蔣飛點評外貿數據點評：擴內需的必要性、緊迫性有所凸顯

　　文/意見領袖專欄作家 蔣飛、仝垚煒

　　核心觀點

　　結論 

　　6月份進口降幅擴大，與6月份製造業PMI收縮、物價進一步下行，共同折射當前國內工業消費品需求偏弱、地產周期調整，整體內生動力不足。而6月出口金額環比回升力度並不強，PMI新訂單指數指向未來數月我國出口遇到的壓力較大，擴內需的必要性、緊迫性有所凸顯。我們認為下半年貨幣政策可能延續寬鬆，降息的空間可能打開，降準、專項再貸款等工具也有使用的可能。

　　數據 

　　今年6月我國出口金額2853億美元，同比-12.4%，前值-7.5%；進口2147億美元，同比-6.8%，前值-4.5%；6月貿易順差706億美元，同比-27.5 %，前值分別為658億美元和-16.1%。

　　要點 

　　今年3月以來，出口金額逐步下行，6月份出口金額環比略有回升，但由於去年高基數因素，同比降幅擴大至-12.4%，降幅創今年新低。我們認為我國出口面臨的兩大挑戰並未得到好轉，一則全球商品貿易還在快速萎縮，二則中美貿易摩擦仍在延續。考慮中國一季度已經積極應對，開拓新市場等多方面穩外貿措施有一定成效，一季度我國出口增速好於預期，因此我們上調了全年對出口的預期，但下半年出口形勢可能依然不容樂觀。PMI新出口訂單指數或指向未來數月出口金額仍有下降壓力，並且今年7/8/9月，高基數影響還會持續顯現，總體看三季度出口降幅還有進一步負增的壓力。

　　出口結構分化，但有亮點。按商品拆分，6月份延續了上個月的特點，汽車出口是亮點，“新三樣”對我國出口的拉動作用也持續顯現。但傳統機電、高新產品、勞動密集型產品偏弱。按量價拆分，二季度以來我國出口總額走弱，主要是出口價格下行的影響，出口數量維持相對平穩。按國家拆分，我國穩外貿、拓市場效果仍有顯現，俄羅斯、其他亞洲國家等新市場拉動作用突出，但難以完全彌補歐美國家的出口下滑趨勢。

　　我國進口金額環比下降、同比降幅重新擴大，一定程度表明我國國內生產、需求恢復的波折。分產品拆分來看，機電、高新進口仍然是進口的拖累項，石油煤炭等大宗商品支撐進口。分國家看，二季度以來我國從美、歐、日、韓、東盟進口的拉動率維持負值，從俄羅斯進口拉動為正值。地緣政治對中國的進出口影響或將持續顯現。

　　7月份人民幣匯率已經波動至7.2左右，我們認為後續在中美息差可能繼續加大的宏觀背景下，匯率可能還有一定貶值壓力。

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　　進口金額環比基本持平，

　　同比降幅擴大

　　今年3月以來，出口金額逐步下行，6月份出口金額2853億美元，環比回升0.6%，初步企穩；由於去年高基數因素，同比下降12.4%，降幅比5月擴大4.9個百分點。略好於我們在《風高浪急，變中求進——下半年國內經濟展望》中預期的-13.9%。

　　我們認為我國出口面臨的兩大挑戰並未得到好轉，首先，全球商品貿易還在快速萎縮。歐美製造業PMI仍在持續下行，衰退壓力較大，強化了全球貿易不確定性。我國出口也較難在全球貿易收縮的洪流下全身而退。6月份美國與歐元區製造業PMI分別下滑至46.0%和43.4%；主要出口國外貿增速放緩趨勢還沒有明顯轉向，韓國、越南6月出口同比分別為-6%和-10.2%。其次，中美貿易摩擦仍在延續，也會一定程度給我國外貿帶來一定影響。

　　考慮中國一季度已經積極應對，開拓新市場等多方面穩外貿措施有一定成效，一季度我國出口增速好於預期，因此我們上調了全年對出口的預期，但下半年出口形勢可能依然不容樂觀。我國的PMI新出口訂單指數已經連續三個月在48%以下的收縮區間，或預示未來數月出口金額仍有下降壓力，並且今年7/8/9月，高基數影響還會持續顯現，總體看三季度出口降幅還有進一步負增的壓力。

　　按出口商品結構拆分，6月份延續了上個月的特點，汽車出口是亮點，“新三樣”對我國出口的拉動作用也持續顯現。

　　6月份機電產品出口金額同比-13.9%，拉動全部出口下降7.1個百分點。機電產品結構分化仍然較大：傳統機電產品出口相對較弱，手機、自動數據處理設備、音視頻設備及零件、集成電路等出口增速都在-20%以下；汽車出口勢頭強勁，6月出口金額同比增長108.4%，遠高於整體出口增速，拉動我國出口增長大約1.1個百分點，“電光鋰”等新三樣產品對出口的拉動作用也持續顯現。海關數據顯示，1-6月我國人民幣計價出口總額增長3.7%，其中電動載人汽車、鋰電池、太陽能電池等新三樣產品，合計出口增長61.6%，拉動整體出口增長1.8個百分點。

　　6月高新技術產品出口同比-18.3%，降幅擴大，拖累出口下降4.2個百分點。我國高新技術產品出口偏弱並不是孤例，6月份韓國半導體的出口同比-28%，延續著去年8月份以來同比下滑的勢頭。另外中美分歧對國內機電、高新產品生產的阻力猶存。

　　6月份，七大勞動密集型商品出口同比-15.2%，增速也在下行。以服裝為例，我們認為勞動密集產品出口大致由需求主導，美國零售增速仍在下行，或預示我國服裝等勞動密集產品出口增速仍將持續下行。

　　按量價角度拆分，二季度以來我國出口總額走弱，主要是出口價格下行的影響，出口數量維持相對平穩。主要出口國家物價指數明顯回落，我國出口價格指數也出現明顯下降趨勢。根據海關總署的測算，一季度，我國出口數量較去年同期有所減少。進入二季度，出口數量同比轉正，當季出口數量增加了2%。

　　按出口對象國拆分，6月份與5月份特點相似，我國穩外貿、拓市場效果仍有顯現，但難以完全彌補歐美國家的出口下滑趨勢。俄羅斯對我國出口拉動1.3個百分點，拉動作用較為突出。我們以亞洲剔除日本、韓國、東盟等國剩餘的國家表示“其他亞洲國家”，從已經公布的數據來看，截至5月份其他亞洲國家佔我國出口份額仍是在上升的。隨著5月份中國-中亞峰會的召開，其他亞洲國家經貿形勢較穩定，出口份額可能還有上升空間。不過我國傳統的貿易三大夥伴東盟、歐盟、美國對我國出口拉動均仍為負值。6月我國對東盟、歐盟、美國出口同比分別為-16.9%、-12.9%和-23.7%，分別拖累出口-2.6、-1.9和-3.9個百分點。

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　　進口金額環比、同比均下降

　　6月，我國進口金額2，147億美元，環比下降1.4%，同比下降6.8%，降幅重新擴大，一定程度表明我國國內生產、需求恢復的波折。

　　分產品拆分來看，機電、高新進口仍然是進口的拖累項，石油煤炭、少部分金屬等大宗商品支撐進口。6月我國機電產品和高新技術產品進口額同比降幅仍在-10%左右的低位，拖累整體進口。中美分歧不斷加劇，我國半導體相關產品進口受到一定影響，這一趨勢可能在2023年下半年延續。

　　分國家看，二季度以來我國從美、歐、日、韓、東盟進口的拉動率維持負值，我國從俄羅斯進口拉動為正值。地緣政治對中國的進出口影響或將持續顯現。6月份中國從日、韓進口額同比分別下降14.3%和15.4%，分別拖累我國進口-1和-1.1個百分點，從歐盟、美國進口額同比分別下降0.7%和4.1%，分別拖累我國進口-0.1和-0.3個百分點，而我國從俄羅斯進口金額同比增長15.7%，拉動我國進口金額上升0.7個百分點。

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　　下半年出口壓力仍存，

　　匯率波動可以延續

　　6月份我國出口金額小幅企穩，而進口較上月下滑，貿易順差略有擴大至706億美元，不過從趨勢上看，貿易差額仍在下行區間。我們在《風高浪急，變中求進——下半年國內經濟展望》已經提示，隨著全球貿易量萎縮和供應鏈重構，我國出口額可能上行動力不足，而隨著內需修複，我國進口可能穩定增長，由此看來，我國貿易順差可能已經見頂。

　　今年上半年美元計價出口累計同比下降3.2%，進口累計同比下降6.7%。6月份進口降幅擴大，這與6月份製造業PMI收縮、物價進一步下行，共同折射當前國內工業消費品需求偏弱、地產周期調整，整體內生動力不足。而6月出口金額環比回升力度並不強，PMI新訂單指數已連續3個月在收縮區間下降，或預示未來數月我國出口遇到的壓力較大，擴內需的必要性、緊迫性有所凸顯。我們認為下半年貨幣政策可能延續寬鬆，降息的空間可能打開，降準、專項再貸款等工具也有使用的可能。

　　對於匯率，近期人民幣匯率波動幅度加大，從1月份的平均6.79到6月份的7.16，7月份人民幣匯率進一步波動至7.2左右。我們維持《風高浪急，變中求進——下半年國內經濟展望》的觀點，在中美息差可能繼續擴大的宏觀背景下，匯率可能仍有一定貶值壓力。我們預計年底前美元兌人民幣或至7.5左右。

　　風險提示

　　國內宏觀經濟政策不及預期；地緣政治風險超預期；海外衰退不確定性；信用事件集中爆發。

　　(本文作者介紹：長城證券首席宏觀分析師，專注大類資產配置)