今年以來，在石油輸出國組織（OPEC）持續減產執行率超預期、全球原油需求穩步增長、中東地緣政治緊張局勢加劇等因素的共同作用下，國際油價在年初小幅回調後大幅上漲，創近年來新高，其中5月17日Brent原油價格一度突破80美元/桶的關口。但從6月開始，國際原油市場陷入大幅振蕩回調格局中，整個過程多空雙方同時減倉，Brent市場存量資金圍繞71美元/桶和75美元/桶兩個重要的支撐位和壓力位不斷博弈，顯示出目前市場對趨勢不確定性的糾結。有分析稱，下半年地緣政治和貿易摩擦存在很大不確定性，將加劇國際油價的波動。
需求有望繼續增長
從6月開始國際原油市場陷入大幅振蕩回調格局中，整個過程多空雙方同時減倉，Brent市場存量資金圍繞71美元/桶和75美元/桶兩個重要的支撐位和壓力位不斷博弈，顯示出目前市場對趨勢不確定性的糾結。價格方面，Brent、WTI、SC三大市場維持振蕩走勢，SC市場表現最為強勢，Brent市場表現最為弱勢。季節性上，Brent價格走勢基本符合油價的5年季節性，在Brent價格雙頂形成之後，價格的弱勢也就越發明顯，從盤面走勢上看，明顯地被空頭控制，價格的多次慢漲都被空頭打壓下去。
基本面上，Brent月差和WTI月差走勢背離。隨著加拿大原油恢復產出以及美國原油產量增長和出口下滑，美國原油供需偏緊局面已經得到了極大好轉。Brent月差由於受到歐洲罷工事件的短暫情緒衝擊，價差從低位開始回歸，contango結構已經大為緩解。
7月31日，EIA月報顯示，美國原油5月產量較上一個月下降了3萬桶/天。下降的主要因素來自阿拉斯加州的季節性下滑，美國本土的頁岩油產量並未出現下滑。當前，美國原油產量遇到管道運輸能力的瓶頸，自美國在全球挑起貿易摩擦以來，管道建設的鋼鐵成本也大幅上漲。前不久，美國管道建設商向川普申請鋼鐵加征關稅的豁免，但遭到了川普無情的拒絕，這使得美國管道工程進展減緩，推遲了美國原油產量突破管道瓶頸進而大幅增產的時間。
美國原油需求繼續保持著強勁的勢頭，當前美國煉廠開工率以及煉油輸入已經接近歷史同期的最高值。與此同時，美國汽柴油裂解價差的表現卻並不是很糟，這就表明目前美國在需求端完全能夠消化得了當前的高產量，因此，美國市場的需求短期來看仍然相對穩定。
另外，從歐洲和中國市場的裂解價差上我們也能發現，當前的需求並不存在較大的問題，尤其是歐洲的表現著實超出了我們的預期。近期歐洲汽油裂解價差快速攀升，柴油裂解價差也開始穩步上移，這表明當前歐洲市場開始復甦，原油的需求有望繼續增長。中國市場的裂解價差也開始從低位反彈，煉油負利潤的階段已經開始慢慢過去。近期隨著利潤回升、煉廠檢修完成以及未來政府計劃繼續在基建項目上發力，我們仍然比較看好中國的需求，尤其是柴油的需求。
供給端的變化是焦點
在需求端，目前我們無需擔心，而市場的主要焦點還是在供給端的變化上，而美國原油的產量短期來看已經遇到瓶頸，因此基本面上的主要變化就落在了OPEC產油國及其他加入限產協定的非OPEC產油國的頭上。
OPEC在8月月報中稱，OPEC7月原油產出增加4.1萬桶/日，至3237萬桶/日；沙特7月原油產出減少5.28萬桶/日，至1038.7萬桶/日；伊拉克7月原油產出增加2.41萬桶/日，至455.6萬桶/日；伊朗7月原油產出減少5.63萬桶/日。但俄羅斯卻表現出了另一番的急不可耐，俄羅斯7月日產量達到1121.5萬桶，比6月增加了14.8萬桶，僅比2016年10月創下的最高產量低了約4萬桶。在俄羅斯和OPEC整體大幅增產已成事實之下，油價基本面未來的最大不確定性來自於伊朗和委內瑞拉。如果未來川普真實行鐵腕政策阻止伊朗的原油出口，那麽至少下滑100萬桶/天的數量是沙特和俄羅斯彌補不了的，屆時油價的大漲是必然的結果。
再回到文章的開頭，既然需求的預期如此好，供應端又存在伊朗這個最大的多頭，那麽原油的持倉為何快速下滑呢？市場投資者為何不押注油價會出現巨大漲幅呢？答案就在於伊朗問題的不確定性，也就是川普政策的不確定性。也正是由於川普政策的不確定性，導致了伊朗問題的不確定性，進而導致了原油價格未來的不確定性，這可能就是近期原油投資者撤離油市的最主要原因。
我們來仔細梳理一下伊朗問題。伊朗問題的實質是美國石油美元問題，無論從地理位置上還是戰略資源上來說，中東都是“兵家必爭之地”，在美國解決了伊拉克、敘利亞、阿富汗這些小“釘子”之後，伊朗就成了美國最後一個戰略“釘子”，這個“釘子”拔除之後，美國就徹底控制了中東，再加上美國目前的原油產量，控制全球石油的能力及定價的話語權就大大增強了。
但是，在美伊的對抗中，伊朗是否會服軟呢？市場多數分析人士認為，伊朗現在乃至將來都有足夠的信心和實力與美國進行周旋。一方面在原油的出口問題上，伊朗的出口並不會跌至0；另一方面，俄羅斯表示伊朗完全可以由俄羅斯代為出口。但美國對伊朗重新實施製裁不僅會嚴重影響伊朗原油產量和出口，而且將使中東地緣政治風險進一步提升。伊朗一度揚言將封鎖中東原油運往亞洲市場的重要通道霍爾木茲海峽，這勢必嚴重威脅全球原油供應。與此同時，美國在全球推行貿易保護主義，也將加劇全球經濟和原油需求前景的不確定性，後期可能成為擾動國際油價的重要因素。因此，我們認為，未來油價的走勢將會很大程度上取決於川普的政策轉變。
價格預測
對於未來的原油價格，市場交易的主要因素仍是川普的態度轉變，如果伊朗問題上川普能夠軟化，伊朗出口受到的影響較小，那麽後期原油價格將以偏空為主。如果未來川普的鐵腕政策能夠一直執行下去，那麽原油價格再回到80美元/桶之上也在情理之中。因此，在當前的轉折點面前，要時刻關注川普對於伊朗問題的態度。
短期來看，盤面上依舊是空頭為主導，在原油價格走出雙頂之後，油價的弱勢便一直持續到現在，原油價格的下跌進程大概率仍沒有完成，不排除原油價格下破支撐繼續向下尋底的可能。
海通期貨 楊安 董碩
責任編輯：吳化章
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