沈建光：美聯儲持續加息影響與中國應對

　　意見領袖 | 沈建光

　　過去兩年，我對美國經濟進行了一系列的研究和分析，主要關注美國通脹問題。我曾指出，兩年前的通脹不是暫時的，而將持續很長時間。我在此提供幾張圖表，美國這次實驗了新貨幣理論，造成的後果是非常深遠的。

　　通過下圖可以觀察到美聯儲和歐洲央行的資產負債表表現。在2008年和2009年期間，美聯儲資產負債表翻了一倍，這是量化寬鬆政策導致的。與此相比，這次擴張資產負債表的速度規模超過2008年，現在大規模印的錢通過財政發給老百姓，這是這輪美國出現這麽多問題的根源。

　　同時，美國政府應對疫情采取的財政刺激措施，與2008年金融危機時期相比，基本用了5倍的財政刺激力度，相當於其國內生產總值（GDP）的25%。這種刺激措施導致美國財政赤字高企。為了應對這一問題，美國政府不得不依賴於中央銀行發行貨幣。我認為，這是導致通貨膨脹的最核心原因之一。

　　新貨幣理論的致命缺陷即通貨膨脹。當前美國通貨膨脹已經達到了極高水準，儘管表面上看起來比上世紀七十年代低，但實際上是因為計算權重發生了變化。美聯儲曾經研究過，按照原有的計算方法，當前通貨膨脹水準已經達到了歷史最高水準。央行原周小川一直說，美國的做法叫天上掉餡餅，印了錢給老百姓好像經濟就復甦了，但實際上有後遺症，後遺症就是通脹。通脹造成美聯儲大幅加息，最後銀行承受不了了。沒有人比摩根大通董事長更了解美國銀行業，他說接下來銀行業危機還會繼續爆發，其影響遠遠沒有結束。

　　一方面，銀行破產現象不斷出現；另一方面，美國房地產市場的動蕩局面也顯著突出，美國房地產市場交易量已經呈現明顯的斷崖式下降。這兩個問題的疊加效應對整個金融市場的動蕩程度造成了深刻的影響，未來仍將充滿不確定性。此次金融危機救助資產規模超過2008年，然而影響力相對較小。因為在2008年金融危機中，相關部門未予救助，導致雷曼兄弟公司破產。而在本次危機中，政府及其他大型銀行的財政支持，以及摩根大通的支持，均為穩定金融市場起到了積極作用。需要注意的是，這次金融危機不僅對美國國內造成了重大影響，對國際市場也帶來了極大衝擊。

　　舉例來說，瑞典政府養老基金Alecta的總裁被解職，就是因為瑞典養老金大幅加倉了美國問題銀行。可見美國銀行業危機對瑞典退休人員的資產都造成了影響。此外，美國最大的地產基金之一以及芬蘭房地產市場也遇到了問題。這些事件交織在一起，給今年和明年的金融市場和宏觀經濟帶來了持續的負面衝擊。

　　對於中國來說，最近我參加了國際貨幣基金組織（IMF）在香港關於亞洲經濟展望的會議，IMF預測今年亞洲對全球增長的貢獻將達到約70%，主要得益於中國和印度的經濟增長。事實上，只有這兩個大型經濟體增長被上調，歐美增長則被下調。中國第一季度4.5%的經濟增長也好於市場預期，這主要得益於服務業的大幅反彈，與疫情後的經濟恢復密切相關。

　　需要注意的是，數據具有客觀性和主觀性，其中好的數據主要指GDP和出口數據。因為出口數據中存在大量庫存積壓和訂單釋放等具體因素，因此，不能掉以輕心對待出口數據。鑒於此，我認為中央政治局會議和國務院常務會議穩定外貿、穩定外資的措施是非常及時的。

　　我認為消費是今年中國經濟的一個關鍵因素。雖然表面上看，一季度零售出現了大幅反彈，但主要增長動力來自餐飲和出行等消費領域，顯然是一種恢復性反彈。耐用消費品如汽車、通信器材、家電、零售等仍然負增長。這裡邊有失業的原因，年輕人失業率在增加，居民儲蓄大幅上揚，說明儲蓄意願還是大幅上升。

　　去年基礎設施投資增長了10.8%，因此今年企業投資成為關鍵因素。然而，一季度宏觀經濟指標中，工業企業利潤負增長達20%。在這種情況下，企業難以擴大再生產和投資，因此投資仍然相對困難。

　　因此，我的政策建議涉及促進消費的多個方面，包括向低收入人群發放現金補助和消費券、推出家電下鄉和採購券計劃，以及通過進一步降低社保和公積金費率來鼓勵企業增加員工。儘管在疫情期間發放消費券作用有限，但在疫情結束後，消費券可以刺激消費需求。香港特區政府連續三年發放消費券取得了良好的效果，這表明刺激消費的手段是可行的，並且效果是可以顯現出來的。

　　本文為作者在清華五道口首席經濟學家論壇上的講話整理

　　(本文作者介紹：京東集團副總裁，京東科技集團首席經濟學家、研究院院長)