股指反彈尚未結束

　　來源：期貨日報　　

　　自上周下半周起，權益市場進入緩跌模式，尤其是創業板指再度跌穿1600點關鍵點位，市場風險偏好也隨之下行，本輪反彈是否終結成為投資者目前最為關心的話題。我們認為，反彈行情尚未結束，政策偏暖、MSCI調整A股納入因子將為市場提供底部支撐，但仍需關注負面因素對於A股的影響。

　　目前阻礙中小創回暖的因素可歸為兩類，一是消息面略偏空，二是增量資金遲遲未到位，一方面人民幣持續貶值令陸股通資金相對謹慎，另一方面近期融資數據呈現越漲越賣的特徵，尤其是銀行、建材等強勢板塊的融資規模持續萎縮，上述現象表明當前仍是存量環境，因而資金進入受益於偏暖政策，同時上行阻力最小的基建、金融領域。

　　反彈行情尚未終結，原因有三點。首先，政策層面頻繁釋放壓縮信用利差的信號，繼此前央行鼓勵商業銀行增配低評級信用債之後，上周放鬆了MPA考核的部分參數。巨集觀審慎資本充足率標準下調之後，股份製銀行以及城商行將釋放一部分廣義信貸額度，這有助於緩解當前小微企業融資難的現象，並間接壓低信用風險暴露的可能性。

　　其次，年中中共中央政治局會議召開在即，市場對此頗有期待，基建以及減稅可能成為提振市場偏好的突破口。上半年基建增速出現下行，PPP退庫以及地方隱性債務整治使得財政支持力度相對有限，上半年非置換型地方債規模僅為3328億元。國務院常務會議召開之後，財政政策發力托底基建的預期正在形成，下半年基建探底回升有望進一步確認。截至2017年年末，企業所得稅以及個人所得稅在稅收收入中的比重分別為22.25%、8.29%，這一數據較5年前分別上升2.71%、2.5%，降稅對於刺激居民消費還是改善企業利潤水準均大有益處，將對市場偏好帶來全面的提振。

　　再次，MSCI將於9月調整A股納入因子，由此前的2.5%上調至5%。根據測算，此次調整有望帶來600億元增量資金（指MSCI基金被動增持）。儘管總量並不多，但在消費白馬股整體低迷的環境下，外資資金入場有助於市場信心的恢復。

　　同時，也要關注利空因素所帶來的影響。目前來看，兩大因素值得持續跟蹤。一是白馬企業中報情況，二是中美貿易摩擦進展。年報披露期間，老闆電器、索菲亞等個股業績不及預期，但在二季度經濟下行壓力下，資金抱團消費的現象再起。公募基金持倉數據顯示，二季度公募基金在食品飲料、醫藥生物、家用電器的配置佔比分別達到14.46%、13.35%、7.75%，多個行業配置佔比新高或是接近前高。一旦白馬業績不及預期，是否引發大跌需引起注意。

　　整體來看，我們仍對後市抱有期待，信用違約壓力緩解、基建增速見底、MSCI調整A股納入因子均可能成為市場偏好修複誘因，操作層面建議以積極思路應對。風險方面，重點關注白馬業績不及預期以及中美貿易摩擦所帶來的階段性影響。

責任編輯：吳化章