王涵預測2021年2月宏觀數據：一季度GDP能有18%麽？

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 王涵

　　投資要點

　　預計一季度GDP增速可能在18%左右。年初部分地區出現了疫情反彈，民眾也更多選擇了“就地過年”，使得春節期間消費環比可能明顯低於正常年份，進而使得一季度GDP增速可能沒有之前預期的高。

　　基數因素將推動1-2月工業等經濟數據大幅衝高。基數效應或推動今年1-2月工業、投資、消費、出口等數據同比讀數會很高，可能到30%甚至更高。

　　“就地過年”或給消費帶來明顯的結構性影響。春節期間出行情況比去年更少，但電影票房火爆。部分消費可能後移到清明節、勞動節，拉動二季度消費、GDP增速。

　　海外產業鏈恢復可能階段性增加對中國中間品出口的需求。疫苗接種的推進，或加速推動海外生產恢復，可能階段性增加對中國中間投入品出口的需求，短期內或給中國出口帶來支撐。

　　1-2月CPI環比或受到“就地過年”擾動。從往年情況來看，1-2月份，春節日期所在的月份CPI環比會強一些。但今年，可能部分由於“就地過年”影響，2月CPI環比可能比1月要弱。PPI方面，大宗品價格走強或指向PPI同比明顯回升。

　　風險提示：國內外經濟、政策形勢等超預期變化。

　　正文

　　預計一季度GDP約18%

　　考慮到春節期間消費的變化，我們把一季度GDP下調到18%。我們在去年的年度宏觀報告（2020年11月10日《驟雨不終日，潤物細無聲》）中，對今年一季度GDP預測19%左右。當時是參考了國內疫情防控成果以及國慶期間消費情況，預計今年春節會進一步恢復正常，參照正常年份消費環比做出的估算。但實際情況是年初部分地區出現了疫情反彈，民眾也更多選擇了“就地過年”，使得消費環比可能明顯低於正常年份。一季度消費增速、GDP增速可能要低於我們在年度宏觀報告裡的預測。預計一季度GDP增速可能在18%左右。

　　基數因素將推動1-2月工業等經濟數據大幅衝高。2020年一季度經濟受到疫情嚴重衝擊，帶來了很強的基數效應，今年1-2月工業、投資、消費、出口等數據同比讀數會很高，可能到30%甚至更高。同時，“就地過年”使得今年春節後復工可以更快，可能支撐工業增速。從百度遷徙的數據來看，一線城市節後復工較快，可能跟一線城市為人口流入地區而且更多選擇了就地過年有關。

　　“就地過年”可能推動部分消費後移到二季度

　　“就地過年”或明顯影響出行等服務類消費。民眾積極響應疫情防控“就地過年”的倡導，對消費帶來了明顯的結構性影響。春節期間（除夕至初六）消費品零售同比增長28.7%，考慮到去年同比-36.5%，距離恢復2019年水準仍有較大差距；根據交通運輸部發布的數據，春節期間旅客運輸量同比下降34.8%，出行類消費受到疫情明顯影響。同時，電影票房卻超預期火爆，可能跟娛樂出行受限、情人節加成等有關。

　　部分消費可能會後移到二季度。我們在分析就地過年的報告（1月24日《如果春節沒那味兒了——大數據剖析“就地過年”影響》、1月30日《不一樣的春運遷徙——大數據跟蹤春運遷徙之二》）中指出了就地過年可能會給消費帶來結構性影響。部分回老家的需求可能後移到清明節、勞動節，相當於部分消費後移到二季度。這也會影響經濟節奏，可能會平滑一二季度的經濟增長，拉動二季度經濟增速。

　　海外產業鏈恢復或接力支撐中國出口

　　海外產業鏈恢復可能階段性增加對中國中間品出口需求。我們在2月3日報告《2021年疫後出口的邏輯與受益鏈條》指出了全球產業鏈恢復由初期到擴散演變會對外需形成額外支撐。前期海外疫情反覆，帶來的海外供需缺口支撐了中國出口。而年初以來，疫苗接種的推進，或加速推動海外生產恢復。海外產業鏈的恢復，或階段性增加對中國中間投入品出口的需求，短期內或給中國出口帶來支撐。同時，“就地過年”或加快節後復工進度，保證生產端對出口的支持。

　　2月新增社融或明顯放緩

　　春節或擾動2月新增社融明顯放緩。春節日期可能導致1-2月社融集中在1月份，2月社融新增量相對1月或明顯減少。同時，今年央行可能更加關注高杠杆率帶來的金融風險，邊際上可能進入“緊信用”階段，社融相對2020年可能收緊。另外，“就地過年”可能推動經濟更快復工複產，或支撐實體對社融的需求。

　　今年實體杠杆率或回落。我們在2月24日報告《市場波動加劇背景下，談談對當前貨幣政策框架的理解》指出貨幣政策中期目標是正常化、可持續性。去年杠杆率上升明顯，今年貨幣政策或更多關注杠杆率。但去年杠杆率（債務/GDP）的上升部分原因是名義GDP增速回落，今年名義GDP同比讀數或偏高，客觀上也有利於杠杆率回落。簡單估算，如果2021年社融新增跟2020年一樣（34.9兆），那麽今年實體杠杆率大約會下降1-2個百分點；如果降至31兆，杠杆率大約會下降5-6個百分點。

　　1-2月CPI環比受“就地過年”擾動

　　2月CPI環比可能弱於1月。從往年情況來看，春節日期對1-2月CPI環比有比較明顯的影響，如果春節日期在1月，1月CPI環比會強於2月；如果春節日期在2月，2月CPI環比會強一些。但今年，可能部分由於“就地過年”影響，2月CPI環比可能比1月要弱。高頻數據來看，2月豬肉價格相對1月份有比較明顯的下跌。預計2月份CPI同比可能繼續停留在負值區間。

　　大宗品價格走強或指向PPI同比明顯回升。2月原油、銅等大宗品價格很多都明顯上漲，或帶動PPI環比繼續偏強，在基數因素以及新漲價因素的共同推動下，PPI同比可能明顯回升。

　　風險提示：國內外經濟、政策形勢等超預期變化。

　　(本文作者介紹：興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)