當匯率“情緒”遇見心理關口

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經濟觀察報 評論員 歐陽曉紅當匯率的波動情緒被放大時，那個熟悉的心理關口又來了——儘管每一次人民幣對美元臨7的動因都不盡相同。

所謂匯率“情緒”是指，市場情緒偏多時，匯率過度上漲；反之，過度下跌。

當匯率“情緒”遇見心理關口，你能做什麽？選擇性“失憶”？還是秉承財務中性原則，管理匯率風險？其實，經歷過完整匯率調整周期的市場主體，面對大幅波動，已逐漸學會如何坦然處之。

這個關口，需要思辨的問題可能是：人民幣為何漲得慢？跌得快？雖說新興經濟體的貨幣大多如此，但人民幣作為世界第二大經濟體的主權貨幣是否應該更具韌性呢？

我們也看到，此次市場試探之初，央行並未乾預——這與其近年來不斷退出常態化乾預的取向一脈相承。當然，此過程中，人民幣中間價的設定或體現了些許維穩意圖，但國有大行尚未入場“托市”，如5月13日在岸離岸人民幣日內跌幅逾600基點期間，未見大行維穩身影。

不過，堪稱央媽的中國央行仍難免“操心”。5月15日，央行官網消息稱，當天在香港成功發行兩期人民幣央行票據，其中3個月期和1年期央行票據各100億元，投標總量逾1000億元，認購主體包括商業銀行、投資銀行、中央銀行、國際金融組織等各類離岸市場投資者。

沒錯，按捺不住的央媽又在離岸市場“騰挪”穩匯率了。市場解讀上述舉措：中長期意在建立完善的離岸人民幣市場利率曲線；短期則旨在回收離岸流動性，穩定匯率。不僅於此，從13日、14日的離岸匯市表現看，人民幣走勢似乎亦體現出穩匯率的政策意圖。包括這兩天人民幣中間價的設定，其價格與前一交易日不甚吻合，昭示中間價定價機制中的逆周期因子或在發揮作用。

某種程度上，這亦顯示，對人民幣“漲得慢、跌得快”的表現，央媽仍心有顧慮。人民幣的韌性有待提升之外，匯率的近期快貶可能不僅受市場供求關係所主導，機構投機交易亦是重要驅動因素。如此，央行需要安撫市場，或震懾“空頭”。

那麽，接下來的困惑還有：如果說去年4月以來，人民幣貶值逾10%；與之對應，美國對中國出口2000億美元商品增加關稅10%；眼下，美國將2000億美元中國輸美商品加征的關稅由10%上調至25%，人民幣會怎樣走？事實是，5月初中美貿易摩擦升級之後，人民幣匯率貶值逾2%。有人說，關稅加征時，允許人民幣一定程度的貶值，並非壞事。

這種“用貶值來對衝美國關稅上調”的偶合並非刻意為之，管理層曾多次表明態度。但對於外匯市場的順周期波動，央行並不否認，會繼續運用已有政策工具，在必要時采取措施進行逆周期調節，以維穩人民幣。而臨7關口之際或是央行采取逆周期調節措施的必要之時。

實際上，匯率關口價位禁忌並非不能擇時擇機打破，比如無需一成不變地設在7上，如果市場足夠成熟，人民幣的靈活性與彈性足以抵禦內外部風險衝擊。問題在於，當下宏觀形勢如何？是否會產生連鎖疊加效應？我們注意到，此次貿易升級事件波及全球金融市場，A股與匯市甚至一度產生“共振”，曾令風險加速傳遞。

得益於逆周期政策的發力，一季度經濟得以企穩，但4月的經濟數據（出口與消費、工業增加值）大幅走低，恐令市場“再審視”二季度的宏觀基本面。我們的經濟韌性，包括人民幣的幣值真如想象中那樣穩固嗎？

央媽的擔憂並非沒有道理，其“適時在離岸市場打擊做空者，適當予以警告”的做法亦不難理解。一個可能不容回避的現實是，似乎關稅加征與人民幣匯率貶值壓力成正比；即關稅持續加征生效，人民幣或會進一步貶值。市場亦有不少觀點認為，在貿易摩擦未再度傳來負面消息之前，人民幣不會破7。

因此，當匯率情緒再次遇見心理關口，市場主體策略規避匯率風險之時，央媽又出手了。其用行動再次說明，那道恐引發市場恐慌情緒的“坎”還是過不去！特定時刻，在包括“通過貶值對衝關稅加征”等各種可選項面前，“穩匯率”依然是管理層的首選，央行呵護金融市場，防止其劇烈動蕩的政策意圖亦可見一斑。

不過，如果外部風險因素長期化，我們是否應避免外界因素對國內結構性調整、市場化改革進程的可能干擾？是否應審慎頻繁採用過度的擴張性政策去穩經濟？遵循經濟周期規律，在防範系統性金融風險的前提下，不妨適度容忍經濟增速的適當下行，包括接受人民幣的正常雙向波動，少些逆周期調節、少點政策加杠杆？

匯率作為經濟增長的潛在調節工具，理應保持靈活性，最終由市場說了算。我們相信，當市場回歸中性，供求平衡、預期穩定時，人民幣便無心理關口一說了。

（相關報導詳見01版）