白酒股“並蹄花開”，五糧液盤中市值突破5000億！

曾經的“白酒之王”五糧液在今日盤中，股價一度超過130元/股，市值更是超過5000億，雖然收盤有所回調，但從年初至今，其股價漲幅高達167.62%，這或許就是對五糧液近幾年改革的回應。

7月3日，五糧液盤中股價一度超過130元/股，股價連續三日創歷史新高，於此同時五糧液市值突破5000億。下午之後，白馬股集體下挫，盤中千禾味業、恆順醋業均大跌超5%，五糧液、貴州茅台跌幅超4%。截至收盤，五糧液最新價為123.91元/股，跌幅為3.20%，總市值達4810億元。

截圖來源：東方財富

2019年3月，五糧液副總經理鄒濤在微信朋友圈發出：“堅定不移推進五糧液價值和價格的回歸”，並放出表情包配文“你們儘管觀望，後期有這價算我輸”。而五糧液的價值回歸，也印證了鄒濤的豪言壯語。

7月3日早盤，白酒板塊一片向好，東方財富釀酒行業指數上漲高達2.43%，領跑其他眾板塊，其中蘭州黃河更是被封漲停板，老白乾酒漲幅超7%，五糧液、青青稞酒、酒鬼酒等個股均紛紛走強。

值得注意的是，歷來被市場與之拿來對比的貴州茅台，則是在7月1日創下1035.6元/股的歷史新高後，近兩天稍有回調，截至7月3日收盤，貴州茅台股價987.9元/股，跌幅達3.62%，失守千元大關。

不過值得一提的時，從今年年初至今，五糧液累計上漲幅度高達167.6%左右。而對於五糧液的大漲，除過白酒板塊整體估值中樞上移之外，五糧液內部改革對收入增速的裨益也反映在了股價之上。

//白酒板塊年內市值增加兆//

根據東方財富數據，截至7月3日收盤，釀酒行業市值達2.68兆，與今年年初相比，市值淨增長超過10000億元。

自從2015年以來，白酒和調味品支撐起的食品飲料股行情展現出“穿越牛熊”的優勢，特別是今年以來，受益於消費升級的公司業績持續向好以及北上資金的看好，板塊個股股價不斷增長。而在釀酒行業逾10000億元的市值增量中，行業龍頭貴州茅台及五糧液貢獻了近8500億元。

對此券商機構普遍認為，優質龍頭公司驅動的白酒板塊上漲，成為了今年食品飲料板塊漲幅領銜各大行業板塊的主要引擎和大消費股走強的中堅力量。隨著A股“入富”等因素發酵，增量外資入場或進一步助推消費類核心資產走強。國盛證券此前的研究表明，外資入場節奏與大消費為代表的核心資產走勢密切關聯。外資對白酒股長期戰略性配置，會使得整個板塊估值穩步提高。

除此之外近年來，白酒行業業績分化較為嚴重，以貴州茅台、五糧液為代表的高端白酒業績增速迅猛，而低端酒增速放緩，此輪白酒周期是結構性繁榮，白酒板塊的龍頭股將更容易充分受益。

//改革牛樣本//

近些年茅台被大眾公認為“白酒之王”，然而在此之前五糧液曾一度是中國“白酒之王”，在2012年之前，五糧液在收入、利潤、價格均高過貴州茅台。而且落後於茅台的原因主要是過去五糧液過度多元化導致品牌稀釋嚴重，外加隨著白酒進入買方時代，以總代理模式為主的五糧液發展被製約。

了解五糧液歷史的人都知道，五糧液至今有三位掌舵人，王國春、唐橋和李曙光，每一個領導亦是代表五糧液的一個階段。

2007年之前是王國春董事長帶領五糧液多元化之路。在白酒的“賣方時代”，王國春推行的“總經銷模式”，使五糧液實現了產量與銷量的擴容，成為“白酒之王”。

2007-2017年，唐橋帶領五糧液，這一時期經歷了白酒行業向上和向下的完整周期，在行業景氣周期之中，唐橋對過去過度多元化進行了修正，在產品多元化的同時集中於幾大核心大單品。而2017年3月之後，李曙光出任五糧液董事長。五糧液從過去倚重於大商向“大商為主+小商為輔”的模式轉型，於此同時李曙光著手減少系列酒數量，打造大單品。

近年來，李曙光推動五糧液轉型，實施五糧液和五糧系的雙驅戰略，其中五糧液品牌主攻600元以上的高端和超高端市場，聚焦普五，並向外延展至1618、低度、交杯，於此同時五糧系品牌則向五糧春、五糧醇、五糧特頭曲等品牌聚焦，價位在幾十元到300多元不等，服務中低端白酒市場。

2019年2月，李曙光開始部署將原宜賓五糧液酒類銷售有限責任公司控股的宜賓五糧液系列酒品牌行銷有限公司、宜賓五糧醇品牌行銷有限公司、宜賓五糧特頭曲品牌行銷有限公司整合為一家公司，統一管理五糧液系列酒品牌。也就在4個月後的2019年6月，五糧液旗下的三大系列酒公司整合為一家公司，除此之外五糧液開始打造行銷數字化平台 。

對此，華創證券表示，從整體公司行銷改革來看，應該看到一系列動作背後是公司二次創業從戰略到策略到執行體現了高度統一性，行銷數字化平台正式上線，也標誌著公司正式開展控盤分利模式。

除此之外，早在2016年之前，五糧液就對旗下系列酒開始密集整治優化，對子品牌和條碼產品進行大量縮減，還對“五糧字頭”和“非五糧字頭”的經銷品牌年度銷售額做了明確規定。

對於渠道優化及品牌集中化的不斷推進，方正證券食品飲料行業分析師薛玉虎表示，五糧液在產品策略、行銷策略、終端管控和渠道扁平化等市場問題上加大了改革力度。整體看，公司方向對路，一系列行銷改革有助於真正釋放公司的發展潛力。

當然隨著近些年五糧液的改革，公司的內在不斷發生變化，而這一切也開始“變現”。

4月28日，五糧液發布一季度報告，2019第一季度實現營收175.90億元，同比增長26.57%，淨利潤64.75億元，同比增長30.26%。根據2018年財務數據，營收達400.3 億，同比增32.6%，淨利潤133.84 億，同比增38.36%。具體以五糧液產品來看，酒類業務營收377.5 億，同比增34.4%，高價酒實現營收301.89億，同比增41.11%，毛利率為84.31%，同比略下降0.86%，中低價酒營收75.63 億，同比增12.9%，毛利率上升至50.77%。銷量方面，整體銷量達19.16 萬噸，同比增6.44%。

數據來源：東方財富

正如上圖數據所示，從2012年-2015年業績數據不斷下滑，而在2016年-2018年，五糧液業績不斷向好。可以說業績不斷向好用公司股價不斷上漲來表現，而業績的不斷向好，則是公司改革的體現。

//五糧液曾遺失“一哥”地位//

五糧液今天盤中股價創新高，本是應該舉杯相慶的日子，然而五糧液的這杯慶功酒多少有些苦澀。當初貴州茅台上市時，市值時不到五糧液一半的。

在80年代初的中國釀酒江湖裡，各類酒品牌達上千個，市場競爭異常激烈，但是那個時代行業的競爭的手段單一，就是通過酒企的價格戰。80年代末，中國白酒業遭遇寒冬。那個時候銀根緊縮，釀酒企業又遇糧食減產，白酒生產甚至遇到要停滯的危機，而且白酒銷量不斷下跌，許多小酒廠紛紛破產。

在那個危急時刻，五糧液遇到了命裡的貴人——工商銀行，工行給了五糧液600萬元的貸款，於此同時時任五糧液掌舵人的王國春有了彎道超車的底氣。那個時候，茅台、山西汾酒、古井貢酒都在搞降價促銷，然而只有王國春沒有選擇降價，反而把五糧液的價格漲上去了。

1994年，五糧液繼續漲價，把汾酒甩在了後面。1998年，五糧液繼續漲價，又將茅台甩在了後面。那一年五糧液被擺上了新中國成立50周年慶典的宴會桌，這是繼1988年之後，白酒再一次上了國宴。

然而花無百日紅，厄運也慢慢向五糧液走來，在五糧液如日中天，產品供不應求的時候，只要廠裡能產得出來，轉手就是一筆暴利。然而儘管五糧液一再擴大產能，依然無法追上市場需求的腳步，於是五糧液董事長王國春想到了OEM路線。

至此之後五糧液有了五糧春、五糧醇等數不清的子品牌，一時之間五糧液的關聯品牌遍布天下。五糧液的子品牌太多了，多到王國春自己都數不過來，這種局面不但限制了整體利潤率，主品牌的價值不斷被稀釋，為後來的發展埋下了隱患。

因果循環，2005年左右，五糧液整體經營規模是茅台的2倍左右，但意想不到的是茅台的淨利潤卻已經反超。再往前推，在1998年的時候，當時五糧液的營業收入數據可是茅台的4倍以上！

之後2008年唐橋上任後五糧液董事長，五糧液推行“1+9+8”品牌戰略，以減少關聯品牌的衝擊，但那時候，茅台先聲奪人率先開始對品牌戰線收縮集約。一年之內，茅台集團由原來的214個品牌、2389款產品縮減至59個品牌、406款產品。而同期內，五糧液隻梳理、清退了44家經銷商。

2014年，茅台拋出“不增加銷量，不增加新經銷商，不降低出廠價格”的三不原則。茅台的收縮戰線，使其品牌價值一直強勢上升。而茅台也得到了應有的回報，2016年茅台品牌價值57億美元，成為世界最昂貴名酒品牌。而於此同時的五糧液在改革的路上嘗試著。