3月2日凌晨，在經過1個月的征求意見後，證監會公布了《科創板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》和《科創板上市公司持續監管辦法（試行）》，上海證交所也同時公布了6個配套的相關注冊、交易規則。這一套“2+6”制度規則的頒布，標誌著科創板的推出條件已經完備。可以預期的是，科創板這個“新生事物”呱呱墜地的時間，已經進入倒計時。
科創板的建立，是中國資本市場發展中的一件大事。引人注目的是，此次推出科創板，是與注冊製試點一同實行的，而注冊製試點對於中國資本市場來說，無疑是一次質的飛躍，這也決定了科創板在企業上市、股票交易等多個方面，都會出現與現有的主機板、中小板、創業板多方面的不同。作為一種制度創新，它將給市場帶來什麽樣的變化，這也是投資者的熱切期待。以科創板的交易制度來說，新規規定，新股上市頭5個交易日不設漲跌停板，在第5個交易日之後，股票每日的漲跌停限制在上下20%。這與目前主機板市場的規定有很大的不同，簡單地說就是放大了股價上下躍動的區間。可以預期的是，這種制度創新可以給交易者帶來更可觀的交易盈利，但也會帶來更大的交易風險。
儘管此次科創板對交易制度有很多創新，卻未實行T+0交易制度，而是沿用了主機板市場的T+1制度，這讓一些投資者感到有些失望。在此次建立科創板之前，希望主機板市場上實行T+0交易制度，這也是近年來一些市場人士反覆呼籲的一個改革目標，但一直未被監管部門采納。由於主機板市場近年來的行情走勢一直不夠理想，有的市場人士甚至將其作為活躍市場的一個積極手段來看待，似乎只有實行了T+0，市場才能夠活躍並且振作起來。
這種說法應該是有其合理之處的。在T+0制度之下，交易者如果發現買錯一個股票，可以迅速將其賣出，以減少損失，或者發現賣錯一個股票，可以迅速將其再買進，以保證盈利。同時，交易者的一筆資金可以在市場反覆操作，使資金產生“乘數效應”，這在客觀上也增大了交易量，有利於激發人氣，吸引更多能量進場交易，從而起到活躍市場的積極效果。
但是，這只是T+0一個方面的積極作用。換一個方面來看，積極作用就可能轉化成了消極作用。比如，交易者從事T+0時，又拿什麽來保證他的每一次操作都是準確的，頻繁操作，更大的可能性是導致交易者錯失了可以盈利的籌碼，或者將本已卸去的風險再加到了自己身上。同時，這種通過頻繁操作產生的資金的“乘數效應”，並不完全是有意義的，本來成交量是交易者判斷市場未來走勢的一個重要指標，但在T+0之下，通過頻繁操作放大的交易量是失真的，交易者如果以此來分析市場人氣，很可能會出現錯誤的判斷。
由此可見，T+0作為一種交易手段，它對市場所能產生的作用，同其他手段一樣，都有正負兩方面的作用。目前在主機板市場實行的T+1制度，已經有20多年歷史，它們固然一定程度上遏製了市場的活躍性，但對於保證市場平穩則起到了重要作用，無論投資者還是監管部門，對此已經有很大的適應性。就科創板來說，由於實行注冊製以後一些業績還不夠穩定甚至出現虧損的企業也有上市機會，其市場風險將遠遠大於主機板，再加上漲跌停板放寬等交易制度的改革也會放大市場動蕩。在此情況下，科創板依舊實行T+1制度，體現了審慎監管的原則，這對於保證科創板上市以後成功運行、促進企業自主創新也是有其積極意義的。
交易活躍，是一個資本市場具有生命力的重要保證，新生的科創板同樣需要交易活躍才能保證其不斷成長。但是，交易活躍並不是建立科創板的最終目標，如果為了實現交易活躍而任意放大風險，那對於市場發展也是不利的。這個道理已經為主機板市場所驗證，科創板作為一個風險遠遠大於主機板的市場，更應該繼承主機板市場積累的經驗教訓，不能為了短期的交易活躍而放任各種可能滋生風險的手段的泛濫。
當然，就目前來說，科創板的注冊製還處在試點階段，證監會、交易所剛剛公布的“2+6”制度還在試行階段，它們是否能夠保證科創板的成功建立並且對未來市場的正常運行起到促進作用，還有待實踐檢驗。值得我們期待的是，包括注冊製在內，即將在科創板採用的一系列制度創新相對於主機板市場來說具有很重要的啟示作用，如果它們在科創板市場上被證明為是有效的，就完全可以複製到主機板市場，特別是中小板和創業板上，那麽，T+0交易制度作為一種市場手段，也不排除未來的適當時機在科創板上“先行先試”，讓它接受實踐的檢驗。
周俊生（財經評論人）編輯 陳莉 校對 吳興發
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