文/專欄作家 熊錦秋
建議A股市場也應建立投資者保護專項補償基金，為此應明確投資者保護專項補償基金的運行規則和相關運行機構。
證監會副主席閻慶民在2020年第三屆中小投資者服務論壇上表示，要健全完善投資者保護制度機制，其中一條舉措是研究建立投資者保護專項補償基金。筆者認為，這方面可借鑒成熟市場經驗，建立專門規則。
“投資者保護專項補償基金”與“證券投資者保護基金”並非一個概念。據《證券投資者保護基金管理辦法》，“證券投資者保護基金”主要用於證券公司被撤銷、被關閉、破產或被證監會實施行政接管、託管經營等強製性監管措施時，對債權人予以償付，也即該基金並非用於因違法違規而受損投資者的賠付。
當然，負責管理“證券投資者保護基金”的投保基金公司，近年來在設立專項補償基金方面展開嘗試，包括組織萬福生科、海聯訊、欣泰電氣等三個案例的先行賠付工作。這些個案“專項補償基金”一般由負有欺詐責任的券商或大股東出資，與“投資者保護專項補償基金”的含義應比較接近，但這些個案還只是摸著石頭過河，具有零星碎片化特點。在新《證券法》實施的歷史形勢下，“投資者保護專項補償基金”或許應賦予新的含義，明確系統化、規範化的運作規則。
這方面可以參照的經驗，無疑就是美國的公平基金制度。2002年《薩班斯法案》第308條確立了“公平基金制度”，規定對違法行為人追繳的違法所得、民事罰款與和解金可以並入同一個基金，美國證監會（SEC）制定分配計劃，由法院審查，將基金分配給在證券欺詐中受損的投資者。SEC於2006年制定了《公平基金與吐贓計劃規範和實踐規則》，進一步規範了公平基金分配計劃的制定和運作機制等相關事項。2008年年初，SEC成立了收集和分配辦公室，管理非法所得和民事罰金的追繳與公平基金的分配等事宜。
保護中小投資者就是保護證券市場。單個中小投資者雖然資金量少，但群體龐大，只有充分保護中小投資者，才能保護和提振中小投資者對證券市場的信心。而要保護中小投資者，在其利益受損的時候能有公平補償機制、找回損失，這很重要。
筆者建議A股市場也應建立投資者保護專項補償基金，為此應明確投資者保護專項補償基金的運行規則和相關運行機構。運行規則主要包括啟動程序、聽證規則、罰沒款追繳規則、基金支付補償投資者等內容；另外可由證監會負責行政罰沒款追繳，證監會委託投保基金公司對基金進行運行管理、補償支付等工作。補償基金的資金來源，除了行政罰沒款，還有行政和解中的和解金，違法違規主體繳納的先行賠付款等。
當然，目前行政罰沒款需上繳國庫，暫時還不能用於補償投資者，由此可引導相關當事人進行行政和解。2015年3月29日開始施行的《行政和解試點實施辦法》，其中規定的行政和解適用門檻過高，比如“行政相對人違法行為的事實清楚，證據充分，法律適用明確”的，證監會不得與行政相對人進行行政和解，現實中很難見到行政和解案例。今年新《證券法》第171條新增規定了行政和解制度，8月初期證監會發布《證券期貨行政和解實施辦法（征求意見稿）》，其中均刪除了上述過高的行政和解適用門檻，這有利於拓展行政和解適用範圍，行政和解應是化解證券糾紛案件、補償投資者的一個重要處置方式。
投資者從“投資者保護專項補償基金”獲得補償後，是否還可民事索賠？筆者認為，如果投資者由於違法違規行為所產生的實際損失超過基金的補償額，仍有權提出索賠。基金補償與民事賠償，都是投資者彌補利益損失的渠道，投資者從基金獲得的補償以及民事索賠所獲賠償，兩者合計只要不超其實際損失，就符合損失填平原則。
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(本文作者介紹：資深市場評論人士。)
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