決定相關功放、D/A轉換等數量增長水準，是價格提升主因。
天線和射頻集成後的價格上漲彈性在射頻端而不是天線端，主要受益廠家仍為主設備廠家及附屬天線廠家。
由於5G信號頻段高，通信信號要複雜的多，天線射頻子行業增速要略快於5G投資增速。5G天線射頻產品形態會發生較大變化，為了減少信號損耗，天線和射頻器件將整合在一起做成有源天線。5G有源天線的技術壁壘要遠高於單獨做天線和射頻。現有天線和射頻廠商會進行洗牌，技術水準差、研發不足的企業會被淘汰出局。主設備廠商決定有源天線未來需求，有源天線需要和主設備廠商一起參與研發。
根據以上分析，我們可以得到相應的投資標準優先企業：
（1）技術水準高，具備垂直整合能力的企業。相關的廠商都已經開始垂直布局，比如通宇通訊在往射頻的方向發展，京信通信、摩比發展本身也同時有天線和射頻業務，新進入者立訊精密也組建了核心團隊進行天線產品的研發。
（2）優選華為供應鏈，其次是中興供應鏈。5G天線壁壘高，需要和主設備廠商一起研發，主設備廠商會重點培養2-3家技術水準高的企業進行合作，進入供應鏈的公司有很大的業績彈性。愛立信、諾基亞等國際主流主設備商研發中心主要在國外，很難會選擇將國內天線商作為首要的培養客戶。華為目前重點在培養國內的立訊精密等供應商，中興重點培養為摩比發展。
4.4. IDC與CDN行業將迎再一春
全球IDC行業近幾年增長的主要推動力是雲計算，國內需求維持高位主要是依靠拆遷。未來從全球市場看，隨著網絡技術的發展以及網絡設施的不斷完善，智能終端、VR、人工智能、可穿戴設備、物聯網以及基因測序等領域得到快速發展，特別是5G的到來將帶動數據網絡流量的大幅增加，而國內超大型雲計算數據中心的建設也將提上日程，雲+5G將帶動IDC需求持續增長。
國內IDC市場進入成熟期，互聯網企業的IDC應用場景更加穩定、傳統企業數字化轉型佔比日趨提升，未來兩年IDC市場增速趨緩，整體市場規模仍將保持上升趨勢，預計2020年將超過2000億元。
我國數據中心服務主要由基礎電信運營商和網絡中立的數據中心服務商提供。就市場規模而言，由於擁有對網絡資源的掌控權，基礎電信運營商一直以來都佔據著中國數據中心服務市場的很大比重，約佔整個市場的三分之二，市場規模約345億元，而網絡中立數據中心服務市場規模約173億元。
按照資源不同和運營模式不同，IDC細分行業服務商可以分為基礎電信運營商、專業IDC服務商和雲服務商。基礎電信運營商：包括中國電信、中國聯通和中國移動等，擁有大量的基礎設施資源，在骨乾網絡帶寬資源和互聯網國際出口帶寬方面具有壟斷性優勢。基礎電信運營商向專業 IDC 服務商、雲服務商和行業客戶提供互聯網帶寬資源及機房資源。專業IDC服務商由於所提供的服務更加專業、靈活和定製化能力強，能夠更好的滿足客戶的需求，因此具有較大的增長潛力。
同時我國IDC行業市場集中度較低，市場競爭參與主體較多，以中小企業為主。截至2016年第三季度，我國持有IDC經營許可證的企業達到1011家，其中持有跨地區經營許可證的327家，比上年增加120家；持有省內IDC經營許可證的企業684家，比上年增加約100家。據中國IDC圈統計，2016年收入規模在2000萬元以上的IDC服務商佔比約為 16.6%。
隨著國內數據中心服務產業的日益壯大，數據中心服務市場在發展過程中呈現出以下鮮明特點：
(1) 市場空間巨大，增速較快，區域集中度高數據中心服務市場空間大、增速快；
(2) 基礎電信運營商和網絡中立服務商各具特色儘管國內數據中心服務市場結構正逐漸優化，但基礎電信運營商仍佔壟斷地位；
(3) 新一代數據中心將圍繞雲基礎設施服務新一代的大型數據中心已成為國家和企業部署和實施雲計算戰略的重要內容。
隨著雲計算和虛擬化技術的普及，國內的數據中心服務商紛紛開始“新一代”數據中心的建設。
複盤北美互聯網巨頭對雲計算數據中心的建設布局，結合全球IDC行業發展趨勢，我們認為國內未來幾年可能會呈現的行業趨勢為以下三點：
(1) 從機房規模來看，大型/超大型數據中心或成為主流，逐漸淘汰小型機房；
(2) 從地域結構來看，一線城市頭部效應進一步強化，第三方IDC服務商有較大生存空間；偏遠地區機房增多，以大型互聯網企業自建為主；環一線城市及核心二線城市可能受益於5G流量紅利有短暫需求，以第三方服務商或當地企業轉型為主力；
(3) 從用途及供需來看，一線城市機房以存放熱點數據為主，供求不平衡的局面依然持續；偏遠地區機房以存放冷數據或災備為主，大型互聯網公司拿資源有保證且規劃詳細。
推薦具備一線城市稀缺資源的光環新網，受益標的網宿科技。
4.5. 海量連接成就萬物互聯，產業互聯網全面爆發
基於5G網絡形成的生態圈的各項技術，各行各業的新業務蓬勃發展。
5G的高速率使得一部高清電影不到1秒便可下載完成，超高清帶來更為身臨其境的體驗。同時手機也會更新換代，因為5G網絡對手機處理器有新要求，通信的製式也發生了變化。5G提供高速率、低時延的網絡承載，將會促進更多的互聯網應用向雲端發展，未來所有的數據都上傳到雲端，隨之而來，雲遊戲、雲視頻、雲機器人、雲辦公等新型業態會大量湧現。物聯網和雲計算、人工智能相結合，萬物互聯互通，物流、家居、醫療等各方面都變得智能，我們可以遠程操控家裡的電器等物件，生活更愜意。車聯網的發展使出行更加快捷安全，未來交通事故會大幅度減少，交通堵塞情況也會好轉。大視頻和VR技術將應用在教育培訓上，未來學生們在教室上課不僅僅是聽老師講，而是可以借助VR模擬各種場景，加深印象，提高學習效率。
5G生長新應用，車聯網行業受益標的高新興、四維圖新，工業互聯網行業受益標的東土科技，智能電網行業受益標的國電南瑞。
5. 風險提示
(1) 中美經貿磋商不確定性風險
5G是全球競爭的焦點，由於通信相關核心器件都掌握在美國企業手裡，中國的5G進展很大程度受國外製約，中美貿易磋商不確定性大。若核心器件限售的類似事件重演，將嚴重影響中國5G進展。
(2) 5G投資或進展不及預期
由於之前4G網絡運營目前仍然在大量使用，5G仍處於部署初期階段，典型應用需求進展緩慢，運營商可能降低5G整體投資規模，降低5G整體投資速度。
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