澤熙依舊強硬 太平鳥折翼資金對決寧波中百套利

　　來源：浙江資本圈

　　很多時候，要約收購套利是個美麗的坑，給你高價差的誘惑，卻根本無法實現高收益。

　　最近一篇水井坊套利機會的分析，“公子豹”不經意間點燃了要約收購的重要話題，上證報等主流媒體也做了深度報導。

　　的確，“看起來很美”的要約收購，實際包含了特別多的變量，博弈過程異常複雜。

　　所以，幹了這杯水井坊酒，今天來看看一個已完成的特別案例——寧波中百。

　　澤熙驅離太平鳥

　　神話湮滅，傳奇再起。

　　在太平鳥集團發起的要約收購事件演變中，前著名私募澤熙投資，表現出對寧波中百堅韌而有力的掌控度。

　　今年4月，太平鳥集團老闆張江平向寧波中百發起要約收購。按照4月25日披露的要約報告書摘要，張老闆旗下的鵬渤投資擬要約27.65%的股份，收購完成後持股比例最高不超過32%，成為寧波中百第一大股東。

　　這是一場直奔控股權的敵意收購，也是太平鳥早已編織的收購計劃。

　　去年四季度及今年一季度，太平鳥的盟軍匯力國際、鵬源資產早已齊刷刷進駐寧波中百。

　　如此看來，通過要約收購利箭斬獲控股權，是張江平入主的“最後一擊”。

　　可是，太平鳥低估了澤熙的能量。

　　雖然身陷囹圄，但徐翔依舊有著非凡的操控力。偏偏，在澤熙系股票中，徐翔對寧波中百格外看重。

　　寧波中百是甬城最早上市的“四小龍”之一，上市後先後更名首創科技、工大首創，幕後實控人從寧波國資，到哈工大，再到雅戈爾，多輪改旗易幟但寧波資本未曾遠離。

　　或是為了向故鄉寧波致敬，徐翔入主後，將工大首創改回舊名寧波中百。

　　眼見張江平來勢洶洶，徐翔怎甘出局。事實上，在太平鳥陣營兵臨城下之際，徐翔陣營亦在加倉應對。

　　鄭素娥與寧波中百實控人徐柏良的配偶鄭素貞為姐妹關係。比如，一季報入股東榜的鄭素娥，與徐翔母親鄭素貞系姐妹關係。鄭素娥账戶操盤人，應是年長徐翔6歲的表哥馬信琪。

　　太平鳥亮牌後，澤熙一度提出修改章程的毒丸計劃阻擊外敵入侵。一時間，甬城中百大廈上空波雲詭譎。

　　膠著之時，情勢轉換。有關部門介入後，太平鳥黯然折翼，化身入主未遂的“戰略投資者”，將要約收購比例直降至5.65%。

　　要約收購的暗戰

　　費力講完這段曲折又不解渴的故事，是要烘托寧波中百要約案的特殊性。

　　部分要約的核心要素，是價格和數量。

　　寧波中百今年4月首次發布要約收購報告書摘要時，發起人擬收購數量達27.65%，要約價比彼時市場價高出約20.81%。

　　當時要約收購對市場的震動顯而易見。太平鳥是寧波當地僅次於雅戈爾、杉杉的服裝企業，2017年1月太平鳥服飾上市，資本運作正逢其時，張江平入主遐想無限。

　　而且，因澤熙所持股份被凍結，真正流通股份並不多。如此大比例的要約收購，預受股東被收購的比例應該很可觀，套利太空較大。

　　因此，方案出爐後，寧波中百股價穩定在12元左右。

　　但要約收購縮水之後，股價震蕩下跌，至9元附近。十分有趣的是，8月7日要約截止當天，寧波中百股價在最後20分鐘內拉升6%以上，最終收報9.86元。

　　7日收盤價與12.77元的要約價比，仍有近30%的理論套利太空！如此之大的價差，在部分要約收購歷史上極其罕見。

　　當然，資金永遠是最聰明的。

　　結果顯示，寧波中百的預受要約主要發生在最後三個交易日（不可撤銷），當日預受要約比例依次為8.5%、11.2%、6.1%，最終共計1267戶、累計8473.5萬股股份選擇了預受要約。

　　鵬渤投資本次目標收購數僅為1267.15萬股，也就是說，預受股東被收購的股份比例約15%。

　　也就是說，預受要約的股東，手裡15%的股份鎖定了30%以上的盈利，但剩餘85%股份的盈利情況，得看複牌後的二級市場。

　　9日，寧波中百複牌，開盤一度衝擊漲停，但隨後快速回落——有理由相信，部分預受股東以迅猛的拉升作掩護，讓手頭未被收購85%的股份離場完成套現。

　　以往部分要約收購的正常表現是，複牌首日下跌。比如，浙民投成功要約ST生化後，複牌變開啟了綿綿下跌。

　　寧波中百的特殊表現，大概是由於其要約的變化及股東方的強勁實力。

　　看上去很美

　　有必要再跟大家談一下要約收購博弈之難。

　　分解來看，要約收購成功與否、套利成功與否，與公司估值、股權結構、股東意願、發起人實力、股價波動等多種因素相關。

　　大家很關注的水井坊的要約博弈也很微妙。帝亞吉歐本次擬通過部分要約方式增持20.29%股份，要約收購價格為61.38元/股，截止日為8月10日。

　　目前，帝亞吉歐通過水井坊集團持有上市公司39.71%的股份。

　　20%的數量，在部分要約收購案例中是一個高比例。這意味著，在大股東已鎖定40%股份的情況下，假設所有流通股東都預受要約，預受股東最終被收購的股份比例是1/3。

　　但與寧波中百一樣，要約套利能否兌現的關鍵，仍是被收購的比例、複牌後股價走勢等多重因素的衡量。

　　據公開資訊，東百集團、ST景谷等公司的部分要約收購事項也在“路上”。從收購報告書摘要披露的要約價看，與市價均存在不小的套利價差。比如，周大福給ST景谷開出的要約收購價高達32.57元/股，公司8月9日股價收報24.83元。

　　不過，根據相關規定，要約收購報告書摘要的發布只是“預告”，全文發布後才正式進入要約收購程式。此前，也有公司在發布要約收購摘要後發生變故，要約收購終止，股價大幅下跌。

　　比如，這兩天因大手筆分紅備受關注的英力特，2017年的要約收購就突然黃了，股價直接給出了三個跌停板。

　　所以，天上沒有掉餡餅的事。要約收購，絕不是無風險的套利。

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責任編輯：史考