光大海外：長假將至，南下投資者宜降低倉位

本文來自微信公眾號“EB海外策略”，作者為陳治中、陳彥彤。

核心觀點：下周貿易會談和議息會議同期進行，超預期利好的概率較低;資金流入香港推動港股跑贏A股，長假將至南下投資者宜降低倉位。

1)樂觀情緒持續發展後，中美貿易會談和美聯儲議息會議成果難有超預期利好。

今年以來，美元貨幣政策轉鴿和中美貿易爭端降溫，是支持全球風險資產持續反彈的核心要素。而下周1月30-31日，中美貿易會談和美聯儲議息會議將同時進行，從而將為全球市場提供最新的經濟增長前景和貨幣政策環境的指引。截至目前，市場已經對於包括2019年內美元加息進程相對2018年12月議息會議的指引顯著放緩，中美貿易爭端有望在90天的時間視窗內取得顯著成果建立了較強的預期。在這一基礎上，資本市場進一步派生了包括美聯儲的中長期加息進程也可能在2019年內止步，中美貿易會談成果可能包含類似“廣場協定”的有關人民幣升值的內容等較為激進的預期，並已經不同程度地在當前的市場中予以反應。因此，這兩場重要的會議會談恐怕已經很難給資本市場帶來更多超預期的利好。

議息會議方面，由於美股市場已經大體回穩，委員們進一步的鴿派意見則必須建立在對經濟前景的憂慮之上。換言之，對貨幣政策的積極預期如能兌現，則意味著美國經濟在1-2季度面臨較大壓力的展望再次得到了聯儲的確認，也就是所謂“主觀的樂觀之後，仍有客觀的悲觀”。而貿易會談方面，美方官員形容進展為“逐步推進(mile by mile in progress)”。可見在解決初步的停止關稅戰更新，恢復農產品進口等雙方利益較為一致的議題之後，雙方在深層次問題上的分歧加大，會談難度也將隨之增加。基於當前公開資訊，會談已經回到了和2018年底相似的局面，即中方以市場開放和增加進口為籌碼，與美方高科技封鎖和企業製裁的籌碼相互博弈的狀態。分歧加大和利益針對的將給會談帶來較大不確定性，並可能再次出現“以打促和”式的事件擾動。因此，下周內，市場從關鍵事件中獲得超預期利好支持的概率較為有限，而低於預期並打擊情緒的風險則更不能忽視。

2)國內政策環境繼續升溫，但人民幣升值預期和外資流入推動港股跑贏A股。

過去一周，歐元因英國脫歐進展不利繼續承壓，美元指數維持上行格局。但因預期中美貿易會談中涉及人民幣匯率穩定的內容將繼續推動人民幣升值，人民幣離岸匯率結束回撤再次啟動升值。受其影響，過去一周內，國際資金加快流入港股市場，恆指的調整勢頭被迅速遏製，回升勢頭更是強於A股市場。本周五，在美國財政部長關於人民幣匯率是貿易會談議題和國內啟動更多貨幣政策工具的刺激下，港股中資金融、地產及其他中資權重藍籌再度大幅上漲。整體看來，人民幣匯率升值預期對港股市場的促進要強於國內巨集觀政策調整的影響。因此，港股市場的短期升勢將更大程度依托於下周聯儲議息和中美會談成果。一旦出現不符預期的情形，則可能導致較大震蕩。

投資建議：長假將至，南下投資者宜降低倉位。

風險提示：中美貿易爭端更新，以及美元貨幣政策超預期。

1、全球市場概覽

過去一周新興市場跑贏發達市場，韓國綜合指數指數領漲。美元指數收跌。

2、香港市況

本周恆指、國企指數雙雙收漲。二級行業方面，整車板塊領漲，金屬板塊領跌。