全球投資談：IPO首日大跌，從估值到市值，Uber為何疲軟？

Uber IPO成少有首日下跌百億美元以上公司，為何其估值一降再降？波斯灣產油國債務激增，“富國”為何連連發債？

由於眾所周知的原因，過去一周的市場可謂大開大合，大起大伏，投資者們紛紛關注消息面，試圖尋找未來市場走向的蛛絲馬跡。但是要做到這點，真的很難，比如我們A股。

從周一的跳水到周五的大漲，中間還有波折，振幅極大，你要說有人精準踩準這些點，那是極少的，何況下周什麽情況，實在難以估量。目前來看，相關博弈還在繼續，好消息和壞消息勢必也將交錯出現，對於個人投資者來說，不妨決絕一些，你要是實在沒譜擔心的不得了，不妨離場等著局勢明朗；你要是本身做長期投資，甚至就是個定投黨，那怕個毛啊，市場波動期間，堅持定投並安心工作。如果你老想這個時候做高拋低吸，那麽就麻煩了，除非很專業又很有時間盯著，否則如果只是看看朋友圈傳播的大部分都是在YY的“專家形勢分析”，恐怕吃虧的概率更大。

而說到過去一周的具體公司，最引人注目的當然是Uber，也就是優步（相當長的時間很多人都在為Uber的U讀“wu”還是“you”糾結，這中文也算是給了指引啊）。

結果IPO第一天跌個7.6%，結果好像也不出人意料，在這樣的市場上，作為估值本身有爭議的大體量公司，Uber稍微掙扎了一下最終破發，畢竟這體量，這市場環境，機構想護盤也不好護啊。

而以百億美元以上估值掛牌的公司來看，首日收跌的公司其實不多啊，53家公司只有8家這麽衰，而Uber就這麽躋身其中，面子何在？

也難怪Uber的CEO達拉·科斯羅薩西（Dara Khosrowshahi）一張老臉好像有些掛不住，邊上交易員仿佛在說，“What's the FXXK”。

說起來這也不能怪科斯羅薩西，畢竟他接手的不能說爛攤子，但是也是一個折騰了一番的明星公司。想當年特拉維斯·卡蘭尼克創立Uber，發展之迅猛何其風光，而Uber極具侵略性的公司文化和市場風格也讓其迅速在全球攻城略地，卡蘭尼克也以一種桀驁不馴的形象成為話題人物。但是形勢變化也很快，Uber這兩年遭遇成長的煩惱，經營上問題不斷口碑下降，內部更是醜聞連連，這個時候卡蘭尼克再拽那就是不合時宜了，於是一番內鬥之後卡蘭尼克出局。科斯羅薩西入場後其實做的也不錯，至少讓Uber走入正常的運營軌道，不再成為諸多話題的中心，輿論的關注點也轉向Uber未來的經營、估值和IPO。

可以說，科斯羅薩西作為CEO的重要KPI就是帶領Uber上市，此前我已經解釋過為什麽這兩年明星公司再也繃不住了，都來扎堆IPO，時不我待啊，而Uber可謂匯集了大量投資機構大量資金的創業公司，有人戲稱為這是一個“資金盤”啊，不趕緊IPO讓這些機構怎麽給LP交代？

但是很不幸，Uber掛牌的時點不佳，同時這家公司也不得不為此前的泡沫性估值“還債”，所以給外界一種有些狼狽的印象。去年，一些投行給出的Uber估值一度高達1200億美元，而在正式開始IPO後，Uber最初的詢價區間下估值為900到1000億美元，已經給自己打折了，顯然效果不好，轉而進一步下調到44到50美元一股詢價，結果也只能以接近最低價的45美元一股定價，最終公司估值IPO起始估值為820億美元。

為什麽曾經的明星公司估值一再被砍？這其實是一個一級市場到二級市場，信息從不對稱逐漸走向對稱的過程。在一級市場，創業公司主要從機構或者少數有投資經驗的自然人募資，所以對於外界來說知道的信息很有限。而別看在投資過程中，投資人可能拚命想壓低估值跟創業公司討價還價，但是一旦投資完成，當然也樂於向外界鼓吹這家公司如何不同尋常，畢竟也要考慮未來退出要不斷為推高其估值做出貢獻啊。於是，對於外界來說，看一個創業公司的估值只能從有限的機構、媒體得來，這樣的估值自然是帶有更多利益訴求的，甚至導向性的，缺乏充分博弈和市場參與度的價值，偏差當然更高。但是進入二級市場，創業公司要走向公開，起碼招股書要把真實的用戶情況、財務數據披露，進而得到更多市場參與者的評估和博弈。

說的不好聽一些，創業公司IPO帶有一級市場的投資者從二級市場找“接盤俠”的感覺，或者說起碼在流動性更好的二級市場，這些投資者有了更多選擇的空間。這也是為什麽我一直認為對個人投資者來說，IPO不見得是值得重金參與的投資機會，因為這是個市場博弈的過程，需要時間來沉澱，中間也有很多力量和你看不到的大玩家的利益訴求和玩法，比如近期中概股中就有IPO後玩命拉升，近期快速下跌到破發的案例，你要是過於衝動很可能真的成為接盤俠。而如果你確實看好一些領域的優秀公司，在它們IPO的時候不妨也保持耐心，讓這個估值到市值的套路多多的過程先走一段，讓子彈再飛一會兒嘛，然後逐步進入去享受優秀公司給你帶來的長期收益。

而對於Uber來說，未來相當長的時間可謂道阻且長，它的虧損依然嚴重，其面臨的市場和監管壓力也依然很大。而在出行市場一些領域已經相對飽和的情況下，Uber也面臨很多不確定性的重大決策，比如如果要擴展其眾包服務的品類那麽一旦選擇賽道不慎很可能只是給Uber增加了一個虧損源。所以接下來才是對科斯羅薩西的更大考驗，當然前提是他的使命不只是帶領Uber完成IPO，而是對其持續經營，如果他能引領Uber選擇好未來的賽道，其在Uber發展過程中的地位也將不遜於創始人卡蘭尼克。他能做到嗎？顯然現在大部分人都沒譜，既然這樣，對這家公司中短期還是謹慎一些吧。

而就在Uber上市首日大跌的同時，此前率先掛牌的Lyft也陪著大哥跌了超過七個點，上市以來跌幅已經超過30%。這也是我們需要注意的，雖然不能說Uber一定也要跟著跌30個點再說，但是Lyft此前的走勢也是對投資者預期的負面指引啊。

看看新興市場，近期一個地區的主權債務問題引起了投資者的注意，甚至已經有人開始有相關做空操作，這個地區就是中東的石油出產國。對於波斯灣周圍這些國家，很多人的印象可能是這是富國啊，還有就是從卡達、阿聯酋到沙特，它們的主權財富基金也是資本市場上活躍的一份子啊。

但現在的情況是，就這些國家僅主權債務對該國GDP的比值來看，近幾年呈現激增的勢頭，沙特、科威特還好，阿聯酋和卡達的比例已經很大。而圖中這5個國家自從2016年發行的以外幣結算的國債即達1440億美元，而在2016年前四年這個數字不過是152億美元。

而這個軌跡的一個背景當然就是2014年開始的油價暴跌，這極大的挫傷了當地經濟和金融體系，經過一段時間發酵，正好從2016年開始，這些國家紛紛發債去解決政府面臨的金融問題。而顯然經過經歷了減產等措施，油價時有反彈，但是始終未能形成持續的向上趨勢，而伴隨全球經濟增速也始終起不來甚至可能再度進入衰退，以及近期的全球貿易問題，油價依然承受巨大壓力。

當然，從目前來看，還不能說幾個中東大國的債務問題到了足以引發債務危機的程度，而如沙特的一些債務還有如阿美這樣的優質資產撐著。但是，如果全球經濟真的進入一個下行期，市場的其它變量對油價的壓力大於減產帶來的動力，那麽就可能引發階段性的當地債務緊張。需要注意的是，一旦這種情況發生，還可能引發連鎖反應，畢竟當地經濟體的經濟結構類同，也都試圖進行可持續經濟模式的轉型。而由於中東的主權財務基金在美國明星創業公司，甚至上市公司中影響力都可謂一方勢力，一旦當地金融狀況引發這些基金不得不拋售資產籌集資金，也會成為影響美國股市的一種特別的因素。