中國基金報記者 劉宇輝
美股3月22日暴跌，美國經濟衰退風險有多大？外資首現單周淨流出，再加上重要股東減持和限售股解禁壓力增大，站上3100點之後的A股是否會受到波及陷入震蕩？基金君第一時間整理了廣發證券、天風證券、方正證券、國盛證券、中泰證券、安信證券等多家券商最新研報，為投資者答疑解惑。
A股短期面臨多重利空
雖然3月22日滬指收盤成功站上3100點，但短期A股面臨的短期壓力不容小覷。其中包括幾個方面的利空：
1、3月22日美股暴跌，中概股大跌，影響全球投資者風險偏好。
2、響水化工園區爆炸，波及多家上市公司。環保風暴或卷土重來。
3、北上資金上周（3月18日到22日）罕見出現資金淨流出，外資短期流入A股的態度可能發生變化。
4、反彈以來不斷有上市公司股東和董監高等重要股東減持，減持壓力持續增大。
5、短期限售股解禁較高。下周23隻個股面臨限售股解禁，按最新收盤價估算，解禁市值達600億元。
天風證券：美股下跌
對A股的短期和長期影響
天風證券策略團隊今晚發布的題為《美股下跌對A 股的短期和長期影響》的報告，核心結論有三：
1、美債收益率剛好處於貨幣政策逐漸結束緊縮，但還未正式開始寬鬆的階段，而名義經濟增長也處於超預期下行的初期，最終致使美債收益率曲線出現倒掛，對於美股而言，這將是相對困難的一個時期。
2、對A股的短期影響：美股的下跌和VIX指數的提升，很可能導致外資整體降低權益倉位，部分外資暫時流出A股消費白馬一段時間。
3、對A股的長期影響：美國經濟超預期下行，打開全球進一步寬鬆的空間，而國內利率也具備了下調的空間，長期利好A股整體尤其是成長風格的估值修複。
具體來看，天風證券認為，在未來美股走弱的一個階段裡面，外資流出對國內消費白馬的影響需要密切關注。倘若市場果真如我們所判斷的，國內消費白馬由於美股走弱、外資流出導致了一個階段的下跌，那麽在美股和外資最恐慌、VIX指數高位的時候，去抄底消費白馬，性價比會非常高，因為長期來看，還會有更多外資要進來，對白馬股估值體系的重建仍然在路上。
長期來看，天風證券認為，美股下跌背後，對A股的影響，應當從兩個維度考慮，一是經濟方面，二是貨幣政策方面。
首先，經濟層面。全球經濟增長的預期從春節開始，加速下調，歐洲、大洋洲、南亞、再到美國。在此過程中，其對中國出口的衝擊是最大變量。雖然宏觀層面從量化的角度難以定量分析，但是定性來看，微觀層面企業盈利尤其是與經濟周期關係較大的板塊，企穩難度在加大。企業盈利可能在Q4會因為價格（PPI）基數的原因而反彈，但“量”（實際GDP）的因素未必能夠起來，最終使得企業盈利的走勢與2012年非常像——Q4反彈後回落或走平而非持續上行。
其次，是貨幣政策層面。2018年，中國10年期國債收益率趨勢回落，而美債10年期收益率快速上行，中美利差一度縮窄到20-30Bp。這一過程中，也桎梏了國內利率水準下行的幅度，同時也讓國內貨幣政策尤其是降息沒有了空間。
近期，隨著美國名義經濟增長預期的快速回落，美債收益率拐頭向下，中美利差再次回到70-70Bp的水準，從而也打開了中國貨幣政策的空間。拉長來看，歷史上每一次中國貨幣政策空間打開，並開始寬鬆的區間內，成長風格的反彈都更加佔優。
廣發證券：
A股將迎來慢牛中的震蕩期
廣發證券最新策略報告認為，當前鴿聲嘹亮美債利率倒掛美股下跌，反映海外股市主導邏輯切換至基本面。判斷海外市場對A股風險偏好的影響可能轉向為負貢獻。海外市場更深層次的問題是次貸危機後長期的流動性寬鬆觸發了民粹主義升溫，未來海外市場波動率中樞可能趨勢性回升。
廣發證券認為， A股主邏輯仍是“金融供給側慢牛”，震蕩提供配置機會。基本面是否重要取決於股價對基本面的變化隱含了多少風險補償。A股VS美股；上證綜指2440點的基本面隱含了足夠的風險補償；而美國的基本面對美股越來越重要，因為美股隱含的股權風險溢價偏低。A股在今年一季度形成了自身的“讓市場在資源配置中發揮更大作用”下的“金融供給側慢牛”。VIX躍升、美股下跌而美元上漲的組合通常會引發risk-off，但海外市場即使下跌也並不破壞A股“金融供給側慢牛”，震蕩提供配置機會。
廣發證券認為， A股仍由分母端貼現率主導，但分子端企業盈利權重增加。三點因素可能引發A股估值擴張放緩或階段性小幅收縮：1）監管規範異常市場行為；2）海外市場下跌；3）基本面下行壓力較大。前兩項因素變化引導A股確立“快漲”轉向“慢牛”。臨近報告期市場對於企業盈利的關注度上行，A股分子端企業盈利的影響權重也將增加。
廣發證券建議， 震蕩期配置把握兩條主線：政策有支持、業績有支撐。震蕩期配置上尋找估值仍有擴張空間（政策有支持）和具備可持續性（業績有支撐）的方向：1）政策支持擴張分母端、改善遠期分子端預期；2）業績向好景氣上行，消化前期估值為後期估值擴張騰挪空間。
因此，廣發證券總體認為，A股將迎來慢牛中的震蕩期，“去偽存真”配置政策+業績主線。海外市場由貨幣政策寬鬆轉向經濟增長擔憂，但A股貼現率“讓市場在資源配置中發揮更大作用”的“金融供給側慢牛”是主導邏輯，主要邏輯未破壞，核心矛盾未轉移，海外股市下跌將對A股造成一定擾動，震蕩提供配置機會。慢牛中的震蕩期“去偽存真”，尋找估值有繼續擴張空間和業績有支撐的方向：工程機械、重卡、軍工、電子（半導體、消費電子）、計算機（軟體）。主題投資關注科創板映射（半導體、機器人）、養老服務。
國盛證券：即使調整
幅度也不會太大
國盛證券最新策略周報認為，這波春季攻勢，國內外共振、風險偏好提升最快的時候已經過去。後續市場波動將加大。海外尤其是美股劇烈波動將擾動A股市場，本周五美股再度暴跌，美債收益率倒掛，後續雖然美聯儲繼續釋放鴿派信號，但經濟下行是影響美股長期走勢的主要矛盾，因此最樂觀美股也將從修複期進入震蕩期，短期波動加大也將衝擊市場風險偏好。而解禁高峰期即將到來，近期減持壓力也在增大，將對市場流動性形成一定的製約。儘管短期A股壓力較大，但國盛證券認為，即使調整，但幅度也不會太大，反而是機會。
方正證券：全球風險資產波動趨向同步
4月中旬是決斷時刻
方正證券最新策略認為，全球風險資產波動趨向同步，4月中旬是決斷時刻。進入2019年以來，全球經濟逐漸同步，均面臨下行壓力。美國出現10年期和3個月國債收益率倒掛現象，德國、法國PMI大幅低於預期，中國地產和出口拖累經濟。貨幣基本同步進入寬鬆階段，美聯儲明確年內不再加息，9月份正式結束縮表；歐洲央行將從今年9月起開啟新一輪定向長期再融資操作；日本央行仍有意維持強有力的貨幣寬鬆政策。中國在今年一月貨幣政策加碼，強化逆周期調節。政策基本進入逆周期對衝加大的階段，如美國、中國的減稅、歐洲的容克投資計劃，日本的安倍經濟政策等。
方正證券認為，2019年以來，各國的風險資產價格變動基本同步，A股由於貿易摩擦的擔憂大幅緩解，修複力度較大，仍是估值修複的行情。從後續的演繹來看，短期內市場核心的因素是全球經濟下行的擔憂，目前處於觀察期。關注一季度的社融和經濟數據，時間點在4月中旬。配置上短期關注逆周期對衝的相關領域如基建、工程機械、地產等，中長期看好科技創新的相關成長股。
中泰證券：估值回升告一段落
全球從風險再回避險
中泰證券最新研報也認為，估值回升告一段落，全球從風險再回避險。今年全球經濟將是一致減速的格局，而年初以來股市都普遍觸底反彈，背後不僅僅是中美貿易摩擦緩解帶來的情緒修複，更是全球經濟下行背景下對流動性再寬鬆的預期。但近期海外股市又出現大幅回調，說明基本面下行帶來的盈利回落或將成為主導。全球風險資產面臨回調壓力，而無風險資產的價值或逐步凸顯。
就國內市場而言，今年將是基本面向下、政策面向上的格局，改革開放的利好政策會增加，尤其值得關注科創板的推出給新經濟領域帶來的投資機會。短期債市儘管受到“股債蹺蹺板”的影響較大，但經濟基本面向下對國內債市仍有支撐，全球從風險資產向避險資產的轉換，也會重新打開國內債券收益率下行的空間。
安信證券：收縮戰線
安信證券最新策略的標題是《收縮戰線》，短期謹慎態度明顯。在報告中，安信證券認為，開年以來海外經濟形勢不容樂觀，而全球股市反彈已經透支聯儲轉鴿預期。展望未來，聯儲政策很難再寬鬆超預期，但美國及全球經濟低預期風險卻在上升。這對美股及全球股市可能帶來負面影響，影響A股風險偏好以及外資行為，當然進一步的，也同樣會對經濟預期產生影響。
安信證券判斷，A股在快速的整體性估值修複之後，進入了震蕩階段，這反映了市場的糾結，打破當前僵局很可能需要新的重要催化出現，安信證券認為關鍵變量是流動性預期及風險偏好。短期需要關注美股下跌風險。安信證券認為短期需要收縮戰線，聚焦一季度業績有望超預期高增長的優質公司，行業上重點關注食品飲料、醫藥、旅遊、零售、通信、傳媒、地產等，主題上重點關注氫燃料新能源汽車、上海自貿區、長三角一體化等。
招商證券：倒掛或短期利好A股
招商證券宏觀團隊發布了題為《美債收益率曲線倒掛後的市場表現及展望》的最新報告認為，美國道指的大幅下跌均發生在實際經濟增速快速下降的時候，只有在互聯網危機期間，經濟增速剛一見頂，即大幅下挫。美國國債收益率的確定性下行大概率還需要等到貨幣政策確實轉向放鬆。商品價格的表現和新興經濟體的表現更加相關。
招商證券認為，倒掛期間中國股債都是受益的，或主要與資金流入有關。只有當美國經濟下滑確實對國內經濟造成影響時，外部影響對中國股市才會轉向負面。對於本次倒掛而言，短期應該利好A股。中期要看，美國經濟下滑對中國的拖累，招商證券認為這一次美國經濟下滑會比較溫和，因此難以出現像互聯網危機和次貸危機的情景。資金流入同樣短期會利好債市，但還需考慮，實體融資需求的上升，政策的對衝等因素。中期看，如果經濟和通脹上升，十債收益率大體是震蕩上行的。
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