溫彬：銀行淨息差大幅收窄，5月LPR報價繼續“按兵不動”

　　意見領袖 | 溫彬、張麗雲

　　中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2023年5月22日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效，與上月相比均保持不變。

　　5月LPR報價維持不變，自去年8月實現非對稱下調以來繼續“按兵不動”，主要與MLF政策利率維持不變、貸款定價已偏離LPR較多、銀行淨息差仍承壓等因素有關，LPR報價沒有相應下調的空間，後續整體貸款利率或以穩為主。

　　一、5月降息預期再度落空，LPR報價基礎未發生變化

　　5月，1年期和5年期以上LPR報價繼續“按兵不動”，核心因素仍在於當月MLF利率維持不變，使得LPR報價的定價基礎未發生變化。

　　2019年8月LPR改革落地後，LPR報價=MLF利率+加點。MLF利率作為LPR報價的錨定利率，其變動會對LPR產生直接有效的影響。

　　梳理歷次報價，自2019年8月以來，LPR共發生8次變動。其中，有5次實現了MLF利率與LPR報價的聯動下調；有3次是在MLF利率未變的情況下，借助降準、存款利率定價改革等方式降低了銀行綜合融資成本，進而實現了LPR不同程度的下調。表明央行政策利率變動會對LPR變動產生比較直接的影響；同時，在MLF政策利率之外，也會綜合考慮銀行成本端和貸款需求端對加點幅度的影響。

　　5月15日，央行開展了1250億元1年期MLF操作，本月到期1000億元，中標利率維持2.75%不變，MLF實現“小幅超量平價”續作。政策利率持平前期，降息預期再度落空，也使得5月LPR報價調降的概率大幅降低。

　　圖1：LPR報價錨定MLF利率，其變動會對LPR產生直接有效的影響

　　資料來源：央行、Wind

　　二、當前貸款利率已脫離LPR報價較多，銀行淨息差進一步大幅收窄，暫無繼續下調的空間和動力

　　貸款定價受信貸供需關係影響，目前已脫離LPR較多，暫無必要繼續下調LPR以推動降價。

　　去年以來，在1年期和5年期以上LPR分別累計下調15bp和35bp的情況下，2022年12月末，新發放總貸款、一般貸款（不含票據和抵押）、企業貸款、票據、抵押利率分別同比大幅下降62bp、62bp、60bp、58bp、137bp，企業貸款利率首次降至4%以下，個人住房貸款利率罕見下降100多個基點。貸款利率快速下行，脫離LPR較多，也使得商業銀行淨息差持續收窄至1.91%的低位水準，國有行、股份行、城商行、農商行淨息差分別為1.90%、1.99%、1.67%和2.10%。

　　今年以來，在信貸競爭性投放、加大實體支持下，利率低於LPR的貸款佔比進一步提升（3月佔比為36.96%，較去年12月末繼續提升2.93個百分點），貸款市場利率改革效能持續釋放。2023年3月，新發放的企業貸款加權平均利率為3.95%，較年初和去年同期分別下調2bp、41bp；新發放的個人住房貸款利率為4.14%，較年初和去年同期分別下調12bp、135bp。一季度貸款利率降幅雖有所放緩，但仍處於下行通道，未見轉捩點。

　　在年初貸款重定價和新發放貸款利率延續下行背景下，商業銀行淨息差進一步承壓。最新公布的監管數據顯示，2023年一季度，商業銀行淨息差進一步收窄至1.74%的歷史低位，較去年底繼續大幅下行17bp；國有行、股份行、城商行、農商行淨息差分別為1.69%、1.83%、1.63%和1.85%，較去年底分別大幅下行21bp、16bp、4bp、25bp。

　　從上市銀行2023年一季報來看，在40家披露相關數據的銀行中，有19家銀行淨息差低於1.8%的警戒線，14家國有銀行及股份製銀行平均淨息差僅為1.86%。在此情況下，如果進一步壓降信貸成本，將有可能使商業銀行整體的淨息差跌破警戒線，潛在的壓力和風險不容忽視。

　　圖2：商業銀行淨息差進一步收窄至1.74%的歷史低位（%）

　　資料來源：Wind

　　三、存款定期化現象仍嚴重，銀行整體負債成本居高不下，LPR加點下調受限

　　今年以來，存款定期化現象仍嚴重，核心負債成本居高不下。一季度人民幣存款增加15.39兆元，其中居民部門新增存款接近10兆元，創歷史同期最高水準，居民的預防性儲蓄傾向仍然較強。1-4月“企業存款增量-M1增量”合計新增約3.5兆元，同比多增約1.1兆元，M2-M1剪刀差維持在7.1%的相對高位，反映出企業存款定期化的現象依然存在。存款高增和定期化現狀，也使得銀行核心負債成本持續承壓。

　　此外，在市場化負債方面，今年以來市場利率中樞整體上移，MLF-NCD的利差較去年整體大幅收窄，也使得LPR加點下調進一步受限。去年8月，1Y同業存單利率一度下行到1.90%的低位，MLF-NCD利差高達90bp左右，對改善銀行同業負債成本十分有利。但今年一季度，1Y存單到期收益率一度達到2.75%，與MLF利率齊平，當前MLF-NCD利差在30bp左右。

　　圖3：MLF-NCD利差較去年明顯收窄（%）

　　資料來源：Wind

　　為此，近期存款利率調降動作頻出，也旨在穩定銀行息差和加快儲蓄轉化。但4月以來的中小銀行存款利率調降，主要是對去年以來主要國股銀行下調存款基準利率的“補降”，範圍也相對有限。5月15日協定存款和通知存款自律上限的下調，因規模整體較小，其利率下調導致的負債成本改善尚不足以驅動LPR報價達到5bp的步長調整幅度。

　　當前，存款利率下調成效還相對有限，LPR報價維持穩定也可讓控制核心負債成本的效果得到更好發揮。

　　四、央行首提“保持利率水準合理適度”，政策呵護貸款定價和息差穩定之意也較為明顯

　　相較於去年四季度貨幣政策執行報告“推動降低企業融資和個人消費信貸成本”的要求，近期發布的2023年一季度貨幣政策執行報告首次提出“保持利率水準合理適度”，並延續了一季度貨幣政策例會“推動企業綜合融資成本和個人消費信貸成本穩中有降”的表述，表明央行既有推動貸款利率繼續下行的整體考量，亦有將利率保持在合理適度水準上的內在動力，當前貸款利率進一步下行的必要性很低、空間大幅收窄。

　　在前期貸款利率已大幅下行，多家銀行淨息差臨近警戒線的情況下，保護好貸款利率水準的底部區域、引導降低銀行負債成本、呵護好商業銀行的淨息差空間，也成為央行的重要任務。

　　五、淨息差等因素約束下，後續降息空間進一步收窄

　　當前商業銀行淨息差進一步快速收窄至1.74%的歷史低位，已處於警戒區域，對於銀行業可持續經營、繼續讓利實體空間和防範化解風險能力形成侵蝕。

　　在此背景下，央行或將更多依靠結構性貨幣政策工具來實現“定向降息”，在降成本的同時兼顧調結構，實現差異化精準支持。如在“有進有退”的原則下，今年1月央行新設兩項房地產政策工具，分別為800億元的房企紓困專項再貸款和1000億元的租賃住房貸款支持計劃，對於符合要求的項目和貸款，央行分別按照實際投入資金的50%、貸款本金的100%予以資金支持，利率均為1.75%，以低成本的資金助力穩地產和促轉型。年初頒布的首套住房貸款利率政策動態調整機制，也在穩定房地產市場平穩運行的同時，增加了樓市調控的精準度，避免各地出現明顯的冷熱不均現象。

　　後續觸發降息的重要因素，仍是經濟和融資修複的可持續性。若消費復甦的斜率不及預期、房地產鏈條持續難以實現良性循環、長期投資動能疲軟、民間投資繼續回落，以及居民部門信貸回暖再現反覆等，年內或不排除仍存在小幅降息的可能。

　　但LPR的繼續調降，將主要取決於銀行息差表現情況。除依賴於政策利率的下調外，最主要的還是要與負債端改善相匹配，以保證銀行淨息差維持在相對平穩水準。

　　未來一段時期，LPR大概率仍維持不變，新發放一般貸款和企業貸款利率可能會穩定在4.50%和4%左右的水準，下行幅度預計不會太大。而存款端，有望通過進一步引導銀行機構壓降定期存款點差、管控高成本的3Y以上定期存款續作規模、設定類活期存款閾值、糾正同業存款套殼協議存款以及將結構性存款期權收益納入自律機制考核等方式來降低存款成本，進而從資負兩端來共同推動銀行淨息差和業績企穩。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)