複牌千億市值縮水一半 時隔三年九鼎集團去向何方

　　複牌千億市值縮水一半 時隔三年九鼎集團去向何方

　　周巨集達

　　[九鼎開盤賣價就達到跌停線3.42元，比三年前最後一個交易日收盤價格6.83元下跌約50%，千億市值驟減到513億元。]

　　本周二，停牌長達1023天的金融控股公司九鼎集團（430719.OC）終於複牌了，觸及新三板50%跌停線，市值縮水一半。

　　“九鼎集團的拋壓非常大，28日很可能繼續跌停。”東北證券研究總監付立春認為，新三板目前的市場環境和流動性現狀對巨無霸公司沒有承接能力，九鼎集團PB（市淨率）會跌到1倍以內。

　　為了安撫市場，上周五九鼎集團發布《致股東的信》，得出公司截至去年底公允淨資產值約為500億元。但有分析認為，考慮到缺乏協同效應，市場對金融控股公司估值往往會給予折價。

　　千億估值縮水一半

　　周二，停牌長達1023天的金融控股公司九鼎集團複牌了，盤中僅成交1600萬股，市值縮水一半。

　　公司作為新三板基礎層企業，采取一天一次撮合的集合競價交易方式。在巨大的拋售壓力下，開盤賣價就達到跌停線3.42元，比三年前最後一個交易日收盤價格6.83元下跌約50%，千億市值驟減到513億元。

　　此外，還有3.6億股賣單懸在盤口，相當於公司全部流通股的2.5%。

　　上周五，九鼎集團發布公告，稱收購香港富通保險的交易已經完成並披露，所以將在3月27日複牌，創下了新三板停牌最久的紀錄。

　　九鼎集團在2015年6月6日籌劃重大資產重組停牌時，上證指數正要邁向5178點最高點，新三板還在PE掛牌、融資的熱潮中，私募管理機構的市盈率高達100倍甚至200倍。

　　但自那以後，市場先後發生過股市劇烈波動、新三板私募整改、減持新規等大事件。

　　東北證券研究總監付立春對第一財經記者表示：“大家都預計會補跌，幅度也不會小，畢竟從停牌到現在市場變化太大了，越接近市場高點參與的股東會越被動。”

　　九鼎集團停牌前曾進行了一輪100億元的定向增發，多隻信託計劃、券商公募資管計劃和契約型私募參與了認購，除權後的認購價為7元左右，投後估值達到1000億元。

　　不少投資機構還使用了杠杆，如“西部招商快鹿1號”就採用了1.5∶1的優先級和劣後級結構。按照周二50%的跌幅，結構化產品可能面臨爆倉。

　　在上周六的股東交流電話會議上，九鼎集團董事長吳剛認為公司股東沒有爆倉風險。“基本上所有產品的優先劣後都已經達成了解決方案，一般都是產品延期，或者劣後把優先的份額買過來。基本沒有會不計成本進行拋售股票的。”

　　他還表示，公司肯定不會退市，對參與定增的基金也沒有回購協定。

　　九鼎集團上周五發布了增持計劃，持有公司47%股份的大九鼎控股將在未來一年內增持公司股份，以不超過5元每股買入總金額10億元。不過，這還是與當時高水位進入的百億元融資相形見絀。

　　“九鼎集團的拋壓非常大，28日很可能繼續跌停。”付立春認為，新三板目前的市場環境和流動性現狀對巨無霸公司沒有承接能力，盤後大宗雖然也能承接部分退出，但成交量、成交價參考性不強。

　　九鼎集團周二還有兩筆盤後大宗協定轉讓，分別為200萬股和1360萬股。值得關注的是，兩筆交易都是中原證券鄭州緯五路營業部自買自賣，價格都在7.33元每股，相當於定增成本價。

　　一位新三板資深個人投資者對第一財經表示，這可能是機構互相倒，引導市場看好九鼎的估值，否則如果真的想買，完全可以在跌停板上掃貨。

　　或跌破淨資產

　　在九鼎集團之前，已經有新三板私募巨頭中科招商股價跌破0.5倍市淨率的先例，那千億市值的九鼎集團跌到何處是底呢？

　　今年3月1日，九鼎集團公布了2017年業績快報，經初步核算，公司去年營業收入109億元，同比增長6%，歸屬於母公司股東的淨利潤為26億元，同比增長27%。截至去年底的淨資產為264億元。

　　付立春認為，和中科招商相比，九鼎集團規模更大，業務更廣，擁有多個金融牌照，近期業績也更好，但PB仍會跌到1倍以內。

　　前述投資者表示，新三板公司股價低於淨資產很常見，估計九鼎集團最多有三個跌停，市盈率5倍左右是市場認可的價值中樞。

　　九鼎集團不容易估值，不僅是因為新三板流動性差，也因為業務板塊較多。

　　周二，九鼎集團的PE業務板塊九鼎投資（600053.SH）大漲5%，收於27元，總市值達到117億元。公司去年收入7.5億元，淨利潤3.2億元，分別同比下滑54%和49%。

　　公司表示，這是因為“減持新規”推遲減持的影響，今年公司退出金額不足15億元，未來幾年業績增長會更好。3月以來，絕味食品（603517.SH）、誠意藥業（603811.SH）、博士眼鏡（300622.SZ）等先後披露了九鼎投資有關基金的清倉式減持計劃。

　　為了安撫市場，上周五九鼎集團發布了《致股東的信》，綜合了淨資產和公允價值的估值方法，得出公司截至去年底公允淨資產值約為500億元。

　　其中，九鼎集團持有九鼎投資73%的股份，公允價值為76億元。公司100%持有的富通保險和96%控制的九州證券的公允價值分別為298億元和108億元。另外，公司還有淨資產143億元的自有投資等PE基金。

　　不過，華東一家大型券商非銀分析師對第一財經表示，這樣估計是過於樂觀的，按照同行業可比數據，九州證券以34億元淨資產，估值最高不過70億元。另外對於金融控股公司的估值，考慮到缺乏協同性和多元化帶來的優勢分散，市場還會給一些折價。

　　他認為，九鼎集團各個板塊單獨運作上市可能更為合理。

　　吳剛在上周六的電話會議上透露，將盡快推進富通保險在香港上市，正在緊鑼密鼓地進行相關工作。控股子公司光通信器材商優博創預計將在2019年獨立申報IPO。公司旗下互聯網金融科技公司借貸寶也將於兩年內在香港上市。

責任編輯：李鋒