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打破市場共識 大摩預計通脹激增將令美聯儲再加息4次

【財聯社】(編輯 卞純)在市場普遍預期美聯儲將停止加息,甚至會重啟量化寬鬆背景下,摩根士丹利打破市場共識,預計美聯儲將在 2019年 (12月) 至少再加息一次,隨後在2020年再加息3次。

美聯儲將再加息4次

在美聯儲1月突然出現意外的溫和逆轉之後,市場一致認為加息周期已經結束,鮑威爾的下一步行動將是降息。根據聯邦基金市場的數據,美聯儲目前的加息概率為零,且在2020年1月會議上降息的可能性為25%。

(2020年1月降息可能性 來源:零對衝)

其他人甚至更加激進,他們相信美聯儲可能會在明年恢復量化寬鬆(QE)。雖然回歸量化寬鬆有著明顯的可能性,特別是如果外國買家加速抵製購買美國國債,迫使美聯儲將飆升的美國預算赤字貨幣化,但摩根士丹利卻打破市場共識,該行不僅預計美聯儲將在2019年(12月)至少再加息一次,還預計該行在2020年再加息3次。

經濟二季度將強勁反彈

摩根士丹利在隔夜發布的一份報告中寫道,在其2019年展望中,它“設想進入2019年美聯儲將漸進加息,但在9月將停滯不前,因金融狀況收緊,第三季度經濟增長率放緩至1.0%。”正如最近的事件所顯示的那樣,由於金融狀況在年初嚴重收緊,該經濟前景展開的速度遠超摩根士丹利的預期,美國第一季度國內生產總值(DGP)增長率料僅為0.5%,美聯儲已進入觀望模式。

摩根士丹利指出,經濟活動在去年最後一個月大幅減弱,個人消費出現了自2009年以來的最大月度下滑(-0.5%),而且“極度缺乏動能令我們將2019年第一季度的GDP水準設定為0.5%。”

此外,該行還注意到其他各種給經濟增長造成壓力的“暫時因素”,例如庫存大幅縮減,35天的政府部分關門,極地渦旋以及恐慌的消費者,這些因素共同抑製了年初的增長,但重要的是在此基礎上第二季度經濟將實現強勁反彈。

為了應對金融狀況的嚴重收緊以及一系列的下行風險因素,FOMC轉向“耐心”的政策立場,並消除了對下一次利率變動是上調還是下調的任何傾向。鑒於這些因素,一些政策制定者自去年12月以來已經“下調”了他們的增長預測,並指出可能下調3月經濟預測概要中的增長預測中值。摩根士丹利的經濟學家預計這一預測修正將轉變為對今年加息的預期,該行認為2019年將加息一次。

核心通脹率將激增

不僅僅是經濟增長,溫和的通脹壓力也在美聯儲的鴿派轉變中發揮了重要作用。 美聯儲政策聲明指出,“近幾個月基於市場的通脹補償指標走低”,並且明確提出“溫和的通脹壓力”是短期內對進一步加息持謹慎態度的一個關鍵原因。鮑威爾在之前的新聞發布會上重申了這一點,並指出在通脹壓力減弱的情況下,“加息的理由有所減弱”。 此前,FOMC下調了12月的通脹預測,意味著未來幾個月通脹數據的發展將成為美聯儲政策前景的關鍵驅動因素。

然而,儘管經濟急劇放緩使大多數經濟學家——以及美聯儲——感到意外,但它發生得如此之早的事實,以及美聯儲隨後的回應,對摩根士丹利來說是一個跡象:經濟可能會在第一季度步履維艱,然後將強勁反彈,促使美聯儲在2019年底和2020年恢復加息。

摩根士丹利指出,雖然我們預測第一季度經濟將步履維艱,但好消息是,二季度GDP增長預計將反彈至2.3%,因為抑製第一季度增長的許多因素要麽被中和要麽變得更加積極(庫存減少情況緩解,不存在惡劣的氣象影響,政府關門的直接影響也會消失)。

實際上,美國現在正從經濟增長的低谷中走出來。更重要的是,正如我們的全球首席經濟學家Chetan Ahya指出的那樣,全球金融環境趨緩支持了我們的觀點,即2019年一季度將標誌著本次經濟小周期的低谷。儘管如此,美國上半年的經濟增長率將達到1.4%——對於美聯儲預計通脹壓力增加而言仍過於低迷。可以肯定的是,核心通脹今年上半年將橫向波動,在1.9-2.0%之間徘徊。

此外,由於上半年的疲軟,美國下半年的經濟“看起來強勁得多”,摩根士丹利預測下半年經濟的平均增長率為2.1%(第三季度增長2.0%,第四季度增長2.2%), 預計2020年經濟增長率將再次加速。

該行還預測核心通脹率將在8月開始突破2.0%,並在年底達到2.2%——比美聯儲的預期高出了好幾檔。

據該行稱,這些事件共同作用,將使得美聯儲在12月的會議上加息。

(GDP和通脹前景 來源:零對衝 )

隨著通脹穩步進入2020年,美聯儲將在2020年初再次按兵不動,此後通脹將開始顯著加速進入明年年中,推動美聯儲分別於6月,9月和12月進一步加息。 下圖給出了摩根士丹利與美聯儲12月經濟預測概要(SEP)中的加息預期對比。

(大摩與美聯儲加息預期對比 來源:零對衝)

摩根士丹利指出,正如其在2019年展望中所討論的那樣,“在我們的預測情形下,根據泰勒規則,聯邦基金利率2020年底至少為3.75%,特別是如果經濟加速增長以及失業率繼續下滑促使FOMC參與者將長期中性利率的中位數推高至3%或更高。”

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