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肝病"藥神"廣生堂連續漲停 但遠水難解公司盈利近渴

  7月24日,廣生堂(300436)發布公告稱,上市公司新藥GST-HG161抗肝癌靶向藥物臨床試驗申請獲得受理,廣生堂的股價就隨即在昨日和今日連續上演一字漲停。廣生堂的投資者無疑受益於此,但對於公司來講,能否熬到“神藥”上市貢獻利潤,仍是巨大考驗。

  誰來支撐新藥研發投入?

  雖然上市公司的抗肝癌新藥臨床試驗申請獲得受理,但後續還需獲得批件以及在臨床研究受試者身上進行I、II、III期臨床試驗。在證實了新藥的安全性和有效性之後,才能真正上市,這期間短則3-5年,長則10-20年。在這個過程中,研發投入還需追加,再加上其他新藥的研發,不斷上升的研發費用對於公司來講是一個巨大的壓力。

  財聯社翻閱廣生堂近3年的年報發現,2015年到2017年,上市公司的研發投入金額已經從2626.06萬元上升到7533.25萬元,其所佔營收比例更是從8.50%上升到25.44%。

  在國家重視創新藥、推進仿製藥之時,醫藥企業增加研發投入是一件好事。不過,令人擔憂的是,廣生堂的淨利潤近年來一直處在一個大幅下滑的狀態之中。

  7月13日,廣生堂披露了2018年半年度業績預告,預計今年上半年上市公司盈利272.60-545.20萬元,同比下降80%-90%,去年同期為2725.99萬元。

  從前年開始,廣生堂的淨利潤就在持續下降。根據2016年和2017年的年報,廣生堂2016年實現淨利潤6641.30萬元,同比下降35.52%,2017年實現淨利潤3356.53萬元,同比下降49.46%。

  那麽是不是高研發費用導致公司利潤下滑呢?顯然不是,2017年研發費用為7533萬,比2016年增加714萬,但2017年研發費用資本化為1647萬,比2016年增加907萬。我們知道,研發費用資本化後是計入利潤的。

  新藥還不知何時能產生效益,如果淨利潤持續下降,恐怕會難以支撐後續的研發投入。所以,廣生堂在未來幾年的贏利點就顯得極其重要。廣生堂無疑是在和時間賽跑。

  公司後續盈利點何在?

  廣生堂從2007年以後主要從事核苷(酸)類抗B肝病毒藥物的研發、生產與銷售工作。根據2017年的年報,上市公司主要產品恩甘定-恩替卡韋、阿甘定-阿德福韋酯、賀甘定-拉米夫定和福甘定-替諾福韋分別佔總營收的72.34%、16.24%、8.30%和3.11%。

  根據《中國慢性B肝防治指南》,恩替卡韋為一線用藥,而阿德福韋酯和拉米夫定因耐藥性發生率較高,均為二線用藥。廣生堂2016年的年報顯示,阿德福韋酯和拉米夫定2016 年銷售收入分別為 6237.36萬元和 2697.07萬元,分別同比下降 24.18% 和 32.90%。不過,恩替卡韋2016年銷售收入為 2.23 億元,同比增長 20.17%。

  上述情況是產品替代的正常過程,同時也意味著某一或某幾個產品銷售額降低對銷售收入的影響需要其他產品的強勢增長來填補。

  然而,廣生堂2017年的年報顯示,上市公司三大主營產品恩替卡韋、德福韋酯和拉米夫定2017 年銷售收入全部下降,分別為 2.14億元、4808.66 萬元和 2458.87 萬元,同比下降4.01%、 22.91% 和 8.83%。

  現有的上市產品銷售收入下降,只能寄希望於在研產品的未來前景了。財聯社根據廣生堂2017年的年報和公開資訊,梳理了上市公司主要的研發產品,如下表所示:

  從研發產品來看,廣生堂未來發力點,仍以肝病治療藥為主。其中,替諾福韋已經於2017年7月正式上市銷售並進入全國醫保,有望實現快速放量。在2017年的年報中顯示其在上市後實現銷售收入921.76萬元,佔總營收的3.11%。這必將成為廣生堂未來的重要盈利點之一,但是替諾福韋與公司其他上市產品同為B肝治療藥,替諾福韋的擴張也就意味著其他產品的市場萎縮。

  另外,廣生堂正在研發的索非布韋仿製藥雖然被譽為C肝“神藥”,但是由於該類藥物可以完全治愈C肝,因此銷售額會在短時間達到頂峰後會陷入衰退。索非布韋的原研藥公司Gilead Sciences(美國吉利德科學公司)的Sovaldi(索非布韋商品名)在前兩年銷售額就縮水逾60億美元。現如今,當索非布韋的仿製藥研製成功並能夠上市時,還有多大的市場太空和利潤留給廣生堂?

  廣生堂現在面對的情況是,利潤持續下降,研發投入不斷上升以及未來盈利點不明。雖然現在由於公司新研發的抗肝癌靶向藥物臨床試驗申請獲得受理,帶動股價連續漲停,但公司如何熬到“神藥”上市,對於管理層來說,仍是巨大考驗。

責任編輯:陳靖

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