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複星醫藥去年增收不增利,研發超25億資本化率創新高

記者 | 梁昌均

複星醫藥(600196.SH,02196.HK)再現增收不增利。

3月25日晚,該公司發布的年報顯示,2018年實現營收約249.18億元,同比增長34%;淨利潤近27.08億元,同比下降13%。這是複星醫藥上市20多年來為數不多出現盈利下降的情況,此前僅在2004年、2005年和2010年有過下降。

目前,複星醫藥的業績主要來源於藥品製造與研發、醫療服務、醫療器械與醫學診斷三大板塊,其中藥品製造與研發是核心,醫療服務是發展重點。

具體來看,去年藥品製造與研發板塊實現營收186.81億元,同比增長近42%,佔公司營收的比重接近75%,擔任公司增長最大引擎。該板塊覆蓋了中國藥品市場最具潛力和成長力的六大疾病領域(心血管、中樞神經系統、血液系統、代謝及消化系統、抗感染、抗腫瘤),去年抗感染、代謝及消化系統領域增長強勁。

這離不開複星醫藥對行銷體系和行銷能力的建設。截至去年期末,公司銷售隊伍達到5276人(包括超過1000人的海外行銷隊伍),同比增加755人,相當於人均創收472萬元,同比增長近15%,遠高於恆瑞醫藥(600276.SH)同期銷售隊伍人均143萬元的創收規模。

當然,這也意味著費用的持續增長,期內複星醫藥銷售費用約84.88億元,同比增長近47%,公司稱這主要系部分產品銷售模式調整、擬上市品種銷售團隊的籌備、新品市場開拓及新並購企業影響所致。這也使得銷售費用佔營收的比重同比增加約3個百分點至34%,再創新高,但低於同期恆瑞醫藥超過37%的比例,顯示複星醫藥行銷效果似乎要略勝一籌,而佔據大頭的市場費用在一定程度上也顯示出複星醫藥業同樣難以擺脫行銷驅動業績增長的發展模式。

另外兩大業務板塊醫療服務、醫療器械與醫學診斷去年分別實現收入約25.63億元、36.39億元,各自同比增長近23%、13%,增速較上年均有所放緩。

另外,複星醫藥三大板塊去年的營業成本增幅均高於收入增幅,導致毛利率均出現下降,藥品製造與研發板塊毛利率同比減少1.33個百分點,醫療服務、醫療器械與醫學診斷也分別減少1.55、1.14個百分點,對公司整體盈利也造成一定影響。

複星醫藥表示,今年將努力實現快速增長,營收不低於270億元,同時努力控制成本和各項費用,提升主要產品的毛利率水準和盈利能力。

對於去年淨利潤出現下降,複星醫藥稱主要系去年資產處置收益減少及經常性收益的變動影響所致,除了部分參股企業虧損、利息費用增加、員工股權激勵計劃、旗下企業業績下降和商譽減值等因素外,複星醫藥還將盈利出現下降歸咎於創新研發和業務布局的投入上升。

複星醫藥將創新研發作為最核心的發展驅動因素,目前處於研發投入集中期。去年公司研發投入近25.07億元,同比增長64%,佔公司營收的10.06%,首次超過10%。但在投入力度上,複星醫藥與恆瑞醫藥相比仍稍顯遜色(恆瑞醫藥去年研發投入約26.70億元,佔營收比重為15.33%,連續三年超過10%)。

同時,在會計處理上,與恆瑞醫藥全部將研發投入費用化的方式相比,複星醫藥也顯得不太“厚道”,近年來持續將研發支出部分資本化。去年複星醫藥費用化研發投入約14.80億元,同比增長44%;資本化研發投入約為10.27億元,同比增長104%,資本化率也從上年的33%增加至近41%,相較2013年已增加約27個百分點,公司對利潤的調節越發明顯。

根據複星醫藥方面的說法,公司研發項目取得相關批文或者證書(如臨床試驗批件、藥品注冊批件等)之後的費用,並且評估項目成果對企業未來現金流量的現值或可變現價值高於账面價值時,方可作為資本化的研發支出,其余研發支出則作為費用化的研發支出。但過早地將研發投入資本化,若後續研發失敗或商業化不及預期,則存在減值風險,屆時對淨利潤將會產生不利影響。

但隨著研發投入的不斷增加,複星醫藥仿創結合的藥品研發體系和平台建設不斷完善。去年複星醫藥重點加大對單抗生物藥、小分子創新藥等在內的研發投入,並積極推進仿製藥一致性評價。從成果來看,截至去年期末,複星醫藥在研新藥、仿製藥、生物類似藥及仿製藥一致性評價等項目215項,15項小分子創新藥中已有9個產品、9個適應症在國內獲批臨床;27個生物藥(創新藥10項、類似藥17項)中已有13個單抗產品、1個聯合治療方案完成22項適應症的臨床試驗申請,獲得全球範圍27個臨床試驗許可。

此外,還有國際標準的仿製藥117項、仿製藥一致性評價項目54項。這些項目將對複星醫藥未來持續的發展打下基礎,但也需要長期集中的投入,公司在未來一段時期內可能仍需要忍受因此而出現的業績壓力。

另外,對於近期開始逐步落地的4+7國家帶量採購政策,複星醫藥也談到了自身看法,其稱帶量採購在壓縮藥品流通中間環節、降低藥品價格、節約醫保費用的同時,為創新藥入市和患者受益預留政策空間,短期內帶來較大壓力,中長期有利於促進醫療體制的改革,加快醫藥行業的整合並提升中國醫藥企業的創新研發能力。

在4+7國家帶量採購中,複星醫藥未有中標產品,而截至去年期末,公司已有9個產品通過仿製藥一致性評價。複星醫藥表示,就仿製藥而言,一致性評價是門檻,壓縮成本是手段,但總體來說創新才是醫藥企業的中長期發展支柱,未來將重點圍繞仿製藥一致性評價和醫藥創新,加大推進力度,預先謀劃。

政策壓力也使得市場在去年下半年對醫藥股的信心遭受打擊,再加上旗下公司被舉報事件和業績不及預期承壓明顯,複星醫藥股價持續走低。3月26日,複星醫藥在兩市均高開低走,A股收盤下跌2.01%,已連續拉出六條陰線,H股盤中跌幅一度達到3.20%,此前有所反彈的走勢恐將面臨一定調整。

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