來源：一瑜中的
報告摘要
● 海外實時跟蹤：美對鋼鋁進口徵收關稅，美聯儲加息25bp
美國川普當地時間3月1日宣布，美國計劃對進口鋼鐵全面徵收25%關稅，對進口鋁徵收10%關稅。3月23日，川普又宣布將對從中國進口的600億美元商品加征關稅，並限制中國企業對美投資並購。
美聯儲貨幣政策委員會3月FOMC會議全票通過，決定加息25bp，將聯邦基金目標利率區間上調至1.50%-1.75%，未超市場預期（根據CME的數據，市場對3月加息預期已達94.4%）。
● 一級市場：發行數量和規模增加
本月一級市場新發行312支中資美元債，規模總計367.672億美元，與上月相比發行數量和規模均有所增加。其中金融行業發行數量287支，規模為245.922億美元；非金融行業發行數量為25支，規模為121.75億美元，發行數量和規模均上升。
行業分布：3月份非金融中資美元債中發行規模最高的為化工產品行業（49.5億、40.66%），其次為房地產行業（28.25億、23.20%）、互聯網媒體（15億、12.32%）和硬體（12、9.86%）。
主體評級：3月份投資級（BBB及以上）中資美元債發行規模小幅提升。與2月份相比，仍然以無評級債券為主，且無評級債券佔比有所上升。有評級債券的評級分布整體左移，其中BB-級債券發行最多，發行金額為8.75億美元，而B級債券發行金額較2月份有所減少。
發行利率及期限分布：企業發行利率主要集中在4%-7%的區間內，票面高於9%的高收益個券供給增加；非金融中資美元債債券發行期限均在一年及以上，其中發行期限為3年的美元債共2隻，佔總發行量的15.38%。
● 二級市場：投機級回報率波動下行
截至3月31日，iBoxx中資美元債指數總回報率為3.68%，在3月上旬經歷小幅下行，相比2月末下降0.14個百分點。亞洲除日本美元公司債指數自2017年初至今總回報率為3.71%，相對於中資美元債和亞洲除日本美元公司債的下行，彭博新興市場美元債指數總回報率小幅上行至6.57%。具體來看，投資級美元債自年初總回報率投資級為3.09%，投機級為6.52%，其中投資級呈窄幅波動態勢，而投機級呈波動下行態勢。
● 風險提示
中美貿易摩擦加劇，債券發行人資金鏈斷裂
正文 01 海外實時跟蹤：美對鋼鋁進口徵收關稅，美聯儲加息25bp
（一）美對鋼鋁進口徵收關稅，中美貿易摩擦將加劇
美國川普當地時間3月1日宣布，美國計劃對進口鋼鐵全面徵收25%關稅，對進口鋁徵收10%關稅。3月23日，川普又宣布將對從中國進口的600億美元商品加征關稅，並限制中國企業對美投資並購。
對美國來說，徵收高關稅可以減少貿易逆差、增加就業，但和多國貿易衝突將加劇。對鋼鐵進口徵收高關稅，主要針對加拿大、巴西、韓國和墨西哥的鋼鐵進口。2016年美國從以上國家進口鋼鐵的數量分別佔鋼鐵進口總量的16.1%、13%、10.2%和9%，中國佔比僅為2.2%。對鋁進口徵收高關稅，主要針對加拿大、俄羅斯、中國和阿拉伯的鋁進口。2016年美國從加拿大、俄羅斯、阿拉伯和中國進口鋁分別佔其進口總量的46.5%、12.7%、9.4%和8.9%。
雖然美國對鋼鐵和鋁進口徵收高關稅可以保護本國鋼鐵和鋁行業的就業，縮小貿易逆差。但這一政策會激化美國和多國的貿易關係（尤其是加拿大、巴西、韓國、中國等其主要貿易夥伴），與此同時也會增加本國鋼鐵、鋁的進口成本。
對中國來說，高關稅對鋁行業的衝擊大於鋼鐵，2018年中美貿易摩擦將加劇。由於中國鋼鐵對美出口佔比不足2%，但鋁及其製品對美出口佔比則高達16.57%。所以如果美擬對鋼鐵和鋁進口徵收較高關稅對我國鋁出口行業的影響大於鋼鐵行業。
（二）美國加息25bp，上調2018年經濟預期
美聯儲貨幣政策委員會3月FOMC會議全票通過，決定加息25bp，將聯邦基金目標利率區間上調至1.50%-1.75%，未超市場預期（根據CME的數據，市場對3月加息預期已達94.4%）。
對大類資產及貨幣政策影響：美元影響：符合預期的加息不會帶來強美元，從經濟因素（經濟馬達已過峰值）、貨幣政策因素（貨幣馬達面臨熄火）和通脹因素（通脹馬達依然低迷）來看，美元中樞面臨下移，大概率在80-90區間。人民幣影響：美元不強+逆周期因子調節+維持一籃子貨幣穩定，人民幣將保持堅挺。油價影響：美元和原油相關性在下降，對油價支撐效果將不及預期。貨幣政策影響： 中美利差收窄+全球加息共振期+國內仍需擠壓債務出清，短期內增加中美貨幣政策的聯動性。公開市場的跟隨微加息概率較大；基準利率的調整關鍵取決於決策層的政策權衡。債市影響：如果微加息，對債市影響有限。如果基準利率調整加息，利率走勢則將先上後下（短期貸款利率上行降低銀行配債的意願，推動債券利率曲線上行，中長期由於經濟受到加息的抑製出現下行，銀行配債意願上行，長端利率下行）。股市影響：2018年美國薪資難跳漲+本次議息會議維持通脹預期不變，美股再跌觸發境內跟跌的可能性降低；如果國內跟隨加息，無風險收益率恐上行、風險偏好下降，在債務壓力和國內經濟走弱的背景下，企業盈利或受衝擊。
歷史上加息下半程的經濟表現：本輪“經濟下行+通脹低位”的組合可能性較大。美聯儲從1983年至今，一共經歷6次較明確的加息周期。目前我們在第六次加息周期，但和以往加息周期來比，本次加息周期的背景並非經濟過熱，通脹也在低位。從歷史上來看，抑製通脹為目的的加息，到加息後半程經濟呈現衰退跡象（具體表現為經濟與通脹雙下行）；抑製經濟過熱為目的的加息，當進入到加息後半程經濟呈現滯漲現象（具體表現為經濟下行，通脹上行）。由於本次加息周期本不是抑製經濟過熱或通脹，而是貨幣政策回歸常態化，所以進入加息下半程後，經濟下行+通脹低位的可能性較大。
對美國經濟判斷：已達到峰值。美國經濟已達峰值，2019年經濟增速面臨回落：一方面，本輪美國經濟復甦的主要拉動力——居民消費後續增長已現乏力（薪資增長疲軟、存款佔收入比重達到危機以來低點、居民信貸總額超過危機水準）；另一方面，加息對經濟的滯後效應開始顯現（在居民信貸利率、企業債利率、住房抵押利率均有所上升的背景下，耐用品消費支出、汽車銷售、住宅投資增速均有所下滑）。
02 一級市場：發行數量和規模增加
（一）本月發行數量和規模
本月一級市場新發行312支中資美元債，規模總計367.672億美元，與上月相比發行數量和規模均有所增加。其中金融行業發行數量287支，規模為245.922億美元；非金融行業發行數量為25支，規模為121.75億美元，發行數量和規模均上升。
（二）金融行業新發債券詳細發行資訊
1、金融行業
本月新發行的金融行業中資美元債287支，共計245.922億美元。發行人有中國農業銀行（51.80億）、中國銀行（41.75億）、民生銀行（10億）、中國建設銀行（36.77億）、光大銀行（0.24億）、中國工商銀行（35.91億元）、興業銀行（13.5億）、浦東發展銀行（1.37億）、交通銀行（13.46億）、中國開發銀行（5.2億），詳細發行資訊如下：
（三）非金融行業新發債券詳細發行資訊
本月發行的非金融行業中資美元債有25支，規模為121.75億美元，發行詳細資訊如下：
1、行業分布：房地產行業發行規模較高
從行業分布（按BICS行業分類）來看，2018年3月非金融中資美元債中發行規模最高的為化工產品行業（49.5億、40.66%），其次為房地產行業（28.25億、23.20%）、互聯網媒體（15億、12.32%）和硬體（12、9.86%）。其中房地產的發行規模下降，與2月份無發行相比，3月份化工產品行業共發行49.5億美元債。總體而言，本月非金融美元債主要集中於化工產品和房地產行業，與上月相比，房地產和工業其他行業發行規模下降，化工產品等行業發行規模均有所上升。
2、評級分布：投資級債券無發行
從主體評級（按標普評級）來看，3月份投資級（BBB及以上）中資美元債規模小幅增加。與2月份相比，仍然以無評級債券為主，且無評級債券佔比有所上升。有評級債券的評級分布整體左移，其中BB-級債券發行最多，發行金額為8.75億美元，而B級債券發行金額較2月份有所減少。
3、票息分布：高收益個券供給增加
從發行利率分布來看，企業發行利率分布主要集中4%-7%區間。2018年2月發行中資美元債中發行利率在0-2%、2-3%、3-4%、4-5%、5-6%、6-7%、7-8%、8-9%、9-10%、10%以上的發行數量佔比分別為0%、0%、4%、32%、16%、20%、8%、4%、8%、8%，企業發行利率主要集中在4%-7%的區間內，票面高於9%的高收益個券供給增加。
4、發行期限分布：3年期債券佔比大幅上升
2月以來，非金融中資美元債債券發行期限均在一年及以上，其中發行期限為3年的美元債共2隻，佔總發行量的15.38%。對比2月，3月份美元債中3年期債券數量最高，共10隻，佔總發行量的40%。
03 二級市場：投機級回報率波動下行
截至3月31日，iBoxx中資美元債指數總回報率為3.68%，在3月上旬經歷小幅下行，相比2月末下降0.14個百分點。亞洲除日本美元公司債指數自2017年初至今總回報率為3.71%，相對於中資美元債和亞洲除日本美元公司債的下行，彭博新興市場美元債指數總回報率小幅上行至6.57%。具體來看，投資級美元債自年初總回報率投資級為3.09%，投機級為6.52%，其中投資級呈窄幅波動態勢，而投機級呈波動下行態勢。
04 4月展望：重大海外事件預告
責任編輯：牛鵬飛
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