寶能擬清算萬科資管計劃 曾考慮自己籌錢接盤

寶能集團董事長姚振華

萬科股權事件進入到打掃“戰場”階段，但有兩個問題仍然值得關注。

4月3日收市後，萬科（000002.SZ）原文發布深圳市钜盛華股份有限公司所提交的公告。钜盛華稱公司作為委託人的9個資產管理計劃，共計持有萬科10.34%的股份，在這些資管計劃清算過程中，擬以大宗交易或協定轉讓的方式處置股份。

钜盛華認為此舉有利於“避免萬科股價大幅波動進而影響市場平穩運營，保護上市公司以及上市公司全體股東尤其是中小股東的最大利益”；同時钜盛華承諾遵守相關法律法規，“全力維護當前健康有序、運行平穩的市場環境。”

潮汕商人姚振華控制下的寶能集團及關聯公司，從2015年開始增持萬科，進而引發了轟動資本市場的“寶萬之爭”，钜盛華是寶能集團旗下主要投資主體。除了資管計劃之外，钜盛華還直接持有萬科8.39%的股份，姚振華控制另一家平台前海人壽持有萬科6.66%的股份。

钜盛華作為委託人的9個資管計劃其中7個已經到期，其余2個將於2018年底到期。萬科獨董劉姝威早前曾發公開信，炮轟钜盛華的資管計劃違規，應該予以立即清盤，钜盛華以延期清算作為回應。

如今清盤信號已經發出，接盤價格和接盤方成為市場關注重點。大股東減持價格必然成為市場參考價，進而可能引發股價波動；接盤方則成為萬科新晉股東，對萬科公司治理以及未來發展產生底層影響。

關注此項交易的分析人士告訴界面新聞，無論是大宗交易還是協定轉讓，本質上都是交易雙方協定定價。由於大宗交易和協定轉讓的股份數量較大，如協定轉讓單次轉讓不得低於5%，後續將有禁售期限制，因此一般情況交易價格會有折讓。

深交所2016年底發布的《深圳證券交易所上市公司股份協定轉讓業務辦理指引》規定，上市公司股份協定轉讓，應該以協定簽署日的前一交易日二級市場收盤價為定價基準，轉讓價格範圍下限比照大宗交易的規定執行。

而大宗交易的價格是由買賣雙方在其當日漲跌幅（10%）價格範圍內確定，也就意味著協定轉讓的下限價格不能低於上一日收盤價的90%，上限價格則沒有硬性規定。

按照萬科4月3日收盤價33.64元/股測算，钜盛華的9個資管計劃所持萬科股份市值高達384.15億元。萬科曾透露這些資管計劃的持倉成本為18.89元/股，即不考慮資金成本以及分紅，如以當前價格出讓，钜盛華的浮盈將高達168.44億元。

折價轉讓將影響二級市場波動，讓中小投資者成為“寶萬之爭”的犧牲者並不合適；而高價轉讓，寶能成為了“寶萬之爭”的最高受益者，變成了一個合理但會讓萬科、政府、市場觀感不佳的結果。畢竟，“寶萬之爭”攪局者中國恆大在轉讓萬科股份予以深圳地鐵時，虧損高達70.73億元。

要為持有市值高達384.15億元的萬科股份，找到一個合適的接盤者同樣困難。一方面是資金實力的問題，另一方面則是在混合所有製模式之下，新晉股東與國資股東就公司治理會達成何種默契。

在劉姝威炮轟钜盛華資管計劃之時，有接近寶能集團的知情人士告訴界面新聞，寶能集團有放話稱自己可以籌錢，將資管計劃所持股份承接下來。

上述分析人士認為，寶能自己籌錢接盤，在交易操作層面沒有問題，問題是寶能從哪裡籌錢，而且必須是自有資金，以及符合規定的杠杆資金，在金融強監管和去杠杆的大背景下，姚振華要找到這麽多錢並非易事，最終可能只能在市場中找多個“接盤俠”，分散資金壓力。

從另一個角度來看，寶能降低在萬科持股，顯然是要考慮到更高層面的平衡。“寶萬之爭”在深圳市政府協調之下，歷經原第一大股東華潤集團退出、中國恆大退出等諸多變數，穩定萬科股權結構是深圳市政府、萬科管理層所希望看到的。

但市場普遍猜測姚振華要將這些股份，轉讓給萬科現任第一大股東深圳地鐵，操作層面頗具困難。一方面是深圳地鐵繼續增持會觸發全面要約收購，繼續增持也沒有太大意義；另一方面，無論以哪種價格接盤，深圳地鐵很難籌集到巨量資金，且是以國資為寶能的盈利“買單”。

“寶萬之爭”以來，寶能集團的表態均表現出顧全大局的意識，相信這樣一道難題早已想通。對於寶能而言，發公告的前提顯然是先想好怎麽乾，現在市場或許只需靜待結果。