簡評中美貿易戰下的A股市場

文|富國基金 曹文俊

導讀：周四，美國總統簽署總統備忘錄，擬對高達中國600億美元的中國進口商品徵收關稅。作為回應，中國商務部發布了針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單並征求公眾意見，涉及美對華約30億美元進口。中美貿易戰一觸即發，全球金融市場出現劇烈震蕩，身處貿易戰漩渦的A股市場也難以幸免，周五滬深300指數跌幅2.87%，市場彌漫著恐慌氣氛。

中美貿易戰對A股市場的影響有多深遠，持續時間會有多長？想必這是投資者最為關心的話題。追本溯源，如果我們認清川普發動貿易戰的動因及其複雜心態，那麽我們對中美貿易戰的憂慮感與恐懼感自會大幅下降。定性角度，我們對中美貿易戰有兩點基本判斷：

1）川普發動貿易戰出於政治考慮，而非經濟考慮；

2）貿易戰是手段，而非目的。

我們看到了國內新聞報導，幾乎是一邊倒地認為川普“瘋”了，發動中美貿易戰對兩國經濟有百害而無一益，屬於“傷敵一千，自損八百”的自殘行為。然而，如果換位思考，當你現在坐在川普的總統寶座上，大概率你也會選擇貿易戰這一“險招”。2018年下半年，川普面臨中期選舉的重大考驗，而當前民意支持率明顯偏低。自川普上任以來，其推行的兩大政策基建和稅改困難重重，基建政策毫無進展，稅改政策艱難成行，而川普總統內閣則人事動蕩。在此背景下，川普將目光訴諸海外，以圖轉移吸引力，便變得順理成章了，打“朝鮮牌”、打“台灣牌”以及打“貿易戰”都是一脈相承的政治手腕。作為商人的川普，中美貿易戰對兩國經濟彼此的損傷不會渾然不知，更多的是寄希望於通過“貿易戰”的政治牌逼迫中國在匯率及部分產品出口限制方面做出讓步，同時也為自己中期選舉爭取票數。如果川普一意孤行，把貿易戰更新，引發美國國內通脹、經濟增長停滯，大概率2018年的中期選舉也是輸家了，所以，我們的判斷，貿易戰是川普祭出的“險招”，只是逼迫中國讓步的手段，而絕非目的。

而對於股票市場的投資者而言，短期影響的主要是風險偏好，而實際上貿易戰對經濟增長的影響相對有限，流動性環境方面則有可能因禍得福，寬鬆幅度可能好於預期。

諸多研究機構測算了貿易戰對國內GDP的影響，多數評估影響程度在0.1%-0.3%不等。本次“301調查”涉及中國對美出口金額約600億美元，佔中國一年出口總金額的2.4%，在當前出口增速仍在兩位數以上（今年1-2月出口增速高達24%）的背景下，這一貿易限制影響非常有限。市場觀點往往喜歡用靜態的假設推斷未來的影響，實際上經常得到“緣木求魚”的結果。比如，2016年末川普上任初期，高調推出兆美元規模的基建投資計劃，市場當時心潮澎湃，測算美國基建投資能帶來多大增量的需求拉動，而實際上在之後的一年裡這一邊際增量幾乎可以忽略不計。另一個方面，實際上經濟政策和貨幣政策基本也都是相機抉擇的，具備很強的靈活性和適應性。倘若中美貿易戰演繹到大規模的正面衝突，我們相信，中國國內的金融去杠杆政策會階段性暫緩，美聯儲的加息步伐也會因此而顯著放緩。實際上，中美兩國的貨幣政策都是基於國內外經濟景氣持續不斷復甦背景下，出於提前控制風險為目的的貨幣收緊政策。一旦經濟環境發生劇烈波動，該些政策大概率會做出相應調整。

我們認為，短期的市場下跌可能更多地表現為市場風險偏好的快速回落，主要市場對於貿易戰的影響以及持續時間缺乏系統性評估。其實，二月以來，較為寬鬆的短端流動性和鼓勵科技創新的政策暖風頻吹，市場整體風險偏好提升較快，兩會之後流動性環境逐步回歸相對中性偏緊的“金融去杠杆”環境中，風險偏好有所回落、均值回歸是相對合理的。只是中美貿易戰事宜成為加速了這一現象發生的導火索。

2018年，伴隨著美國加息縮表、中美貿易戰劍拔弩張等事宜，海外巨集觀環境相對複雜。但A股市場目前估值水準處於歷史十年中等略偏低水準，遠不同於估值水準接近歷史頂部的美股市場。投資者應當風物長宜放眼量，把握中國經濟基本面的中期改善邏輯的核心要點（國內系統性風險大幅下降，諸多產業國別競爭力提高，十九大之後國內政治穩定性大幅提高、執政效率大幅提高），切勿被短期市場情緒所左右，牢記估值性價比為王的硬道理，從二級市場分享到中國經濟邁入新時代、中國產業走向世界的勝利成果。