國常會:財政政策要更加積極 貨幣政策要鬆緊適度

　　國務院總理李克強7月23日主持召開國務院常務會議，部署更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展；確定圍繞補短板、增後勁、惠民生推動有效投資的措施。

　　會議聽取了財政金融進一步支持實體經濟發展的匯報，要求保持巨集觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據形勢變化相機預調微調、定向調控，應對好外部環境不確定性，保持經濟運行在合理區間。財政金融政策要協同發力，更有效服務實體經濟，更有力服務巨集觀大局。

　　一是積極財政政策要更加積極。聚焦減稅降費，在確保全年減輕市場主體稅費負擔1.1兆元以上的基礎上，將企業研發費用加計扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業擴大至所有企業，初步測算全年可減稅650億元。對已確定的先進製造業、現代服務業等增值稅留抵退稅返還的1130億元在9月底前要基本完成。加強相關方面銜接，加快今年1.35兆元地方政府專項債券發行和使用進度，在推動在建基礎設施項目上早見成效。

　　二是穩健的貨幣政策要鬆緊適度。保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已頒布的各項措施。通過實施台账管理等，建立責任製，把支小再貸款、小微企業和個體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實到位。引導金融機構將降準資金用於支持小微企業、市場化債轉股等。鼓勵商業銀行發行小微企業金融債券，豁免發行人連續盈利要求。

　　三是加快國家融資擔保基金出資到位，努力實現每年新增支持15萬家（次）小微企業和1400億元貸款目標。對拓展小微企業融資擔保規模、降低費用取得明顯成效的地方給予獎補。四是堅決出清“僵屍企業”，減少無效資金佔用。繼續嚴厲打擊非法金融機構及活動，守住不發生系統性風險底線。

　　會議認為，激發社會活力，推動有效投資穩定增長，是推進供給側結構性改革補短板、鞏固經濟穩中向好勢頭、促進就業的重要舉措。

　　一要深化投資領域“放管服”改革，調動民間投資積極性。在交通、油氣、電信等領域推介一批以民間投資為主、投資回報機制明確、商業潛力大的項目。推進高水準對外開放，完善外商再投資鼓勵政策，加快已簽約外資項目落地。

　　二要有效保障在建項目資金需求。督促地方盤活財政存量資金，引導金融機構按照市場化原則保障融資平台公司合理融資需求，對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾。

　　三要對接發展和民生需要，推進建設和儲備一批重大項目。加強基礎研究和關鍵領域核心技術突破。會議通過了石化產業規劃布局方案，要求安全環保優先，並支持民營和外資企業獨資或控股投資，促進產業更新。

　　解讀：

　　中信證券明明研究團隊認為，貨幣寬鬆和支持內需政策得到確認，但利率債目前機會不大；股市方面，寬貨幣向寬信用轉變是利好，未來可能得到巨集觀數據進一步支撐。

　　事項 

　　今日出現兩大政策信號！7月23日上午，央行開展5020億元1年期MLF操作，操作利率維持3.3%不變，當日未開展逆回購操作，公開市場淨投放3320億元。國務院常務會議提出支持擴內需；要求保持巨集觀政策穩定，積極財政政策要更加積極。這兩大信用的影響不容忽視，寬貨幣再向寬信用轉變，去杠杆向穩杠杆擴內需轉變，市場的風格也將隨之出現變化。

　　大額MLF操作超預期

　　流動性恢復偏鬆後央行超預期開展大額MLF操作。數量方面，今日央行開展5020億元1年期MLF操作，當日並無MLF到期，實現中長期流動性投放。此外，當日有1700億元7天逆回購到期，央行未開展逆回購操作對衝，公開市場總體淨投放3320億元。上周央行開展MLF完全對衝操作意在對衝月中時點繳稅繳準等季節性因素對流動性環境的影響，繳稅高峰和繳準時點結束後，貨幣市場已然恢復偏鬆環境，而本周3700億元逆回購到期亦算不上大額回籠，本次巨量操作則稍顯意外。

　　價格方面，本次央行新作全部為一年期MLF，並保持前期3.3%的操作利率不變。央行繼續投放中長期流動性替代短期公開市場操作，加強對長期利率的引導作用。

　　貨幣寬鬆政策再確認

　　6月份以來央行增加MLF操作規模，中長期流動性支持力度加大。單就MLF操作而言，央行從6月6日超額續作2035億元MLF，6月19日新作2000億元1年期MLF操作，以及7月13日完全對衝MLF操作到本次大額新作5020億元MLF，兩個月以來通過MLF操作已累計淨投放9055億元，短期流動性環境寬鬆將持續。

　　年初以來貨幣政策邊際放鬆在流動性緊張局面的逐步紓解過程中不斷確認，本次央行大額超預期新作MLF再次確認貨幣政策寬鬆。回顧年初以來貨幣政策取向，鬆緊適度、流動性合理穩定等表述事後驗證了貨幣政策的邊際轉松，貨幣市場利率中樞也隨之下行。具體到貨幣政策操作實踐，3次定向降準、MLF擔保品擴容、MLF超額續作等成為流動性投放和貨幣政策轉松的切實注腳。本次新作5020億元MLF再次驗證貨幣政策轉松，在銀行資金面整體偏鬆的環境下開展大額投放，對長期流動性環境的呵護意圖料高於短期資金面的維穩考慮，後續流動性環境寬鬆可期。

　　MLF操作後降準可期

　　4月份以來降準+MLF政策組合成為央行貨幣寬鬆實現流動性投放的主要方式。央行公開市場逆回購操作保持較低水準淨投放，4月降準置換MLF、6月MLF大額操作、7月定向降準後大額MLF投放，降準+MLF成為流動性投放主要方式。在4月底定向降準置換部分MLF存量前，MLF規模達4.9兆；置換部分存量後MLF規模保持在4兆水準；6月、7月MLF大額操作後MLF存量達到歷史新高4.92兆。降準+MLF置換組合延續，本次MLF放量操作進一步提升MLF存量，為下一次降準置換打開太空。參考今年4月份降準的經驗，我們預計三季度有可能再次降準。

　　擴內需政策明確方向

　　本次國常會議提出擴內需政策，是年內高層第二次。第一次是4月政治局會議提出擴大內需。而本次提出的時點更加重要，因為二季度數據出爐，GDP增速放緩，投資增速和工業增速不及預期，急需政策明確未來方向。特別是今年以來的經濟下行壓力與以往不同，受到融資收緊的影響非常明顯，所以在外部衝擊和國內壓力的共同作用下，有必要通過巨集觀政策進行對衝，避免巨集觀經濟和金融風險互相傳導和放大。所以，擴內需政策的必要性大大提高，特別是國常會議還提到引導金融機構利用降準資金支持小微企業等，引導金融機構保障融資平台公司合理融資需求；這也代表了目前經濟中的薄弱環節，通過引導金融機構提供融資支持，有利於控制經濟下行和企業違約風險。

　　另一方面，從政策信號來看，去杠杆向穩杠杆過渡。比如從上周五的貨幣政策長期寬鬆和監管檔案邊際放鬆的政策配合來看，去杠杆政策向穩杠杆過渡。《2018年一季度中國貨幣政策執行報告》提出國內巨集觀杠杆率趨於穩定是近期和未來一段時間內的特點，去杠杆的緊迫性相對放緩，防風險意識強化，這實際上符合央行今年以來的貨幣政策實踐。7月20日資管新規補充通知和理財新規征求意見稿同樣透露了監管政策在防風險方面的深思熟慮；7月23日人民日報頭版刊發《結構性去杠杆穩步推進（經濟形勢年中看）》，明確提出“去杠杆初見成效，我國進入穩杠杆階段”。央行在2018年一季度貨幣政策執行報告中透露的“去杠杆初見成效，穩杠杆成為下一階段主要目標”逐步得到貫徹，在大額流動性投放下的貨幣政策轉松、監管檔案邊際放寬下的監管政策配合，過去兩年的金融去杠杆政策正逐步向結構性去杠杆和穩杠杆過渡。

　　每經編輯 王嘉琦

責任編輯：李鋒