央媽加持銀行永續債

金羊毛工作坊

投資者的私人訂製

導讀：銀行永續債來了，速度驚人（2018年12月25日，金融委辦公室召開了專題會議，研究多管道支持商業銀行補充資本有關問題，推動盡快啟動永續債發行）。劍指貨幣政策傳導機制不暢，銀行信貸投放意願不強。即銀行資本不足構成實質性約束。若不及時補充銀行資本，將製約其下一階段合理的信貸投放。

在中行400億永續債發行前一天，央行和銀保監同時發文，央行推出了央票互換，以券換券，銀保監會決定放開限制 允許保險機構投資商業銀行發行的無固定期限資本債券。

怎麽理解央票互換這種新工具——

賣方點評永續債CBS 工具

1、交易機制概要：市場關心互換後的資本佔用如何計提、互換後能不能出表

【海通銀行】銀行永續債換央票新政：便於質押交易 （比較接近央行精神）

【事件】人行創設央行票據互換工具，將以招標方式對一級交易商以央行票據換銀行永續債。

【交易機制概要】交易期限3年，期間永續債票息仍由一級交易商享有，3年到期後再換回。期間一級交易商只能用央票做質押，而不能賣出或買斷式回購。一級交易商可提前終止交易換回永續債。

【作用：便於永續債質押】由於目前永續債是新品種，在質押交易方面可能有一定障礙，換成央行票據後可解決這一問題。同時，銀行接受永續債作為質押品時，並不能降低拆出資金的風險資本權重（即借給銀行同業20%或25%，借給非銀同業100%），換成央票後，接受質押的一方該筆交易風險權重為0%。

【不能降低持有永續債的資本佔用，不能擴大貨幣投放】由於永續債票息任然歸一級交易商，並且交易到期後要換回，永續債的風險並未實質轉移，因而在資本計量時，風險權重並不能降低，仍要按照金融機構股權投資的250%風險權重計算。流動性投放方面，由於央票到期就是換回的時間，因而也不會投放或回收流動性。

【小結】該交易主要為了便利銀行永續債這個新品種的質押，在資本計量、貨幣投放方面都沒有直接影響。該規定有利於銀行順利發行永續債補充資本，個別資本壓力較大的銀行有望提高放貸能力。

2、央行並沒有投放基礎貨幣，僅僅是使用自身的流動性創造功能提高了永續債投資人的資產流動性

關於流動性：外匯佔款的下降使我國銀行體系總體面臨較大的中長期流動性缺口，部分銀行的信貸投放正面臨著流動性約束。對永續債的投資會進一步消耗流動性，強化上述約束。CBS可以將交易商持有的低流動性的永續債換為高流動性的央票，提高了投資者的潛在融資能力。在這個操作中，人民銀行並沒有投放基礎貨幣，僅僅是使用自身的流動性創造功能提高了永續債投資人的資產流動性。從另一個角度看，CBS是人民銀行為永續債發行提供的流動性支持，可以在一定程度上降低永續債的票面利率。

關於風險權重：CBS緩解了永續債投資人的流動性壓力，但是永續債的信用風險仍需由商業銀行承擔。因此，CBS並不會對永續債投資人的資本充足率造成直接影響。事實上，如果將信用風險轉移給人民銀行，那麽可能引起道德風險，同時擾亂市場的定價體系。（光大固收 張旭）

3、新工具的意義

【華泰固收】央行票據互換工具助力永續債發行

1、這種永續債算股還是債？發行人算股，投資者算債；

2、賣出去沒問題，辦法比困難多，目標群體保險社保和理財等。本次互換提升永續債流動性，也有助於銀行自營資金的參與積極性，銀行自營仍受限於風險權重250%和10％的互持上限限制（銀行自營投銀行二級資本債或次級債都有雙10%限制，不能投企業永續債）；

3、這次央行互換爭議在於能否解決風險權重250%的問題。這一點原則上需要銀保監會的認定，還有待確定，客觀上還存在不確定性（關注永續債的需求情況）。當然，銀行互持量本身可能不大，更確定的是解決永續債的流動性問題，先互換-再質押，提升永續債吸引力和流動性；

4、銀行永續債和轉債等今年發行量都不小，是債市重要的新增供給；

5、銀行補充資本金的問題一定要解決，目的當然是為寬信用創造條件，提升信貸投放能力；

6、對大行、股份製銀行股是利好，對債市不是啥好消息，繼續迎接波動；

7、市場可能忽視了一點，央票這一工具借機重出江湖了……

來 源：人民銀行官網

原標題：中國人民銀行有關負責人就創設央行票據互換工具答記者問

中國人民銀行決定創設央行票據互換工具 為銀行發行永續債提供流動性支持

為提高銀行永續債（含無固定期限資本債券）的流動性，支持銀行發行永續債補充資本，中國人民銀行決定創設央行票據互換工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公開市場業務一級交易商可以使用持有的合格銀行發行的永續債從中國人民銀行換入央行票據。同時，將主體評級不低於AA級的銀行永續債納入中國人民銀行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔保品範圍。（完）

中國人民銀行有關負責人就創設央行票據互換工具答記者問

1、創設央行票據互換工具的主要考慮是什麽？

答：為保障金融支持實體經濟的可持續性，銀行需要有充足的資本金，永續債是銀行補充一級資本的重要管道。央行票據互換工具可以增加持有銀行永續債的金融機構的優質抵押品，提高銀行永續債的市場流動性，增強市場認購銀行永續債的意願，從而支持銀行發行永續債補充資本，為加大金融對實體經濟的支持力度創造有利條件，也有利於疏通貨幣政策傳導機制，防範和化解金融風險，緩解小微企業、民營企業融資難問題。

2、人民銀行如何開展央行票據互換操作？

答：央行票據互換操作採用固定費率數量招標方式，面向公開市場業務一級交易商進行公開招標。中國人民銀行從得標機構換入合格銀行發行的永續債，同時向其換出等額央行票據。到期時，中國人民銀行與一級交易商互相換回債券。

銀行永續債的利息仍歸一級交易商所有。

央行票據互換操作的期限原則上不超過3年，互換的央行票據不可用於現券買賣、買斷式回購等交易，但可用於抵押，包括作為機構參與央行貨幣政策操作的抵押品。

央行票據期限與互換期限相同，即在互換到期時央行票據也相應到期。在互換交易到期前，一級交易商可申請提前換回銀行永續債，經中國人民銀行同意後提前終止交易。

由於央行票據互換操作為“以券換券”，不涉及基礎貨幣吞吐，對銀行體系流動性的影響是中性的。

3、央行票據互換操作可以接受哪些銀行發行的永續債？

答：目前，央行票據互換操作可接受滿足下列條件的銀行發行的永續債：一是最新季度末的資本充足率不低於8%；二是最新季度末以逾期90天貸款計算的不良貸款率不高於5%；三是最近三年累計不虧損；四是最新季度末資產規模不低於2000億元；五是補充資本後能夠加大對實體經濟的支持力度。（完）

END