降準後首日債市下跌預期 10年國債收益率將緩慢下行

　　6月“降準”後首日債市下跌預期下半年10年國債收益率將緩慢下行

　　本報記者 黃斌 北京報導

　　6月24日傍晚，央行發布公告稱，從2018年7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份製商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，以進一步推進市場化法治化“債轉股”，加大對小微企業的支持力度。

　　此次定向降準，將釋放總計7000億元的流動性。

　　但債市卻以“下跌”回應這一利好消息。6月25日，國債期貨早盤低開，一度擴大跌幅至逾0.3%，當日10年期債主力T1809跌0.29%，5年期債主力TF1809跌0.06%。

　　銀行間市場上，10年國開活躍券180205收益率上行3bp報4.3250%，10年國債活躍券180011收益率上行2.99bp報3.59%。

　　“大家都是做預期的，主要是有一些止盈盤獲利了結，所以會出現這一局面。”對此，北京某券商資管部人士對21世紀經濟報導記者解釋稱，今日收跌可視為此前預期的消化，“4月份那次降準也是這種情況”，市場人士已將此現象戲稱為“利好出盡的利空”。

　　而市場更為關注的，則是今年下半年的貨幣政策走向。

　　中信證券固收團隊分析稱，此次定向降準快速執行，結構性寬鬆再次確認，預計下半年仍有可能降準50BP-100BP。

　　“MLF+降準”組合成常態

　　此次定向降準是年內的第三次，前兩次分別在1月和4月。

　　“這次雖然是名義上的‘定向’降準，但其實有‘普降’的特徵，因為覆蓋面非常廣。”前述北京券商資管部人士對21世紀經濟報導記者分析稱，此舉在一定程度上體現了監管層對市場的呵護。

　　而就在不久前的6月6日，央行開展MLF操作，向市場投放4630億元一年期MLF，利率為3.30%。減去6月2595億元一年期MLF到期後，央行通過MLF續作向市場淨投放2035億元中長期資金。

　　這一MLF超額操作的出現，一度引發市場對央行今年可能退出降準操作的猜測。但隨著今日降準的落地，這一顧慮得以打消。

　　“實際上，在上周國務院常務會議之後，我們就覺得降準會來，但也沒想到這麽快。”北京股份行資管部人士對21世紀經濟報導記者表示，儘管落地需等到7月5日，“但之前MLF的超額續作已經能夠幫助機構度過季末了”。

　　6月20日，國務院總理主持召開國務院常務會議，部署進一步緩解小微企業融資難融資貴，持續推動實體經濟降成本，其中，“支持銀行開拓小微企業市場，運用定向降準等貨幣政策工具”的表述出現在會議檔案中。

　　“結構性寬鬆、流動性缺口、控制風險等，降低準備金確實應該回歸常態，目前銀行承受的成本太高了。”中信證券固定收益首席分析師明明對21世紀經濟報導記者表示，在降準的間隔期，肯定還是需要通過MLF來調節流動性的。

　　“下半年MLF還是要扮演很重要的角色，而且6月1日央行把MLF納入抵押品範疇，其實就是說明，未來MLF會扮演很重要的角色。”明明說。

　　10年國債將下行至3%？

　　對於下半年的走勢，市場上呈現不同的聲音。

　　例如，大多頭人民大學客座教授、前九州證券全球首席經濟學家鄧海清喊出：2018年十年國債收益率將下行至3%。這意味著，目前還有60BP的下行太空。

　　其給出的理由包括：國務院定調流動性由“合理穩定”到“合理充裕”，央行已經進行確認；目前需求端、融資端數據均驗證經濟已經下行；中美貿易戰環境完全不同，當時是中美和解可能性巨大，而目前中美貿易戰已基本開打；以及外部環境存在巨大不同，“4-5月美債收益率從2.7%上行至3.1%，而目前美債收益率僅為2.9%，原油價格當時市場主流預期破80衝100（美元/桶），而目前原油價格已經回落穩定在70-77（美元/桶）區間”。

　　但更多市場人士則做了保守估計。

　　中信證券團隊則堅持“10年國債區間3.4%-3.6%”的判斷。

　　“3.4%-3.6%這個區間我們一季度就提出來了，4月降準以後，利率一度回到了3.7%甚至更高，但之後又下行回到這個區間，雖然幅度不大，但方向是沒有問題的。”明明在接受電話採訪時表示，綜合來看，下半年利率將在震蕩中緩慢下行，“利率是在找一個均衡的錨，包括去杠杆、穩增長，國內和國外環境，結構性寬鬆等。”

　　21世紀經濟報導記者採訪的兩位資管部投資人士亦認為，下半年難有利率大幅下行的機會，更多交易機會將需要在利率震蕩中尋找。

　　“去杠杆依舊是大方向，利率過低，會導致金融和實體又回到加杠杆的路上，這應該是監管部門會竭力防範的；而且下半年還會有匯率壓力帶來的外部約束。”前述股份行資管部人士對記者說。

責任編輯：何凱玲