【台海核電“造假”疑雲】
文|柳川
在2015~2017年也就是台海核電業績承諾期的三年的間，台海核電的關聯交易由2015年的6251萬一路上漲至2017年的16.14億元，三年關聯交易累計19.66億元，而公司三年累計營業收入為40.74億元。三年關聯交易佔到了營業收入的48.25%。
新浪財經發現，隨著關聯交易的逐年走高，台海核電的毛利率也由2015年的49.85%上漲到2017年的70%。同時公司的固定資產收益率也與近期公司發布的定增預案裡披露的固定資產投資收益率，出現嚴重不符的狀況。
毛利率隨關聯交易增多而走高
資料顯示核電設備總體上可分為三大類：核島設備、常規島設備和輔助系統。這三種設備在核電站的造價中所佔到的比例大致為5：3：2。其中，核島設備主要包括反應堆壓力殼、堆內構件、控制棒驅動機構、蒸汽發生器、主泵、主管道、安注箱、硼注箱和穩壓器等。
核島設備是承擔熱核反應的主要部分，技術含量最高，對安全設計的要求也最高，核電設備製造也是核電國產化的核心，在產業鏈條上處於有利的地位，毛利率普遍在40~50%左右，毛利率和國產化率成反比。
台海核電主要業務為核電專用設備，主要產品為主管道等核電設備。新浪財經發現台海核電除2015年的毛利率在50%以下外，2016、2017年毛利率分別為57.6%和70%。毛利率隨關聯交易佔比提高不斷提高。
年報顯示，2015~2017年台海核電關聯交易分別為6251萬、2.89億元和16.14億元，分別佔當期營業收入的15.87%、23.88%、65.34%。
對於台海核電2016年年報中核級材料毛利率為73%的情況，深交所曾進行過問詢。台海核電表示，公司生產的核級材料具有良好的抗磨性、優異的耐蝕性、成型性、相容性、熱塑性，具有焊接性好、抗氧化性佳以及在很寬溫度範圍內的強韌性、延展性等特點。核級材料成份控制難度大，製造工藝複雜，特別是冶煉工藝和後期加工工藝技術含量較高，因此毛利率高。通過公開管道無法獲取同行業公司同類產品數據，無法進行數據對比分析。
現有固定資產投資收益率和定增預案嚴重不符
2017年11月9日，台海核電發布定增預案，公司擬詢價發行不超過1.73億股，募集資金不超過39.49億元。用於核電裝備模塊化製造項目投資。
公告顯示，核電裝備模塊化製造項目建設投資金額為41.46億元，總投資44.17億元，建設周期2.5年，公司將根據項目進度的實際情況以自籌資金先行投入，並在募集資金到位之後予以置換。
台海核電表示，通過本次募資資金投資項目的實施，公司將新增300噸電渣重熔設備和大型壓機，為鍛造泵殼生產製造提供保證；進一步提高裝備國產化率，可實現核電主蒸汽超級管道等的進口替代；解決小型堆主管道、小型核容器鍛件的生產難點；採用新型軋製工藝，代替目前自由鍛工藝，進一步提高企業生產效率，降低生產成本；將助力公司具備覆蓋更多核電產品的產業鏈。
根據項目實施後帶來的業務收入、淨利潤和經營活動產生的現金流量淨額等為基礎進行測算，改項目總投資收益率（ROI）為11.16%，財務內部收益率FIRR所得稅前為14.03%，所得稅後為12.58%。
新浪財經發現該定增項目可以說是台海核電現有項目的“更新版”，但盈利能力遠不如台海核電現有資產。公司的現有固定資產原值的投資收益率遠大於此定增預案中披露的11.16%。
總投資收益率是指達產期正常年份的年息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤佔項目總投資的百分比。按照總投資收益率的定義，總投資收益率應該大體上和台海核電年息稅前利潤與固定資產原值的比值相等。
台海核電年報顯示，2015~2017年公司的固定資產原值分別為16.18億元、20.49億元、27.41億元，淨利潤分別為1758萬元、3.92億元、10.1億元。相應的收益率為1.09%、19.13%、36.85%。
不難發現，在刨除利息費用和所得稅之後，台海核電現有固定資產原值的收益率仍然大幅高於公司的定增項目，而這背後是公司不斷增長的關聯交易。
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責任編輯：張恆星 SF142
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