意見領袖 | 郭施亮
從科創板、創業板再到北交所，試點注冊製先後實施，並為主機板市場實施注冊制度奠定了基礎。
隨著全面注冊製的到來，主機板注冊製正式啟動。從3月27日開始，首批主機板新股開始拉開申購的序幕，緊隨其後，一批主機板注冊新股陸續啟動網上申購流程。
過去，即使科創板、創業板實施注冊製，但絲毫不影響主機板新股的上市大漲走勢。究其原因，主要是主機板市場存在23倍發行市盈率上限的約束，偏低的發行估值對新股上市後的價格表現帶來了積極的影響。在主機板新股較強的賺錢效應影響下，投資者對主機板新股的追捧熱情是相當高的。
但是，隨著全面注冊製下首批主機板新股的到來，市場的遊戲規則正發生了明顯的變化。
在全面注冊製的背景下，主機板新股23倍的發行市盈率上限被打破，例如3月27日首批主機板新股的發行市盈率均超過了23倍，分別為29.01倍和36.75倍。隨著發行市盈率上限約束的打破，實際上新股上市的價格表現，很大程度上取決於市場的選擇，同時市場環境的好壞、企業質地情況以及資金參與程度等，都會直接影響著新股首日上市的表現。
在核準製模式下，主機板新股上市首日有漲幅上限約束，普遍漲幅上限為44%左右，即在連續競價狀態下不超過發行價格144%的水準。在接下來的交易時間裡，主機板新股漲跌幅為正負10%。
在全面注冊製下，新股前5個交易日不設置漲跌幅限制，意味著未來新股前5個交易日的波動率會非常大，這個時候對投資者的風險承受能力構成不少的考驗。假如新股的質地比較好，加上良好的市場環境刺激，新股有可能會出現連續大漲的走勢。反之，如果新股質地遭到市場用腳投票，那麽不排除首日破發，並給投資者帶來不少的損失。
除了發行市盈率上限打破以及前5個交易日不設置漲跌幅限制外，全面注冊製下的主機板新股還會採用優化2%的價格籠子機制。
2%的價格籠子機制設置，從直接影響分析，主要是防範股票價格的大幅波動，避免資金惡意炒作或者惡意打壓的現象。在實際情況下，市場資金需要在連續競價的狀態下，買賣掛單不得高於或者低於基準價格的2%水準，即投資者需要確保報價掛單屬於有效的申報價格範圍之內，否則會成為廢單。
這個機制的設置，存在一定的好處，降低了股票價格非理性波動的風險，同時避免了部分遊資惡意炒作或打壓股價的行為。從直接影響來看，有利於上市公司股票價格的平穩運行，減少過度投機的風險。
除了上述規則外，主機板新股的申購規則也發生了變化。例如，申購部門統一為500股。從參與打新的市值配售要求分析，還是需要按照舊規則進行，也就是說投資者需要滿足T-2日前20個交易日日均持倉市值1萬元以上，才可以獲得打新的資格。
全面注冊製的實施，意味著A股市場的遊戲規則正在發生變化。
自科創板、創業板實施注冊製以來，無腦打新現象已經成為了過去式。未來A股市場的新股打新，更傾向於港股化。
接觸過港股新股的投資者，會深刻認識到新股打新的風險性。在港股新股市場中，更考驗投資者對新股的專業判斷能力與專業調研能力，同時還需要考慮到同期市場環境的變化因素。換言之，如果無腦參與港股打新，那麽大概率會賠錢的。
未來的A股打新，更需要考驗投資者的專業判斷分析能力。影響新股上市表現的因素，除了新股自身的質地外，還與同期市場環境、發行估值、資金參與熱情等因素有關。在這個時候，更考驗發行人的誠意，如果願意適度讓利，或者實施綠鞋機制，那麽破發風險會明顯降低。遇到良好的市場環境，股票價格還會有可觀的表現。
注冊製的決定權給到了市場，由市場決定新股上市後的價格表現。對投資者來說，整個市場的遊戲規則發生了變化，不能夠繼續用過去的辦法去理解未來的市場了。
(本文作者介紹：獨立財經評論員，財經作家)
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