養豬股業績下行背後：盈利承壓、產能見頂、預期向好

【財聯社】（研究員張爽）2019年1月7日，A股養豬龍頭溫氏股份發布業績預減公告，預計2018年度歸屬於上市公司股東的淨利潤盈利39.5億元-42億元，同比下降37.79%-41.49%。無獨有偶，養豬龍頭股牧原股份也發布了年度業績向下修正預告，修正後年淨利潤同比下降78.86%–76.75%。

今年以來，受國內市場行情和非洲豬瘟等因素的綜合影響，養豬公司整體業績承壓、盈利下滑，同時，整個養豬行業又面臨著產能見頂、加速出清、價格波動等情況，養豬股在資本市場上的表現不盡人意。但危機中又蘊藏著轉機，多家研究機構表示，豬周期轉捩點已現，養豬產業未來或將向好。

售價低於預期業績下行

作為養豬業龍頭，生豬養殖業務在溫氏股份的營收中佔據重要比重，據2018年半年報顯示，溫氏股份肉豬養殖業收入148.26億元，佔養殖業總收入的60.4%。2018年度，溫氏股份商品肉豬銷售收入同比下降2.52%。

對於業績變動的原因，溫氏股份在公告中指出，公司養豬業務規模繼續增長，商品肉豬銷量同比增長17.1%，但受上半年行業周期性低迷及下半年非洲豬瘟疫情等因素的影響，市場全年的商品肉豬售價同比下滑，商品肉豬盈利水準同比下降。

值得注意的是，雖然市場全年的商品肉豬售價同比下滑，但溫氏股份售價卻低於行業的平均預期水準。根據溫氏股份發布的2018年12月及2018年度商品肉豬銷售情況簡報顯示，2018年度公司商品肉豬的銷售收入同比下滑2.52%，商品肉豬銷售均價同比下降14.42%，銷售價格下滑幅度明顯低於平均預期水準，也是公司商品肉豬盈利水準承壓的重要因素。

同樣是養豬行業龍頭的牧原股份，在1月7日晚間披露了業績預告修正公告，此前預計2018年實現淨利7億至10億元，修正後，預盈5億至5.5億元，同比下降76.75%至78.86%。

對於2018 年度歸屬於上市公司股東的淨利潤區間低於《牧原食品股份有限公司 2018 年第三季度報告》中的預告區間的原因，牧原股份稱系，2018年8月起爆發非洲豬瘟疫情後，活豬跨省調運受到較大影響，產區與銷區之間的差價異常擴大所致。受上述因素的影響，2018 年 10-12 月公司的生豬銷售平均價格低於原先預計的水準，導致 2018 年度淨利潤低於公司先前預計的區間下限。

實際上，對於養豬企業龍頭業績下滑的原因，可以獲知，公司在銷量維穩的情況下，售價低於預期平均水準，使得盈利能力下降，是導致公司營收下滑的重要原因。

產能見頂預期向好

2018年中國首次被曝發生非洲疫情，2018年8月1日，遼寧省沈陽市沈北新區某養殖戶的生豬發生疑似非洲豬瘟疫情，後經國家參考實驗室確診為非洲豬瘟。此後，豬瘟在全國範圍內蔓延。

實際上，導致養殖戶盈利水準承壓的原因，可以從以下兩個角度理解。

第一，從產能供給量看，年初至今生豬屠宰量、豬飼料產量的同比增速下滑，表明生豬供給增長動力不足，非洲豬瘟對豬價來說，疫情導致全國生豬調運受限，調運受阻令當地豬價低於全國均價，壓製了養殖盈利並加快產能出清。

第二，2018年春節後豬價跌破全行業成本線，全行業出現虧損，截至2018年5月，豬價已跌至年內低點約10元/千克，其後出現季節性反彈，2018年底全國均價穩定在13元/千克左右。對標歷史兩輪周期，豬價從絕對價格上看已是較低位置，而豬價走低，是養殖戶盈利被嚴重壓縮的重要原因。

從全行業來看，行業整體呈現產能見頂、加速出清、周期加速反轉、豬價波動加大的局面。

據中金公司研報，2018年2季度行業第一次自然進入虧損區間,開啟產能淘汰視窗,9月開始愈演愈烈的非洲豬瘟疫情客觀上加速了去產能的進程。2018年下半年豬價雖然呈現季節性回升，但整體盈利情況依然不佳，部分生豬主產區因非洲豬瘟疫情影響，養殖盈利8月後再度轉負，而豬價跌破成本線即是產能見頂階段的開啟信號，因較差的養殖盈利將壓製養殖戶的補欄積極性，進而導致供給逐步見頂回落。

中金指出，2018 年8 月以來我國發生非洲豬瘟疫情持續擴散，對豬價的影響主要表現為兩點，一是加快周期反轉，二是加大豬價波動。

目前對非洲豬瘟疫情最有效的控制手段即隔離並封殺，疫情省份的生豬調運受到限制。因各省份的生豬貿易流被阻斷，部分生豬淨調入省份的供給出現短缺，豬價上漲且高於全國均價；而河南、山東等淨調出省份的生豬在疫情後難以外調，局部市場供過於求，豬價明顯下跌。在豬價分化的背景下，淨調出省份的養殖戶盈利承壓，產能出清將更為快速徹底。

值得注意的是，儘管當前我國養豬企業利潤短期承壓，但生豬養殖龍頭正體現出明顯的成長性，源於兩方面動力，其一在於龍頭企業成本優勢明顯，具有擴張能力;其二在於規模化比重和龍頭集中度仍然較低，擴張空間廣闊。

雖然當前生豬養殖確呈現產能收縮，效率收縮的局面，但豬周期有望提前反轉，預期將向好的方向發展。華泰證券曾在研報指出，因非洲豬瘟爆發帶來的影響，母豬產能已進入快速去化階段、行業從產能擴張轉向收縮的跡象明顯，因疫病侵襲，18年行業養殖效率提升將不及預期，假定全社會豬肉消費保持平穩，供給兩方面因素均指向 2019 年下半年的產出缺口，預計豬價將有良好表現，且本輪豬周期仍將大概率在 19Q3 提前反轉。