白雲山78億並購致債務飆升65億 首年商譽減值1.18億

長江商報記者 沈右榮

經多年努力，知名醫藥企業白雲山（600332.SH）實施並購後收獲的是一把雙刃劍。

白雲山前日披露的年報顯示，2018年，公司實現營業收入422.34億元、淨利潤34.41億元，同比分別增長101.55%、66.90%。

亮麗業績中，並購標的廣州醫藥和王老吉大健康產業有限公司（簡稱王老吉）貢獻不菲。去年，二者分別實現淨利潤3.08億元、8.51億元。

不過，上述收購行動也給白雲山帶來了債務及財務費用暴增、標的業績承諾未兌現商譽減值等系列弊端。

截至去年底，白雲山債務合計為65.24億元，同比大增150.72倍，資產負債率飆升至55.05%，上年末增長了23.08個百分點。此外，公司貨幣資金長期超過百億元，但全年財務費用僅為-665萬元，較上年同期的-2.11億元增加約2.04億元。公司對此解釋稱，均因上述收購所致。

不僅如此，受收購事件影響，除了應收账款（含應收票據）、存貨等大幅攀升外，因耗資10.94億元向大股東收購廣州醫藥30%股權存在溢價收購行為，由此形成商譽9.32億元。去年，廣州醫藥業績完成率為80.50%，導致公司商譽減值1.18億元。

廣州醫藥並表首年商譽減值過億

向大股東高溢價收購之後，南派中藥集大成者白雲山並表即開始商譽減值。

幾經周折，去年，白雲山相繼完成了對王老吉48.05%股權、廣州醫藥30%股權收購。2018年年報，二者首次以子公司身份進入白雲山合並報表。

公開信息顯示，早在2015年，白雲山就籌劃收購王老吉、廣州醫藥。此次完成對王老吉48.05%股權、廣州醫藥30%股權收購，價格分別為3.69億元、10.94億元，合計為14.63億元。至此，白雲山對二者持股比分別為96.09%、80%，累計耗資約為78.63億元（包括約14億元收購王老吉商標使用權）。但是，在收購王老吉股權時，因發生訴訟，遲至去年才完成過戶。

在收購廣州醫藥30%股權過程中，10.94億元交易價格，形成商譽高達9.32億元，以此估算，溢價率約為575.31%。交易各方預測，2018年，廣州醫藥利潤總額、淨利潤分別為5.10億元、3.83億元。

白雲山年報顯示，2018年，公司實現營業收入422.34億元，同比增長101.55%，淨利潤34.41億元，同比增長66.90%，扣除非經常性損益的淨利潤為21.31億元，同比增長為10.12%。

資料顯示，去年，廣州醫藥、王老吉（白雲山分別持股80%、96.09%）實現的淨利潤分別為3.08億元、8.51億元，合計為11.59億元，佔當年白雲山淨利潤的33.68%。

此外，白雲山去年利潤中，還有對一心堂的8億元投資調整為按權益法核算，由此增加2.55億元公允價值變動損益計入利潤總額中。

如果剔除上述並購標的及對一心堂會計核算方法調整影響，白雲山淨利潤大約在20億元，與2017年的20.62億元相差不大。由此可見，公司去年業績增長主要來自並購標的影響。

值得一提的是，去年，廣州醫藥業績未達標。其淨利潤實際實現數為3.08億元，約佔承諾數3.87億元的80.50%。根據公司對廣州醫藥商譽進行測算，應對廣州醫藥9.32億元商譽計提減值，因此影響淨利潤1.18億元。

高溢價收購、並表首年業績就不達標，是否存在利益輸送行為？對此，白雲山解釋稱，受藥品招標限價、公立醫院取消藥品加成、嚴控藥費增長、處方限制、“兩票製”全面實施等多重因素影響，廣州醫藥未能達到2018年盈利預測值。

應收账款增4倍財務費用激增2億

並購標的為白雲山貢獻不菲利潤之時，也帶來了費用大幅增長。

截至去年底，除了商譽從0元增至8.26億元（減值後）外，應收账款從28.16億元增至136.53億元，增幅為3.85倍，存貨達92.32億元，較上年底增加55.32億元。當然，貨幣資金也增加了44.18億元。

相較資產端，白雲山的負債端增幅更大。截至去年12月31日，公司負債總額為283.38億元，較上年增長213.06%，其中，流動負債269.49億元，較2017年上升了225.91%，非流動負債13.90億元，較2017年上升77.55%。

具體到債務，截至去年底，公司短期借款59.06億元，一年內到期的非流動負債為2.04億元，長期借款為4.14億元，合計為65.24億元，較2017年大增150.72倍，2017年公司債務合計僅為0.43億元。

對於上述財務指標大幅變動，白雲山在年報中解釋稱，系合並廣州醫藥及王老吉所致。

債務大幅飆升，導致公司財務費用大幅增長。2018年全年，公司貨幣資金長期超百億，去年底達161.15億元，均超過2017年全年貨幣資金數量，但是，2018年公司財務費用為-665萬元，較2017年的-2.11億元增加了約2.04億元。

當然，收購廣州醫藥、王老吉之後，借助渠道共享等，可以實現產業協同。白雲山的管理費用、銷售費用變化已顯出端倪。去年底，公司的管理費用和銷售費用分別為16.99億元、50.57億元，同比分別增長44.56%、17.99%，相較債務及應收账款、存貨等指標，增幅要小很多。

值得一提的是，白雲山也存在投入巨資進行行銷問題。去年，其投入的廣告宣傳費（不含會務費等）為10.45億元，較2017年的5.67億元增長了84.30%。