在映客宣布將於7月中旬在香港上市的當天晚上，直播行業又迎來了一輪洗牌：六間房將與花椒直播進行重組。
6月27日晚間，宋城演藝發布公告稱，公司全資子公司六間房擬與密境和風（花椒直播的運營主體）進行重組。六間房作價34億元，花椒作價51億元，組成新的集團公司。
6月28日，宋城演藝收報22.88元，漲4.95%。
不過，這一重組也引來監管部門的關注。6月28日午間，深交所下發問詢函，要求宋城演藝說明本次交易估值的合理性、業績承諾等相關問題。
重組
公告顯示，重組完成後，花椒全體股東佔重組後主體60%股權，宋城演藝和戰略股東合計佔重組後主體40%股權。但宋城演藝表示，為優化股權結構，公司擬向適格投資者轉讓部分六間房股權，完成轉讓後宋城演藝在重組後集團公司的持股比例將低於30%。
在重組前，奇虎軟體（360）是花椒直播的控股股東。所以本次交易完成後，奇虎軟體及其一致行動人持有重組後集團公司39.07%的股權，宋城演藝在重組後集團公司的持股比例低於奇虎軟體及其一致行動人在重組後集團公司的持股比例，所以重組後的集團公司將不再作為宋城演藝的的並表子公司。
在人員安排方面，原六間房創始人兼首席執行官劉岩將出任新集團CEO，新集團的董事會應由5名董事組成，其中3名由奇虎軟體任命，2名由宋城演藝任命。
此外，重組後的花椒直播與六間房將繼續保持其獨立品牌並獨立運營。
那麽重組的這兩個直播平台近年來表現如何？兩家直播平台合並對背後的宋城演藝和360分別意味著什麽？
六間房：增速下滑
宋城演藝和六間房之間的聯繫可以追溯到2015年。
彼時，2006年就上線的六間房，在經歷幾次探索後，將自身定位為秀場直播。截至2014年底，六間房的累計注冊用戶數約3000萬，2014年12月的月活躍用戶數約2400萬。根據艾瑞iUserTracker數據，以2014年平均月度活躍用戶數統計，六間房是當時中國最大的互聯網演藝平台網站。
而上市四年的宋城演藝，即便業績翻了一番，其市值仍然停滯不前。公司意識到當下消費趨勢逐漸“年輕化”，於是兩者一拍即合。
2015年3月，宋城演藝宣布以26億元收購直播平台六間房。該消息披露後，宋城演藝股價連續7個漲停板，此後的3個月內股價更是上漲約220%。
在此次重組中，交易對方出具了業績承諾，2015年-2018年，六間房實現的扣非後淨利潤分別不低於1.51億元、2.11億元、2.75億元、3.57億元。
實際上，2015-2017年，六間房實現的扣非後淨利潤分別為1.62億元、2.3億元、2.85億元，每年都超過交易對方對其該年度的業績承諾水準。但是，六間房在2017年的淨利潤增速（23.91%）明顯小於2016年（41.98%）。
同一時間段內，宋城演藝的扣非後淨利潤分別為6.34億元、8.87億元、11.07億元。由此計算可知，2017年，六間房對公司的業績貢獻佔比近26%。
雖然六間房的業績保持著平穩的增長，但近3年來，直播平台如雨後春筍般瘋狂湧現，在鬥魚、熊貓、虎牙、映客、花椒等後起之秀的圍追堵截中，在各種直播平台排行榜中，目前六間房已經排到十名開外。
不過，對於宋城演藝而言，投資六間房確實是獲得了不小的收益。2015年，六間房被宋城演藝收購時的估值是26億元，而本次重組時的整體估值為34億元，3年間增長約8億元，六間房在這三年內實現了淨利潤6.8億元。
花椒直播：連續虧損
與專注於秀場直播的六間房不同，花椒直播是泛娛樂直播平台，於2015年6月正式上線。
秀場直播以歌舞表演為主要內容，而泛娛樂直播的播放內容更加豐富，用戶互動更多元化。以六間房為代表的秀場直播興起於PC端，誕生時間較早，而在遊戲直播、泛娛樂直播的衝擊下，秀場直播的黃金時期已過，面臨著不小的壓力。
根據艾媒谘詢發布的《2018中國手機APP春季指數·移動直播》報告，在泛娛樂類直播月活方面，YY以2126.23萬活躍用戶規模佔據榜首，花椒直播以1824.50萬活躍用戶規模位居第二，在用戶增長方面，花椒同樣位居第二位。
2016年-2017年，花椒直播的營業收入分別為10.7億元、24.09億元，淨利潤分別為-4.39億元、-1.41億元。在過去兩年內，六間房累計實現淨利潤5.24億元，而花椒直播累計虧損5.79億元。
即便近兩年來，花椒直播的收入增長、虧損縮減，但是和很多直播平台一樣，仍未能實現盈利。
但在此次交易中，仍處於虧損的花椒直播的整體估值卻大於多年盈利的六間房。此外，截至2017年年底，花椒直播的淨資產為4.10億元，而六間房的淨資產為7.27億元。
對此，深交所對兩家公司同屬一個行業但盈利能力存在巨大差異、本次交易估值的合理性提出問詢。
那麽六間房和花椒直播結合，是否能夠形成互補？
目前，六間房深耕於PC端直播，儘管業績不錯，但是行業排名落後、增速下滑；而花椒直播則恰恰相反，其專注移動端直播，知名度更高，但至今仍深陷於虧損泥淖。
宋城演藝表示，雙方將在資本、技術、流量和主播運營等方面全面協同，實現收益最大化。
雙方的考量
值得注意的是，宋城演藝表示，為優化股權結構，公司擬向適格投資者轉讓部分六間房股權，完成轉讓後宋城演藝在重組後集團公司的持股比例將低於30%。
換言之，宋城演藝是將新集團的控制權“拱手相讓”給360，如此操作的背後用意是什麽？
對於宋城演藝而言，公司未來至少還要賣出10%的新集團股權。按照新集團85億元的估值，宋城演藝將套現8.5億元以上，這部分收益會以非經常性損益方式計入當年利潤。
“每年都在擔心它商譽炸雷。”一位持有宋城演藝股票的投資者表示，並購六間房而帶來的商譽，可謂是宋城演藝懸於頭頂的達摩克利斯之劍。而剝離六間房業務，商譽問題也會得到解決。
在該投資者看來，在此次重組前，六間房未來業績增長太空不大，僅維持現狀已屬不易，所以六間房出表對宋城未來業績增速影響不大。此外，被收購的三年內，六間房的線上業務始終未能與宋城演藝的線下景區業務產生協同效應。
而作為互聯網公司，顯然360與直播平台的屬性更加契合。
此前，360曾經先後試圖收購優酷土豆、與光線成立影片平台，並推出水滴直播、快影片等產品。雖然結果都不理想，但能夠顯現出360在該領域的雄心壯志。
曾有消息稱，花椒直播將於今年赴港上市。如消息屬實，那麽花椒直播和六間房的合並，一定程度上有利於資產打包，加快IPO進程。
互聯網分析師唐欣在接受《國際金融報》記者採訪時表示，直播平台的競爭主要圍繞內容和主播IP，在針對遊戲直播版權和知名主播的搶奪上，平台都需要投入大量資金。而上市就是最佳的融資途徑，可以為平台補充彈藥。另外，目前存活下來的直播平台大多經歷了多輪融資，融資金額一輪比一輪高，通過機構融資的方式募集的資金已經不足以支撐平台現階段的發展。
六間房與花椒直播重組後，若新集團上市成功，無論是360還是宋城演藝，未來這部分股權投資收益都值得期待。
記者 吳鳴洲
責任編輯：陳悠然 SF104
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室