羅牛山在2016年才定向增發過，短期內再次進行增發的可能不大，288億從何而來？
目前A股市場上，“賽馬”概念股還有新潮能源、海航創新、平潭發展、新華都、珠江實業、亞通股份、華聯綜超、武漢控股、海瀾之家，然而，這些公司並未真正從事賽馬業務。
5月11日晚間，羅牛山再次推遲答覆深交所的關注函，並且一反常態沒有給出未來答覆的時間。
羅牛山最近成了資本市場的明星，也連續兩天收到深交所的關注函。
羅牛山之所以如此引人注目，還有一個重要的原因：總資產為65億元，卻要花288億元投資海南賽馬項目……
雖然在短短一周時間內，屢被問詢，市場質疑不斷，羅牛山的股價卻飛漲近30%……
那麽，羅牛山此舉到底是純粹的投資，還是概念的炒作？羅牛山的融資能力如何？進軍賽馬行業的優勢在哪？盈利太空幾何？
面對《國際金融報》記者的採訪，羅牛山證券部相關人士三緘其口，直言一切以公司公告為準。
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兩次問詢
5月8日，羅牛山發布公告稱，公司下屬全資子公司羅牛山國際馬術俱樂部有限公司的“海南國際賽馬娛樂文化小鎮”項目已獲得《海南省企業投資項目備案證明》。
此項目的總投資額為287.8億元，建設內容包括海南國際馬術中心、國際賽馬公園、行政辦公配套及安居房項目、馬匹設備等，擬開工時間為2018年，擬建成時間為2020年。
最引人爭議的是，截至2018年3月末，公司的總資產僅為64.81億元，淨資產僅為39.78億元，貨幣資金僅為5.9億元，且存在重要在建工程需要後續投入。
羅牛山如此單薄的“身板”怎麽負擔得起這般龐大的投資額？該項目大額投資的資金源於何處？
這一異常也引來了深交所的問詢。
對此，羅牛山回應稱，賽馬項目包括公司自主投資的項目和招商項目。對於自主投資的項目所需的建設資金，待項目成熟後，公司不排除考慮通過自有、自籌（包括但不限於發行股份、銀行信貸）及尋求戰略合作夥伴等方式分期分步多管道獲取資金。
然而深交所對羅牛山的回復並不滿意，隔天就下發第二封關注函，進一步追問公司大額借款或發行股份融資的可行性，並且如何保證投資收益率能覆蓋融資成本，公司對該項目的成本-收益分析過程。
這家總部位於海南，主營為養豬，如今意圖染指賽馬的羅牛山，究竟是何方神聖？
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融資堪憂
據悉，羅牛山的主營業務包括三大業務板塊：大農業、房地產開發業務、教育業務，其中以大農業為主，以房地產開發業務、教育產業為輔。
2017年，公司在畜牧及屠宰加工、房地產、教育的收入分別為4.66億元、6.37億元、1.41億元，佔總營收比重分別為35.91%、49.04%、10.88%。
2013-2017年，公司的營業收入分別為17.32億元、10.06億元、7.3億元、8.91億元、13.3億元，淨利潤分別為0.26億元、0.55億元、0.65億元、0.89億元、1.55億元。
表面來看，雖然公司的營業收入較為不穩定，但是淨利潤一直保持持續增長。
但從公司的持續經營能力來看，羅牛山的扣非後歸母淨利潤在2014-2016年連續三年未負，五年內累計為-1.71億元。
受生豬價格周期波動影響，羅牛山的整體盈利能力欠佳。
現金流方面，2013-2017年，除2016年定向增發募資16.5億元，公司歷年的投資性淨現金流、籌資性淨現金流基本均為負（需為償還債務、償付利息支付高額現金），因此公司账面現金餘額並不富余。
截至2018年3月末，羅牛山的期末現金餘額為5.7億元。
資產負債方面，公司的資產負債率從2015年的59.34%下降至2017年的40.58%，其驟降原因是因為2016年定向增發後，所有者權益中的資本公積金也隨之大幅增長。
雖然2016年定向增發後，羅牛山的現金流和資產負債率都有所好轉，但是通過自有、自籌（包括但不限於發行股份、銀行信貸）及尋求戰略合作夥伴等方式獲取資金，是否就能支付巨額投資款項？羅牛山的融資能力有多強？
根據Wind統計的數據，上市以來，羅牛山的直接融資額為25.34億元，包括首發、配股、兩次增發。
按增量負債計算，公司間接融資額為7.12億元，總募資額為32.45億元；按增資現金流入計算，公司間接融資額為79.76億元，總募資額為105.1億元，均遠遠小於288億元。
一位證券從業人士還指出，羅牛山在2016年才定向增發過，短期內再次進行增發的可能不大。
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優勢在哪？
回顧羅牛山的發展史，公司雖在畜牧業深耕已久，但從未涉及到養馬。加上融資能力堪憂，羅牛山投資賽馬項目的優勢何在？
深交所也對公司的投資優勢提出問詢。
業內人士指出，羅牛山20多年扎根於海南，今年恰逢海南建省30周年再次迎來國家重大戰略政策機遇，具有得天獨厚的地理優勢。
在新華社發布的中共中央、國務院《關於支持海南全面深化改革開放的指導意見》中，中央明確鼓勵海南“發展沙灘運動、水上運動、賽馬運動等項目，支持打造國家體育旅遊示範區，同時探索發展競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票”。
但值得注意的是，海南是否開放賽馬博彩仍不確定。隨之而來的疑問是，假設短期內無法從事賽馬博彩業務，羅牛山如何進行盈利？
羅牛山稱，賽馬項目的建設內容包括海南國際馬術中心、國際賽馬公園、行政辦公配套及安居房項目、馬匹設備等。
江蘇某馬術俱樂部負責人表示，國內的賽馬產業鏈還未規模化，盈利太空也十分有限。誠然公司可以依靠賽馬相關配套的酒店、旅遊項目等來盈利，但一方面需要時間來建立知名度，另一方面利潤率也不高。
土地儲備方面，截至2017年底，公司的總土地儲備達1.21萬畝，其中農業用地9852畝（包括695.86畝建設用地）、工業用地及教育用地1324畝、商住用地960畝。
此次的項目用地——海口市美蘭區三江鎮羅牛山農場，正是羅牛山已經擁有的農業用地中的一塊。換言之，公司無需再支付土地成本。
人才方面，目前公司僅聘請了留美歸國馬業技術專家李衛平（中國馬業協會第一屆及第二屆理事、馬心理師、速度賽馬調教師）擔任公司賽馬娛樂文化產業的專職顧問。
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真假“賽馬”概念股
除了羅牛山，目前A股市場上，“賽馬”概念股還有新潮能源、海航創新、平潭發展、新華都、珠江實業、亞通股份、華聯綜超、武漢控股、海瀾之家等。
然而《國際金融報》記者翻閱上述公司的公告發現，這些公司並未真正從事賽馬業務。
其中，江蘇海瀾國際馬術俱樂部有限公司實為海瀾之家的關聯公司，其業務狀況不會影響上市公司。
曾被股民稱作“最正宗賽馬股”的平潭發展也僅是在2016年7月與平潭綜合實驗區社會事業局簽訂了《戰略合作框架協定書》。根據協定，雙方將深度開發馬術運動及相關馬產業。
此後，平潭發展再未發布過任何與賽馬有關的消息，2017年年報也未有提及。
僅有海航創新（原名九龍山）的一家子公司平湖九龍山賽馬運動服務有限公司（以下簡稱“九龍山賽馬”）為賽馬運動提供服務。
九龍山賽馬成立於2009年，是海航創新的控股子公司，賽馬場建造工程的账面餘額約為4500萬元。
因為馬會俱樂部是九龍山景區的配套設施，所以海航創新在賽馬業務的收入沒有單獨披露，但從公司整體的經營表現也能窺得其賽馬業務的蛛絲馬跡。
自2012年轉型起，海航創新的營業收入就開始連年下降，扣非後歸母淨利潤連續6年為負，累計虧損高達10.86億元。
如此看來，海航創新在賽馬業務的表現很有可能不大理想。
記者 吳鳴洲
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室