雙塔食品離中國版的Beyond Meat還有多遠？

像雙塔食品(SZ:002481)這樣，一夜之間變身人造肉板塊龍頭的故事，我們股民是見得多了。

雙塔食品這波借著人造肉概念，股價連翻兩倍的速度，比真·豬肉公司股價翻倍還要來的迅猛。

要知道，真·養豬龍頭溫氏股份(SZ:300498)在2018年用了小半年時間，隨著豬流感的蔓延，確認了豬肉長期供需關係緊張之後，才不情不願的翻倍。而雙塔股份翻倍過程就輕鬆多了：

2019年，隨著美國人造肉龍頭Beyond Meat(NASDAQ:BYND)上市之後連漲五倍，中國的人造肉概念股也雞犬升天。

一年前就已經開始供貨Beyond Meat的雙塔食品，自然成了人造肉概念的絕對龍頭。

隨著雙塔食品對人造肉原材料——拉絲蛋白的研發完成，雙塔食品的股價用了半年時間完成了第一波暴漲。

雙塔食品的中國版人造肉的故事顯然還沒有講完：

2020年2月初，美國人造肉龍頭Beyond meat來雙塔調研，2月中旬雙塔食品簽下Beyond Meat第一份中國區指定供應商合約，雙塔食品股價完成二階段再翻番，這次一共用了3個禮拜。

從Beyond Meat和雙塔食品的股價走勢來看，雙塔食品顯然是被市場認定為中國版的Beyond Meat，一年不到兩家公司都漲了接近200%。

畢竟，在人造肉概念還沒有火起來之前，雙塔食品就已經與Beyond Meat開始合作。如果未來中國市場開始像美國一樣流行人造肉，加上14億人口的巨大潛力，在聯想能力豐富的A股投資者眼中，把雙塔食品看成人造肉的絕對龍頭，似乎也沒什麽大錯。

人造肉Beyond Meat是如何變成網紅的

與對人造肉幾乎無感的中國市場不同，Beyond Meat所代表的人造肉概念，在動物保護意識強大的歐美市場早已紅得發紫：

據統計，從2008年到2015年，美國素食主義者從700萬增長到1000多萬，打著純素食概念的產品數量也比2010年翻了一倍。整個人造肉市場在2020年達到121億美金，過去五年複合增速接近15% 。

根據BeyondMeat估計，長期看，如果人造肉市場與動物肉市場的比例，可以達到類似當下植物蛋白飲料和動物乳製品的比例。那麽對應2700億美國肉類市場，人造肉市場將可以達到350億美金，全球人造肉市場則粗略估算可以達到1820億美金。

兆市場，高速增長，細分品類，以及人造肉對於傳統肉類市場可能的顛覆。這一切是不是讓你想起了特斯拉的行業格局？投資Beyond Meat的比爾蓋茨們也是這麽想的。

順便說一句，Beyond Meat之所以可以在資本市場所向披靡，與麥當勞和星巴克這些超級巨頭的合作分銷計劃是支撐估值的關鍵：

麥當勞加拿大門市對Beyond Meat產品的測試大獲成功，很快星巴克加拿大門市也將開始銷售人造肉三明治。隨著巨頭一個接一個給Beyond Meat提供訂單，Beyond Meat的營收增速也就隨即水漲船高。

能夠從無數人造肉初創企業中駭客入侵，拿下訂單，Beyond Meat靠的是初創公司罕見的產能壁壘和預判能力：同為人造肉初創公司的ImpossibleMeat之所以會在與Beyond Meat的競爭中敗下陣來，豌豆蛋白這種核心原料產能跟不上是最主要原因。

雙塔食品：Beyond Meat全球豌豆蛋白供應商之一

因此，與長期耕耘全球豌豆蛋白市場的中國雙塔食品簽約，就成了Beyond Meat的必然選擇：

人造肉的主要原料是豌豆蛋白，隨著人造肉產品種類的日新月異，全球豌豆蛋白消費量也比2015年翻了一倍，到2025年，豌豆蛋白總消費量將達到58萬噸，隨著人造肉的風靡，豌豆蛋白生產能力就成了所有人造肉公司拿下訂單的掣肘。

Beyond Meat只要能夠將豌豆蛋白優質產能掌握在手中，人造肉的後來者想要擴產就會變得愈發困難。

全球範圍看，雙塔食品的豌豆蛋白全球市佔率接近40%，是全球最大的豌豆蛋白生產企業。Beyond Meat拿下這樣的優質豌豆蛋白產能，可以解除供應後顧之憂；雙塔食品成為Beyond中國區供應商，同樣讓雙塔食品獨佔了人造肉領域的龍頭概念。

各取所需，這也讓雙方這次簽大約作進展顯得異常順利。

雙塔食品估值的兩朵烏雲：可替代性和ToB屬性

不過，儘管簽下Beyond Meat確實可喜可賀，但此刻在雙塔食品提振估值之路的上空還盤旋著兩朵烏雲：

首先是可替代性。全球範圍來看，雙塔食品只是Beyond Meat的一個供應商，而Beyond Meat除了雙塔來說，選擇還有很多：

Beyond Meat的其他供應商中，非洲最大的豌豆蛋白生產商普利斯，在美國已經投建了工廠；法國巨頭Roquette將在加拿大建造世界上最大的豌豆蛋白加工設備，鞏固了Roquette作為豌豆蛋白生產商的領導地位；這還沒有考慮更多蠢蠢欲動想要進入這個領域的豌豆蛋白初創公司。

正如特斯拉除了中國寧德時代之外，還有日韓電池供應商LG和松下這樣的選擇一樣，坦白說，Beyond Meat未來為分散產地地緣風險，將訂單逐漸分散到不同供應商手中的可能性非常高，而這會打破之前的雙塔食品與人造肉市場規模同步增長的邏輯。

第二是雙塔食品的ToB屬性：即使與Beyond Meat合作非常順利，雙塔食品估值也很難飆得太高。

畢竟，從行業格局來說，如果說Beyond meat算是麥當勞的供應商，那麽雙塔食品只能算是麥當勞供應商的供應商，原則上講，供應鏈條越往上遊走，估值越要下一個台階。

坦白說，純ToB業務的豌豆蛋白生產工藝的壁壘並沒有像寧德時代的動力電池一樣高不可攀：只要豌豆蛋白市場繼續增長，麥當勞和星巴克未來的供應鏈選擇依然很多。

除此之外，雀巢和泰森食品等眾多巨頭也在躍躍欲試想要進入這個領域，可以想象，這些新玩家給到豌豆蛋白競爭對手的訂單快速增長也不是什麽難事。

因此，在這個吸引了眾多競爭者的人造肉市場的ToB業務中覓食，雙塔食品的地位難言穩定。

想要成為真正的龍頭，雙塔食品步子要邁得再大一點

從產業結構來看，此刻的雙塔食品與當年的寧德時代，是有一絲相似之處的。

這裡強調一下，把二者進行對比，僅僅是因為他們都是依靠給巨頭供貨起步，暫時不涉及兩者在技術壁壘上的巨大差距。

首先，雙塔食品利潤已經有了大幅提升：2019年度歸屬於上市公司股東的淨利潤1.65-2.11億元，同比增長80%-130%，利潤高增長完全受益於豌豆蛋白業務的快速提升。

其次，雙塔食品的賽道也有自己的優勢：豌豆蛋白生產毛利率更高，超過50%，而動力電池僅為30%左右；汽車電池市場的規模也要小於可重複消費的肉類消費市場；從需求來看，雙塔食品的天花板也不低。

第三，雙塔食品可以複刻寧德時代做供應商的經驗。寧德時代在搭上特斯拉配套商這趟車之前，就已經與寶馬電動車成功合作，通過為國際巨頭供貨，逐漸加大研發投入，打造自己獨有的技術壁壘，擴展客戶。而通過簽約Beyond Meat，雙塔食品已經擁有了很好的起點。

雖然現在的雙塔食品仍然扮演的是ToB供應商角色，長期的估值也因此受到限制。但未來雙塔食品的看點在於，掌握了核心供應鏈的雙塔食品，能否開發出針對中國市場的C端產品，複刻Beyond Meat大紅大紫之路。

畢竟，Beyond Meat和雙塔食品的年營收都在20億人民幣左右，但Beyond Meat總市值卻是雙塔食品的3倍。

能否步子邁得再大一點，直接針對全球肉類消費替代市場這個核心高地展開競逐，才是雙塔食品未來市值崛起的長期看點。