棱鏡｜科技股強勢反彈，美債下跌行情已經企穩嗎？

作者王凡

“經濟復甦的樂觀預期，導致短期利率上行，資金成本的正常化讓前期估值飆升的科技板塊經歷殺估值的過程。”一位美股交易員對作者如此解釋近期美股經歷的動蕩。

本周一，因為美國十年期國債收益率上漲接近1.6%，為2020年2月以來最高水準，拖累納斯達克綜合指數進入回調區間，從高點跌幅超過10%。但本周二隨著國債收益率從高點回落至1.545%。在債市暫時企穩中，科技板塊強勢反彈。

在美國科技龍頭股當中，蘋果和臉書均收漲4%，特斯拉暴力反彈19%。

在債市暫時企穩之後，1.9兆美元刺激政策的具體落地和美國國債市場的供需結構變化，都成為投資人關注的焦點，以研判企業盈利的上升能否抵消資金成本增加帶來的壓力。

美財長耶倫：預計年末城市經濟回到2019年水準

本周二美國財長耶倫在參加活動時表示，財政部將盡快發放救助款，幫助各州和城市復甦。

“大蕭條期間，當城市和州面臨類似的收入缺口時，聯邦政府沒有提供足夠的援助來彌補這一差距。這是一個嚴重的錯誤。”耶倫在演講稿中表示，“救濟不足意味著城市不得不削減支出，而緊縮政策損害了更廣泛的復甦。一項研究得出的結論是，在經濟衰退期間，地方政府每削減1美元的支出，GDP就會相應下降1美元以上，甚至可能下降3美元。但是歷史不需要重演，現在我不認為會重演。”這番講話被理解成美國財政部將繼續為疫情紓困提供財政支持的承諾。

耶倫同時預測，美國城市經濟將在今年年末回到2019年的水準。

多家機構上調收益率預期至2%

在耶倫講話之前，隨著1.9兆刺激計劃即將落地以及疫苗接種陸續展開，多家華爾街機構已經陸續上調年末的收益率預期。

瑞穗證券美國首席經濟學家史蒂芬·裡基烏托（Steven Ricchiuto）在研報中表示，“隨著國會山繼續沿著經濟刺激的路徑前進，美聯儲更願意忽略短期通脹上升，而積極看到通脹高於目標，未來債券收益率將上升。”他預計，十年期國債收益率將在年末達到2%。在二月之前，華爾街普遍預計，該收益率在今年年末會達到1.25-1.5%。

除了瑞穗證券之外，花旗和法興也上調年末利率預期至2%，高盛則上調利率預期至1.9%。

“如果收益率上升但增速緩慢，則經濟復甦帶來的企業盈利增加，可以抵消資金成本增加的壓力。”上述交易員表示。但2021年初始，不到一個月的時間裡十年期國債收益率在上漲50個基點，過快上漲，造成高估值個股暴跌。

在機構上調收益率預期之際，更激進的觀點也隨之而來。被稱為新債王的DoubleLine Capital LP創始人Jeffrey Gundlach就公開表示，美國國債收益率應該與美國名義GDP增速和德國國債收益率的平均值相當，後者是國際市場利率水準的一個代表。按照這一標準，“如果普遍預測的結果屬實，同等的國債收益率將達到3%”。

銀行資本是否鬆綁懸而未決

除了經濟復甦的速率之外，國債收益率曲線還受到供需關係的影響。

中泰證券測算，除了2020年年底的3兆美元財政赤字之外，1.9兆美元的新一輪紓困禮包疊加拜登此前承諾的基建投資計劃，2021年美國財政對債務的需求或在4兆美元附近。但美聯儲目前的購債規模仍維持在每月1200億美元，難以滿足美國供給。需求能否滿足供給的懷疑，也誘發市場在2月底七年期國債投標倍數低於前值後，快速下跌。

從承接美債的需求來看，除了美聯儲之外，大型金融機構是買入方。根據美國國債協會SIFMA統計的數據，在2019年底至2020年第三季度期間，除了共同基金和美聯儲外，銀行的美國國債持有量比其他所有類型的投資者都多。銀行的市場份額，從不到5.4％上升到超過5.5％。

但NatWest美國利率策略主管布萊克·格溫在接受外媒採訪時預計，隨著美聯儲對補充杠杆率(SLR)豁免期結束，大型銀行會大大減少國債購買量，而影響國債需求端。

市場密切關注本周美國財政部的三場國債拍賣是否重演二月底的慘劇。其中，本周二已經進行的三年期國債，投標倍數達到2.69，好於前值，一定程度上緩解了市場的緊張情緒。本周三，美國財政部還將拍賣380億美元10年期國債以及240億美元30年期國債。