勞民傷財：熱炒股票是陷阱

【金融其實很簡單】

陳志武/文

今天我們來談追捧熱門股票到底好不好的話題。每個人都有追熱鬧的衝動，在街上走路，看到哪裡亂哄哄的很多人，都要去看看，問個究竟。股市也不例外，只是在股市上湊熱鬧，會有具體後果的。問題是，這種後果是幫你添財，還是讓你勞民傷財呢？

我多年前的一個台灣學生林同學，回台灣後在證券公司工作，幫客戶理財交易。在1999年，正當互聯網泡沫熱的時候，他跟我講，一個台北汽車經紀商老闆委託2500萬美元由他全權操盤。林同學說，為了分散風險，他通常持有15到20隻股票。車行老闆就問他，“你對這15隻股票，都同樣看好嗎？”他說，“不一定。有些會更加看好”。老闆問，“那你為什麽不是隻買最看好的那幾隻呢？”而且這個老闆每天都要打電話問幾次，在新聞裡一聽到什麽熱門股票，馬上就追問林同學：“你怎麽沒有幫我買這些股票？”

就這樣，慢慢地，林同學就給老闆隻集中買三四隻股票，並且隻買交易量巨大的熱門股，風險大增。也許你已經猜到了，一年後，林同學丟了飯碗，要我介紹他到上海去找工作。

對此你可能要說，那是台灣，而且是互聯網泡沫時期，大陸A股不同。那麽，國內到底有多不同呢？

一個成為歷史的A股指數

為了更系統地回答這個問題，我們來看看申銀萬國在1999年12月31日推出的幾個“風格指數”，看這些指數從那時到最近的業績差別。所謂的“風格”指數，是指按照某種選股辦法將同類股票放在一起，組成指數並跟蹤它們的表現。

這樣做的出發點其實很簡單，如果你說熱門股的表現更優，那好，我選取每周換手頻率最高的前100家上市公司，給每家公司權重1%，形成投資組合，然後下一周就持有這個投資組合不變，並計算其下周的漲跌幅；一周後再重複這個過程，然後每周輪換股票。也就是說，假設投資者一直買入交易最活躍的100支股票，並按周更新，一直重複下去。這就是“申萬活躍股指數”的構建辦法，該指數基期為1999年底，起始點位1000點。活躍股指數的意義在於，如果你總是喜歡最活躍的股票，這個指數很快告訴你能取得怎樣的回報。

有意思的是，申銀萬國在2017年初公布說，自2017年1月20日收盤後，該指數不再更新。在堅持17年後，這個指數成為歷史了。原因在於，到2017年1月20日，這個指數報收於10.11點。是的，你沒看錯，從1000點跌到10.11點，跌幅99%！跌得連申萬都不好意思再更新了，儘管他們知道這個指數的存在不是要推薦這個策略，而是作為一個參照系——作為教訓，告訴追求熱門股票的後果會怎樣。

尤其是，17年裡99%的跌幅，還沒考慮到每周調倉過程中必然產生的交易費用。如果考慮到交易成本，跌幅更是早就超過99%了。你知道，這些換手率最高的100隻股票都是熱門股，是被炒得最厲害的股票，所以，投資者如果總是像林同學的車行老闆客戶那樣喜歡追風，到最後容易虧得一文不剩，勞民又傷財。從這個教訓的意義講，申萬活躍股指數不應該被終止，而是應該繼續。

那麽，有沒有可能是在那17年裡，各種股票都下跌很多，甚至更多呢？

哪些風格的股票表現好

其實，申萬風格指數族裡還包括不少其它風格指數，比如，每周末我挑選每股價位最低的100隻股票，持有一周後再輪換，由此組建申萬低價股指數；或者，每周都挑選市盈率最低的100隻股票，組建申萬低市盈率指數；或者，專挑高市淨率的100隻股票，組建申萬高市淨率指數，等等。這裡，市淨率指的是每股價格除以每股淨資產價值，反映股價相當於多少倍的淨資產值，其含意跟市盈率雷同——通過跟蹤這些不同風格股票的指數，你就能一目了然看到哪種選股風格的長期業績最好了。這些指數的起點值都設在1000點。

了解這些設計思路後，我們來看看實際表現。從1999年底的1,000點到2017年年中，表現最好的是低價股指數，上升到9,175點，漲幅818%！其次是低市盈率和低市淨率指數，分別升到6,671點和6,305點，累計漲幅分別為567%和630%！同期間，上證綜合指數累計漲幅131%。

而在另一端，除了活躍股表現最差以外，倒數第二、第三差的分別是高市盈率指數和高市淨率指數，分別升到1,036點和1,314點。這兩個指數倒是在17年多時間裡沒有累計下跌，漲幅分別為3.6%和31.4%。

正如以前談到的，市盈率反映股票的定價水準。那些高市盈率、高市淨率股票都是定價貴的股票，是價值投資的敵人，它們的表現最差；而低市盈率、低市淨率股票的定價便宜，實際中的總體表現也最好。這種長期業績對比完美地證明了價值投資的正確，價值投資不僅符合邏輯，也符合實際。

至於說申萬低價股指數在同期漲幅高達818%，這又是為什麽呢？根本的原因在於，A股市場以散戶為主，其中許多散戶不去分析基本面，而是只看每股的價格，認為每股單價越低，股票的定價就越便宜，所以都喜歡去追買低價股，是“炒股”而非“投資”，這是典型的心理作用所致。不僅在A股如此，在香港和台灣的股市都如此，散戶都追捧股價不到一毛錢的“仙股”，迫使上市公司競相拆分股票，看誰的股價離零更近。所以，低價股指數表現最好至少部分是散戶的功勞。今後我們再回頭討論這個話題，會從信息渾濁度角度給出解釋。

既然活躍股指數的表現遠遠最差，累計跌幅99%，這是不是因為有幾年少數活躍股猛跌，但多數年份活躍股業績不錯呢？或者說，只是幾年A股熊市導致的結果呢？

為何熱門股表現最差

從1999年底到2016年，除了2010年外的其它16年裡，申萬活躍股指數每年的表現都落後上證綜合指數。即使在2010年，也隻比上證綜合指數超出1.6%。所以，追熱點、跟風炒股，到最後不只是總體效果差，而且幾乎年年都落後於大盤。你可能會說，“我跟別人不一樣，我追風也能賺！”我們就暫且把你的挑戰留下吧。

那麽，為啥熱門股表現這麽差呢？最主要的原因還是熱門股是炒作的結果，而且很多人只知道跟風，不問其所以然。我自己對美國、日本和歐洲股市的多年研究，發現他們的投資者也會跟風、也有追求熱潮的衝動，是人的社會都有從眾傾向。但在中國，由於從小的教育不鼓勵質疑思辨，從眾傾向更強，幾個名人鼓吹一個題材後就一窩蜂猛買，導致熱門股的價格更加離譜虛高，這種高位買入，不長期虧損嚴重那反倒怪了。

每位投資者都應該想法止住自己的從眾衝動，投資不是靠魯莽跟風成功的。尤其是，在現實股票交易中，不僅有傭金成本，而且你的頻繁交易本身會衝擊價格，讓你更快實現99%的虧損！

今天的要點：

追風、炒股是常見的投資者行為，但理性科學的研究會告訴你：這樣做既勞民又傷財。除了肥了證券公司的傭金收入以外，不僅你自己要虧損，也扭曲股市的價格秩序。

從1999年底到2017年初，申萬活躍股指數累計跌幅99%，而同期間上證綜合指數累計漲幅為131%，所以，每周炒熱門股的業績總體遠遠落後於大盤指數，而且幾乎每年落後大盤。

同期間，價值股亦即低市盈率、低市淨率股票的表現僅落後於低價股指數，長期業績排第二、第三，遠遠超過高市盈率、高市淨率指數的表現。說明在A股市場上也是價值投資明顯勝出。

（本文為喜馬拉雅《陳志武教授的金融課》講座文本）