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唐建偉:類滯脹風險上升

  文/新浪財經意見領袖專欄作家 唐建偉 劉學智

  主要觀點:

  1、8月經濟數據明顯回落,主要原因是需求偏弱,並逐漸傳導到生產端,表現出供需兩端增長放緩。結合前期公布的三項PMI數據全部下滑,三季度經濟增速可能明顯放緩。

  2、供給端,工業和服務業生產放緩。工業增加值增速繼續回落,但高技術製造業增加值增速保持兩位數增長且增速加快。疫情散發對服務業的影響較明顯,服務業活躍度顯著下降。

  3、需求端,投資和消費增速都放緩。基建投資顯著回落拖累投資增速,房地產開發投資有所放緩,製造業投資逆勢增長。消費受疫情點狀散發的影響較大,餐飲收入由增轉降,汽車類消費降幅擴大,房地產相關消費需求可能減弱。

  4、受內外部疫情影響,國內宏觀數據全面走低,今年下半年及明年經濟下行壓力將有所上升。PPI和CPI剪刀差達到歷史最大值,表明經濟結構性問題較為突出,經濟運行存在“類滯脹”風險。

  5、宏觀政策需更加積極有為,做好跨周期調節。年內積極財政政策的空間較大,要對經濟起到提振作用。穩健的貨幣政策要兼顧擴需求和防控結構性價格上漲,要加大對重點領域和薄弱環節的支持。

  正文:

  8月份經濟數據整體回落,主要原因是需求偏弱,並逐漸傳導到生產端,表現出供需兩端增長放緩。消費和服務業受疫情點狀散發的影響較明顯,回落幅度較大。結合前期公布的三項PMI數據全部下滑,三季度經濟增速可能明顯放緩。

  一、供給端:工業和服務業生產放緩

  1、工業增加值增速繼續回落

  8月份全國規模以上工業增加值同比增長5.3%,比7月份回落1.1個百分點。近兩年8月份工業增加值平均增長5.4%,增速比7月份回落0.2個百分點,已經連續4個月回落。從環比來看,7月份工業增加值環比增長0.31%。上遊初級原材料價格上漲對工業生產帶來成本壓力,下遊終端需求偏弱也對工業生產帶來影響。8月份製造業增加值同比增長5.5%,比上個月回落0.7個百分點。其中,高技術製造業增加值同比增長18.3%,比上個月加快2.7個百分點;兩年平均增長12.8%,比上個月加快0.1個百分點。雖然整體工業增加值增速回落,但是高技術製造業增加值增速保持兩位數增長且增速加快,表明工業產業結構正在逐漸升級。

  從主要產品來看,8月份新能源汽車、工業機器人、集成電路、微型計算機設備產量同比分別增長151.9%、57.4%、39.4%、12.4%,兩年平均增速均超過12%。其中,新能源汽車產量增長勢頭非常強勁,在整體汽車產業中的比重逐漸上升。受到傳統燃油車生產放緩的影響,整體汽車產量和產值都出現萎縮。8月份整體汽車產量同比-19.1%,降幅比上個月擴大3.3個百分點;汽車製造業增加值同比-12.6%,降幅比上個月擴大4.1個百分點。1-7月份工業企業利潤總額同比增長57.3%,增速較快,但比1-7月份下降了9.6個百分點。

  圖1 工業、製造業和高技術產業增速

  數據來源:WIND,交行金研中心

  2、疫情散發對服務業的影響較明顯

  8月份全國服務業生產指數同比增長4.8%,比7月份顯著回落3個百分點,為去年9月以來的低點;近兩年平均增長4.4%,比7月份回落1.2個百分點。無論從單月增速還是近兩年複合增速來看,8月份服務業生產指數都有較大幅度的下降。受近期國內疫情點狀散發的影響,跨區域人員流動受限,服務業活躍度顯著下降。高技術服務業受疫情散發的影響較小,信息技術和軟體服務業生產指數同比增長20.9%,增長快速。從1-7月份規模以上服務業企業營業收入來看,信息技術和軟體服務業、科學研究和技術服務業營業收入同比分別增長24.2%、21.1%,經營效益較好。服務業業務活動預期指數為57.3%,持續位於較高景氣區間。

  圖2 服務業生產指數增速

  數據來源:WIND,交行金研中心

  二、需求端:投資和消費增速都放緩

  1、基建投資顯著回落拖累投資增速

  1-8月份全國固定資產投資增長8.9%,比1-7月份放緩1.4個百分點。近兩年平均增速為4%,增速比1-7月份回落了0.3個百分點。8月份投資環比增長0.16%,增速比7月份略有放緩。分產業看,第一、二、三產業投資同比分別增長18.1%、12.9%、6.8%,服務業投資增長緩慢,與疫情散發影響有關。民間投資同比增長11.5%,兩年平均增長3.9%,比1-7月份加快0.5個百分點,走勢與製造業投資增速走勢趨同。1-8月份高技術產業投資同比增長18.9%,兩年平均增長13.4%,增速保持兩位數,但略有放緩。

  基建投資增速進一步回落,是影響投資增速放緩的主要原因。1-8月份基建投資(不含電力)累計同比增長2.9%,比1-7月份下降1.7個百分點;近兩年平均增速只有0.2%,比1-7月份下降0.7個百分點。從單月的基建投資來看,8月份出現顯著負增長。上半年專項債發行進度緩慢,財政支出進度較慢,並且缺乏優質的基建項目,導致基建投資增速放緩。即便未來幾個月專項債投放以及財政支出力度加快,也難以全部著力於年內穩增長,預計全年基建投資增速將較低。

  圖3 固定資產投資完成額增速

  數據來源:WIND,交行金研中心

  製造業投資逆勢增長,製造業投資結構持續優化提升。1-8月份製造業投資增長15.7%,比上個月回落1.6個百分點。剔除基數因素以外的近兩年平均增長3.3%,比1-7月份加快0.2個百分點。在三大類投資的近兩年平均增速中,製造業投資是唯一增速加快的一類,呈逆勢上漲態勢。高技術製造業投資增長快速,1-8月份同比增長25.8%。其中,計算機及辦公設備製造業、航空航天器及設備製造業投資同比分別增長48.8%、45.2%,增長快速。在政策引導和市場需求帶動下,預計未來高技術製造業將保持增長勢頭,帶動整體制造業投資兩年平均增速繼續提升。

  1-8月份房地產開發投資同比增長10.9%,比1-7月份下降1.8個百分點;近兩年平均增速為7.7%,比1-7月份小幅下降0.3個百分點。房地產開發投資增速有所放緩,走勢符合預期,近兩年平均增速仍然是三大類投資中增長最快的一項,依然保有韌性。8月以來建案銷售顯著減少,調控政策持續加碼,可能影響未來房地產開發投資增速回落。

  2、消費受疫情點狀散發的影響較大

  8月份社會消費品零售總額同比增長2.5%,比7月份顯著回落6個百分點;剔除基數影響,近兩年消費平均增長1.5%,增速比7月份回落2.1個百分點。1-8月份全國網上零售額同比增長19.7%,比1-7月份回落2.2個百分點。1-8月份實物商品網上零售額增長15.9%,實物商品網上零售額佔社會消費品零售總額的比重為23.6%,與1-7月份基本持平。8月份以來先行指標普遍顯示消費減弱,商品零售指數整體下降,8月末在3050點左右。全國建案銷售面積和成交套數減少,影響房地產相關消費需求。

  圖4 社會消費品零售增速

  數據來源:WIND,交行金研中心

  從主要商品類別來看,餐飲收入受疫情點狀散發的影響較明顯,8月份餐飲收入3456億元,同比-4.5%,增速比7月份由增轉降,顯著降低18.8個百分點。汽車類消費降幅進一步擴大,8月份同比-7.4%,降幅比上個月擴大5.6個百分點。考慮到汽車產量持續負增長,8月份同比降到-19.1%,可能未來幾個月汽車類消費將延續負增長,對整體消費增速帶來影響。原油價格上漲帶來相關消費品價格上升,石油及製品類消費同比增速為13.1%,環比7月份降幅收窄。

  三、宏觀政策需要更加積極有為

  受內外部疫情影響,國內宏觀數據全面走低,顯示經濟下行壓力加大。目前支撐經濟增長的仍是出口和房地產,但高頻數據顯示,未來房地產和出口將從經濟增長的主要支撐因素轉為拖累項,而消費、基建等又不足以杠起穩增長的大旗,今年下半年及明年,中國經濟下行壓力將有所上升。與此同時,年初以來PPI和CPI走勢持續分化,8月二者差值達到8.7個百分點,為歷史最大值。PPI和CPI剪刀差持續擴大,表明經濟結構性問題較為突出,經濟復甦不均衡。CPI持續處於低位表明實體經濟需求不足,而PPI保持在高位則主要是上遊原材料漲價帶來的結構性通脹,經濟運行存在“類滯脹”風險。

  面對“類滯脹”風險和經濟下行壓力,宏觀政策需要更加積極有為,做好跨周期調節。積極財政政策的空間較大,專項債發行及財政支出的進度需要加快。年內完成全年專項債和財政支出目標,將對經濟起到顯著的提振作用。穩健的貨幣政策要把握好政策時效,一方面需要促進需求擴展,確保經濟平穩運行;另一方面要防止價格結構性上漲。需要更加注重結構性調節,加大對重點領域和薄弱環節的政策支持,重點支持中小微企業、綠色發展、科技創新等。宏觀政策要做好今明兩年跨周期調節,確保今年四季度和明年一季度擴需求、穩增長持續顯效。

  (本文作者介紹:交行金研中心副總經理、首席研究員)

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