新浪外匯訊 3月19日，美元兌港元升至7.8446，港元匯率再創自1984年底以來逾33年新低。
港元匯率不斷走軟，刷新了香港引入聯繫匯率制度以來的最弱水準，離香港金管局的7.85的乾預底線僅差一步之遙了。
港元匯率不斷走弱，市場對此表示擔憂，更衍生出了各種“危機論”，甚至有人擔心投資大鱷索羅斯1998年做空港元時的情景會再現。
香港金管局副總裁李達志近期公開表示，近日港元匯率持續轉弱，“只是過去十多年流入的資金重新流出，香港貨幣政策轉向正常化，市場毋須過份擔憂。”他強調，香港金管局絕對有能力按聯繫匯率機制，沽出美元並買入港元，穩定港元匯價，“目前港匯亦未觸及7.85的弱方兌換保證，反映銀行體系仍可自行吸收港元沽盤，銀行體系亦未見港元資金淨流出的情況。”
香港金管局總裁陳德霖近日於《匯思》撰文《港匯轉弱 何懼之有》中指出，在聯繫匯率制度下，金管局將會在港元於7.85時賣美元、買港元，以保持匯率不會跌穿弱方兌換保證水準。
港美利差擴大是港元走弱主因
港元達到33年來最弱水準的因素之一與制度變化有關。
2005年以前，香港的聯繫匯率制度要求金管局在港元貶至7.80水準就出手乾預；但為了加強利率調節功能，金管局於 2005年對制度進行了優化，采取7.75的強方兌換保證和7.85的弱方兌換保證，因此在觸及7.85前金管局都沒有必要乾預。
事實上，港元走弱始於2017年初，且在弱美元的背景下，港元對美元仍持續處於弱勢。
“關鍵問題還是在於利率。”德國商業銀行亞洲高級經濟師周浩對記者分析稱，根本上來說，港元的利率保持低位，是港元貶值的根本原因。傳統意義上而言，香港沒有獨立的貨幣政策，其通過輸入美國的貨幣政策來達到匯率與美元掛鉤的目的，因此美聯儲加息周期下，港元匯率理論上也應隨之上升。 但目前的情況卻恰恰相反，港元利率去年以來一路下跌。
港元貶值伴隨著美國、香港息差擴大
眼下，3月期LIBOR（倫敦銀行間同業拆借利率）已升至2%左右，而HIBOR仍徘徊在1%。“現在港元流動性好，導致HIBOR維持低位，在美聯儲加息、推進縮表的情況下，利差自然就會對港元造成壓力。”周浩說。
周浩解釋稱，香港市場流動性改善是主要原因，“流動性改善部分是因為巨集觀經濟面好、港股欣欣向榮，全球和內地資金不斷湧入。此外，由於監管機構收緊房貸政策，香港銀行的資金難以貸出。”
最終，息差擴大或維持較高水準便意味著套息的動力增強，即賣出低息貨幣（港元）、持有高息貨幣（美元），這種成熟的交易方式推動港元加速貶值。
對於港元和美元息差擴大的主要原因，謝亞軒認為，美聯儲2015年12月以來已多次加息，LIBOR必然抬升；另一方面，HIBOR則仍處於較低水準。
不過，機構普遍預計，市場不敢貿然測試7.85的底線，香港金管局在必要時刻也有充分的乾預手段，只是未來如果以回籠港元流動性的方式進行乾預、疊加美聯儲加息，可能會導致港股出現暫時回調。
港元貶值趨勢短期難改
本周市場重點關注美聯儲加息。目前市場普遍預期美聯儲的利率決議將加息25個基點。根據美國聯邦基金利率期貨數據，美聯儲本次會議加息的概率為99.3%。
美聯儲自2015年12月起一共加息達到5次，多次的加息動作直接引導LIBOR持續走高。而自金融危機之後，寬鬆的貨幣政策使香港市場上的資金總結餘快速積累。2015年香港的基礎貨幣總結餘曾經高達4244億港元。在美聯儲收緊貨幣政策後，雖然總結餘出現了顯著下降，但截至2018年2月，香港總結餘仍有1797億港元，仍然保持很高水準。由於香港銀行間流動性過於充裕，導致HIBOR一直保持低位。此外，雖然香港貼現窗基本利率與聯邦基金利率掛鉤，香港金管局一直跟隨美聯儲加息而調升貼現窗利率，但由於銀行可以以合資格證券作為抵押品訂立回購協定，向金管局以貼現窗利率借取隔夜港元資金，因此貼現窗制度在市場流動性寬鬆、HIBOR較低且港元又暫未觸及弱方的情況下無法抬升市場利率。因此港美利差出現持續擴大。而當美元利率明顯高於港元利率，意味著投資者可以通過借入港元換取美元套利，資金流向美元，港元貶值。
目前來看，三方面因素將導致港美利差持續擴大。首先，美聯儲3月加息幾乎沒有懸念，並且今年預期將持續加息以收緊貨幣政策，因此LIBOR將持續隨之走高。其次，香港市場上流動性依舊充裕，一方面未見外資出現大幅撤離，另一方面南下資金也持續淨流入港股市場，HIBOR預計仍將保持低位，因此息差大概率持續擴大。第三，金管局弱乾預態度清晰。香港金管局總裁陳德霖日前指出，美聯儲自2015年12月起一共加了5次利息，為港元流向美元提供更大誘因，港元匯率轉弱十分正常。香港金管局在港元匯價觸及7.85時會出手，保持匯率不會跌穿這個弱方兌換保證水準，各界無需擔心。這已充分表達了金管局對港元走弱的態度，即按照當前的制度，在港元觸及7.85弱方時，金管局便會出手乾預，並且金管局有足夠能力應對。而在此之前，金管局沒有必要乾預，因而也不會對流動性產生顯著影響。
鑒於以上三點，市場預期港元匯率或持續走弱，或將在聯匯制度實施以來首次觸發弱方兌換保證。此前港元匯率曾幾次觸發強方兌換保證，金管局隨之出手乾預，賣港元買美元，市場流動性增加，同時香港股市出現走強。因此，觸發強方兌換保證對股市來說可以視作利好消息。
與此相反，當前港元已非常接近弱方兌換保證。港元一旦觸及弱方，為了維持匯率，金管局的乾預需要使得HIBOR與LIBOR一同抬升。金管局將在市場上回收港元釋放美元，雖然這一行為將推升港元利率水準，但市場的流動性同時將大幅收緊，導致香港流動性環境較當前和2017年出現邊際惡化，對於港股市場來說應是一個需要關注的風險。
責任編輯：張偉
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