塔牌18年報點評：區域供需格局良好，經營業績創新高

核心觀點

淨利潤創歷史新高，分紅率維持高位

2019年3月11日晚公司發布2018年報，全年實現營業收入66.3億元，YoY+45.3%，歸母淨利潤17.2億元，YoY+139%，均創歷史新高，但略低於我們預期，系價格漲幅小於我們預計。公司力爭2019年實現20億以上淨利潤目標，YoY+16%。同時公司公告預計派發現金股利5.1億元，全年合計分紅10.1億元，分紅比例達58.8%，以3月11日收盤價測算公司分紅收益率達7%，具備較強的吸引力。我們預計公司2019年有望受益於粵港澳大灣區建設及“鄉村振興”戰略，預計公司2019-21年EPS分別為1.69/1.98/2.16元，對應目標價13.52~16.90元，維持“買入”評級。

18H2價跌量升，盈利能力環比放緩

2018年公司銷售水泥1795萬噸，YoY+16%，系2017年底投產的萬噸一線提供增量。我們測算公司2018年噸均價344元，同比提升72元，全年噸歸母淨利92元，同比提升45元，盈利能力較17年有顯著提升，系華南區域供需格局良好且公司成本控制穩定。其中下半年銷售水泥1005萬噸，環比增長27%。但我們測算公司下半年噸均價環比下滑19元至336元，系受三季度高溫雨水氣象影響。下半年噸費用環比上升8元至25元，其中管理費用環比上漲94%，系薪酬激勵計提獎金0.87億元及長期待攤費用增長所致，導致噸歸母淨利環比下滑25元至81元。

2019年廣東省水泥需求預計略增，供給可控

根據公司電話會議交流情況，公司判斷2019年廣東地區地產需求或放緩，但受益於粵港澳大灣區建設及鄉村振興戰略，全年需求預計仍有增長。根據廣東省2019年政府工作報告，廣東省將加大基礎設施補短板力度，全年安排省重點項目投資6500億元，同比增長8.3%，同時大力推進粵港澳大灣區建設及鄉村振興戰略。供給方面，截止2019年底，除公司萬噸二線400萬噸產能外廣東省再無新增產能（含產能置換項目），我們判斷2019年廣東省仍能維持良好的供需格局，水泥價格或維持高位。

二期員工持股擴大人員規模，彰顯公司未來發展信心

公司發布第二期員工持股計劃，參加對象除首期的董監高及中層管理幹部等150餘人外，還增加了中層以下管理技術骨乾1150人左右，合計或超過1300人，佔公司員工總數的43%。同時公司還發布2018-2023年員工持股計劃草案，該計劃分六期實施，各期獨立存續且基本存續期為60個月。員工持股計劃有望實現員工與公司的共贏，彰顯公司發展信心。

粵東水泥龍頭，維持“買入”評級

我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為20/24/26億元（19-20年原預測為22/24億元），YoY+17%/17%/9%。可比公司19年一致預期PE為5.7x，考慮到公司萬噸二線投產帶動，給予公司一定的估值溢價，認可公司19年8-10xPE（對應合理目標價13.52~16.90元），維持“買入”評級。

風險提示：重大項目開工不達預期，公司產能投放不達預期等。

可比公司估值

PE/PB - Bands

盈利預測

本文摘編自華泰證券研究所已對外發布的研究報告，具體內容應以研究報告原文為準。訂閱人不應單獨依靠本研究報告中的信息而取代自身獨立的判斷，應自主做出投資決策並自行承擔投資風險。