三胞集團債券下跌超20% 5000萬資管計劃違約被踢爆

　　原標題：震驚！總資產破1300億民企的債務鋼絲—債券下跌超20%，5000萬資管計劃違約被踢爆！

　　來源：中國債券

　　俗話說，一分錢也能難倒英雄漢。

　　這不，號稱總資產破1300億元的知名江蘇企業三胞集團最近遭到爆料，5580萬元的資管計劃違約了。

　　7月20日，中國債券資訊網官網消息，中債收益率曲線和指數日評2018年7月20日顯示，近日，和合資產管理（上海）有限公司出具“關於‘和合資管-安盈保6號三胞集團集合資產管理計劃’兌付情況及後續應急處理公告”。公告稱，融資人三胞集團未能在約定時間內支付全部回購價款總額，融資人發生實質違約。

*資料來源：企業預警通APP

　　內容顯示，該項資管計劃於2016年12月，由和合資產管理有限公司（下稱“和合資管”）發行，所募集資金悉數用於購買三胞集團子公司海南昂立集團100%的股權收益權。資管計劃擬發行規模為5億元，存續期限為18個月，預期收益為8%-8.5%，由鴻國實業集團有限公司、三胞集團控股股東袁亞非為此次融資提供無限連帶責任擔保。

　　最終資管計劃實際募集資金5580萬元， 投資者共計15人。按照當時約定，資管計劃應於2018年7月13日前完成清算分配。但截至2018年7月16日，三胞集團仍未償清全部回購價款，僅支付期間利息約213萬元。

　　此外，公告顯示，由於三胞集團有限公司（下稱“三胞集團”）未能如期支付回購價款，參與資管計劃的投資人的本金及收益的收回都受到影響。

　　和合資管表示，已經在督促三胞集團盡快制定專項還款方案。三胞集團已經承諾將於2018年7月31日歸還回購價款的20%；於2018年8月31日歸還回購價款的30%；於2018年9月30日歸還回購價款的50%。

　　值得注意的是，近期，三胞集團遭遇短期流動性困難的質疑聲頻出。接近三胞集團人士表示，因為資金鏈緊張，三胞集團控股股東袁亞非私人飛機都已出讓。

　　據鵬元資信評估有限公司出具的信用評級報告顯示，截至2018年3月末，三胞集團資產負債率為68%，持續處於較高水準。公司有息負債規模為413億元，較2016年末增長20.69%。其中短期有息負債為209億元，較2016年末增長13.12%。

　　截至2018年3月31日，三胞集團經營活動產生的現金流量淨額為負15億元人民幣。經營活動現金流量淨額代表了一個企業的造血能力，該數值為負值在一定程度上說明公司經營資金緊張。

　　一季報顯示，截至2018年一季度末，三胞集團账面上有著169.28億元貨幣資金，但與之對應的，卻是同樣高達160億的巨額商譽，以及不斷下跌的債券價格。

　　截至目前，2019年3月到期的12三胞債（122690）自發行以來也長期處於下跌通道，2015年底開始更是少有反彈。在7月20號被爆違約後，還剩8個月到期的“12三胞債”已停牌，單張票面價格僅剩79.93元，相較發行價已經跌去20%。這一跌幅在債券市場顯然不是利好。

　　北京某公募基金債券業務負責人直言，債券市場如此跌幅，說明投資機構對該企業有著頗多顧慮。

*資料來源：企業預警通APP

　　目前三胞集團有限公司存續11隻債券，當日中債估值中心結合市場價格和公司最新情況，將發行人存續債券的中債市場隱含評級-債券債項評級由A-調整至BB。三胞集團有限公司的子公司江蘇巨集圖高科技股份有限公司存續6隻債券，我們結合市場價格和公司最新情況，將其存續債券的中債市場隱含評級-債券債項評級由由A+調整至A。

　　究其原因，在於“三胞系”脆弱的債務結構

　　01． 大舉並購引發高負債

　　三胞集團實際控人為袁亞非，近年來在資本市場動作頻繁，可謂是資本猛人。

　　官網顯示，2017年集團總資產突破1300億元，銷售額近1500億元，在民營企業中位列全國第21名，江蘇省第5名。旗下擁有巨集圖高科、南京新百兩家A股上市公司，並持有華泰證券、江蘇銀行部分股權。

　　三胞集團之所以能實現這一規模，與其近年來頻繁的並購動作不無關係。

　　自2014年開始，“三胞系”連續收購團購網站拉手網、女性健康、美容產品提供商麥考林、英國知名皇室百貨公司HOF、專業通訊連鎖企業樂語通訊、以色列養老服務公司Natali、美國生物醫藥公司Dendreon等一系列企業，根據相關公告統計，合計花費資金300億元左右。

　　伴隨著如此巨額的並購投入，整個“三胞系”的債務杠杆也在不斷攀升，且從債務結構來看，有著較大的短期償債壓力。

　　一方面，三胞集團諸多核心資產均已被質押。其中最為優質的巨集圖高科股權質押率達99.97%、南京新百股權質押率為94.14%、所持華泰證券股份質押率亦在90%左右。此外，三胞集團已經將其100%持股的世鼎香港股權的100%盡數質押。且大量質押較容易的固定資產也已經進行質押。

　　截至2017年9月，三胞集團淨資產253.16億元，受限資產90.43億元，回旋的增量太空已經不算太大。

　　另一方面，2018年一季度報顯示，三胞集團銀行借款餘額236.31億元，其中110億元為短期借款。除此之外，根據2018年2月最新發布的《融資券說明書》，三胞集團已發行未償付債務本息共計 82億元，其中的 31億元將於2018年底前陸續到期。

*資料來源：企業預警通APP

　　與此同時，截至2017年9月，三胞集團未使用銀行授信額度57.24億元。為了置換銀行借款，2018年三胞集團已經發行了兩期，合計17億元超短期融資券。

　　中誠信評級報告明確指出，三胞集團債務規模較大且以短期債務為主，且隨著公司通過收購兼並的方式迅速布局一些具有較大潛力的新興行業，公司大量資本進入相對不成熟的領域，增加了公司未來發展的不確定性。

　　02． 百億商譽壓頂，財務費用蠶食利潤

　　“三胞系”連年的擴張聲勢浩大，卻也給自己背上了沉重的債務，然而，並購回來的標的盈利能力卻被巨額的財務費用侵蝕，難以得到釋放。

　　財報顯示，三胞集團2018年第一季度財務費用高達4.18億元，歸屬淨利潤卻僅有0.75億元；2017年財務費用更是高達15.41億元，歸屬淨利潤則為546.92萬元。

　　更加重要的是，由於很多並購溢價較高，三胞集團合計商譽高達160億元。商譽減值測試每年都要做，如果收購標的發生對賭未達標或者其他重大問題都需要對商譽進行減值，一旦確認減值則會對利潤造成極大影響，給公司未來發展帶來了很大的不穩定性。

　　在眾多並購企業中，對賭達標似乎並不那麽容易，

　　簽署了盈利預測補償協定（俗稱“對賭協定”）的安康通、三胞國際、齊魯幹細胞、匡時國際，2017年分別實現扣非後歸屬淨利潤2190.97萬元、8385.80萬元、5.33億元、1.62億元。相應的對賭要求則分別為2100萬元、8300萬元、2.73億元、1.6億元。

　　雖然全部符合，但除了齊魯幹細胞之外，其它企業全部為壓線達成。

　　03． 環環相扣，資金鏈牽一發動全身

　　進一步梳理“三胞系”各個板塊財務狀況，可以發現一個有意思的現象——集團下屬上市公司盈利狀況較好，集團母公司較弱。

　　2017年，南京新百歸屬淨利潤7.36億元，巨集圖高科歸屬淨利潤6.08億元，三胞集團的歸屬淨利潤卻僅為546.92萬元。

　　之所以出現如此差異，一個很重要的原因在於，很多並購都是由三胞集團舉債出手，而後以發行股份方式注入上市公司體系。

　　如此做法既能夠將大量財務費用留在母公司內，不會蠶食上市公司利潤，支撐股價，又能夠以資產折股，保證對上市公司的控制權，可謂一舉多得。

　　借款、債券借新環節，上市公司股權高度質押，造血能力難掩財務失血，目前“三胞系”的資金鏈不算寬鬆，但袁亞非將很多資源、精力投入了上市公司，但因市場低迷，要害也隨之出現——股價。

　　自2015年底，巨集圖高科股價一直處於震蕩下跌趨勢，兩年多的時間，從20元/股左右跌至如今的8元/股（前複權）左右；南京新百在2月1日也出現過閃崩。正如前文所述，三胞集團所持上市公司股份高度質押。

　　如果南京新百或者巨集圖高科的股價出現問題，不僅意味著“三胞系”用四年時間、百億資金勾勒出來的藍圖並未得到投資者認可，而且會對高額的質押形成威脅，進而傳導至整個“三胞系”的資金體系。

　　幸虧，以前只會“釜底抽薪”的銀行這次“雪中送炭”了。

　　6月25日，三胞集團與工商銀行南京分行、中國銀行江蘇省分行、中國銀行南京分行、江蘇銀行、南京銀行、紫金農商行在南京簽署戰略合作協定。根據協定，6家銀行同意以合計160億的授信規模支持三胞集團轉型發展，服務實體經濟；7月4日下午，江蘇省金融辦、南京市政府會同金融監管部門共同召開“三胞集團聯合授信機制工作推進會”，會上，南京銀行、中信銀行南京分行相關負責人明確表態，將與三胞集團共渡難關，支持三胞集團戰略轉型；南京新百7月4日還公告，公司與南京新工投資集團有限責任公司（以下簡稱“新工集團”）以及控股股東三胞集團簽訂了三方《全面戰略合作協定》，新工集團是南京市市屬大型國有企業集團。

　　綜合而言，多方面因素引燃了持續擴張下的危險因子。而銀行的力挺、政府的支持、三胞集團的百億瘦身計劃是否能發揮協同效應助其度過難關，小編也將使用企業預警通APP持續關注。

責任編輯：牛鵬飛